作者 |??戴鄂

編輯 |??李紅梅
來源 |? 風云資本界

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外銷是支柱

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沃福百瑞（全稱：寧夏沃福百瑞枸杞產業股份有限公司）自成立以來，主要從事枸杞和枸杞深加工產品的研發、生產和銷售。

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公司產品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工產品3大類。它們是沃福百瑞營收的主要來源。

?來源：沃福百瑞招股書

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2017年-2019年，沃福百瑞營收分別為1.21億元、1.82億元、2.64億元。其中，公司出口銷售收入分別為0.89億元、1.56億元和2.32億元，占同期主營業務收入的比例分別為73.59%、85.95%和 87.83%。可見公司的市場主要是在海外地區。

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招股書顯示，沃福百瑞出口銷售的產品主要是枸杞濃縮汁和枸杞干果。枸杞濃縮汁主要賣給了美國的Young Living，該公司采購枸杞濃縮汁后通過摻配其他果汁生產加工混合果汁飲料。

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枸杞干果則賣給了美國ABB&德國ABI、澳大利亞Arrow Foods、荷蘭Nutland BV、法國BROUSSE VERGEZ等公司。

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2019年，沃福百瑞的枸杞干果和枸杞汁出口銷售額分別為1.17億元和1.11億元。根據寧夏商務廳的統計數據，同期寧夏全區的枸杞干果和枸杞汁出口金額分別為2.30億元和1.20億元。

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這意味著沃福百瑞的枸杞干果和枸杞汁出口金額在寧夏全區的占分別達到50.79%和92.29%，是寧夏枸杞產品出口的主力軍。

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應收增長快

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風云資本界（微信號：sxkcg666）發現，雖然沃福百瑞的主營業務收入增幅明顯，但是報告期各期的凈利潤卻不高。

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從2017年到2019年，沃福百瑞各期凈利潤分別為1875.69萬元、6595.41萬元、8843.97萬元，增長較快。

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同期經營活動產生的現金流量凈額分別為368.03萬元、2661.34萬元、3662萬元。公司經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的比例分別為19.62%、40.35%和41.41%。也就是說，各年度凈利潤中有一半以上只是賬面數字。

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?來源：沃福百瑞招股書

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另一方面，從2017年末到2019年末，沃福百瑞應收賬款賬面余額分別為2258.91萬元、5697.30萬元和9818.38萬元，占當期營業收入的比例分別為18.57%、30.62%和36.85%。占比逐年增加。

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同時，各期應收賬款占當期總資產的比例分別為10.64%、18.05%和25.16%，也在不斷上升。

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?來源：招股書

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招股書顯示，2017年末至2019年末，沃福百瑞賬齡在1年以內的應收賬款賬面余額比例分別為88.04%、92.75%和98.24%，占比較高。對此，沃福百瑞表示：“主要客戶未發生長期拖欠貨款的情況，應收賬款發生壞賬的風險較小”。

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此外，2017年度到2019年度，公司實際核銷壞賬分別為21.33萬元、0、346.06萬元，占應收賬款余額的比例分別為0.94%、0、3.52%。

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那么現在2019年末的應收賬款回收情況又如何呢？

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來源：招股書

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）注意到，沃福百瑞的前兩大客戶——美國ABB&德國ABI，美國Young Living的應收賬款余額占據較大，達92.74%。

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招股書顯示，到2020年7月底，2019年末美國Young Living方面的應收賬款3898.54萬元已經全部收回。2019年末美國ABB&德國ABI相關的應收賬款余額5207.11萬元，到今年7月底已經收回了4246.82萬元，部分枸杞干果二次有機檢測未通過、銷售退回和降價銷售調減了應收賬款785.60萬元，另外341.46萬元雙方協商一致延長了信用期。

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到目前來看，沃福百瑞的銷售回款情況還算比較穩定。

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核心產品行業競爭加劇，非核心產品擴產太激進？

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從報告期各個產品的銷售收入的結構來看，枸杞干果和枸杞汁的貢獻較大，是公司的核心產品。

?來源：沃福百瑞招股書

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前文也提到枸杞濃縮汁主要賣給了美國Young Living，枸杞干果則賣給了美國ABB&德國ABI等外國公司。

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而現在應收賬款增長的速度遠遠快于主營業務收入的增長速度，也反應了該行業的同業競爭在加劇。在這種情況下，為了尋找新的業績增長點，沃福百瑞將目標轉向了枸杞深加工產品方面。

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招股書顯示，枸杞深加工產品主要包括枸杞果汁飲料、枸杞粉、枸杞籽油等等，目前沃福百瑞的枸杞深加工產品主要包括枸杞粉和枸杞籽油。且沃福百瑞表示，以枸杞果汁飲料、枸杞粉、枸杞籽油等代表的高附加值產品是未來國內枸杞產品消費升級的主力產品，市場增長空間巨大”。

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從各個產品毛利率來看，枸杞汁（濃縮枸杞汁、枸杞原汁）的毛利率水平不低，毛利額貢獻在整個公司毛利潤當中的占比接近60%。且2019年的銷售收入貢獻比例達到了46%。

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來源：沃福百瑞招股書

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此次IPO募資，除了用于補充流動資金外，沃福百瑞將主要的精力放在枸杞深加工綜合建設項目上，公司將新增枸杞果汁飲料和枸杞深加工產品合計7768萬噸/年。而此前，公司枸杞干果加工產能僅為2500噸/年，貢獻了2019年一半的營業收入。

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沃福百瑞募投項目（來源：招股書）

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假如此次IPO擴產項目達成，枸杞深加工產品的產能將達到枸杞干果的三倍，公司的各類產品收入比例將發生重大改變。

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雖然購買濃縮枸杞汁的美國Young Living帶來了大量賒賬，但是從招股書來看信用方面沒有出大問題，這一塊產品的適度擴產似乎才是循序漸進的，而加大枸杞深加工產能，需要更大的市場來消化，沃福百瑞此舉是否太過激進了呢？

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鮮果、干果、枸杞汁——這些產品你吃過哪些？是否購買過沃福百瑞的枸杞產品？歡迎留言區交流。