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作者?| 雷晨

來源?|?債市觀察

11月13日，山東魏橋鋁電有限公司（簡稱“魏橋鋁電”）旗下多只債券價格異動。

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截至收盤，“16魏橋05”跌6.74%報83元；“16魏橋03”跌2.16%報97元；“16魏橋01”跌3.58%報94.49元；“19魏橋01”跌5.15%報81.381元。

圖片來源：東財Choice

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昨日晚間，魏橋鋁電發布債券停牌公告稱，上述債券自11月12日開市起停牌，于11月13日開市起復牌，復牌后上述債券實施新的投資者適當性管理要求。

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11月11日，聯合資信發布《關于下調“16魏橋05”和“19魏橋01”債項信用等級的公告》，將“16魏橋05”和“19魏橋01”的債項信用等級由“AAA" 下調至“AA+”。

魏橋鋁電是港股上市公司中國宏橋（1378.HK）的下屬公司。中國宏橋成立于1994年，是全球第一大電解鋁生產商，為原山東首富張士平創立。

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2018年，張士平卸任魏橋董事長，交棒兒子張波。2019年5月，張士平因病逝世，享年73歲。目前，魏橋集團旗下有中國宏橋、魏橋紡織（2698.HK）兩家港股上市公司。

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中國宏橋還有另一層身份，即“16魏橋05”、“19魏橋01”的擔保方。這兩只債券存續規模共為98億元，對于下調評級的原因，聯合資信歸結于中國宏橋的經營和債務狀況。

圖片來源：聯合資信公告

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聯合資信在評級公告中指出，受疫情影響，鋁價及鋁合金產品需求低迷，中國宏橋今年上半年的營業收入和毛利分別同比下降3.6%和15.4%。

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同時，截至6月末，中國宏橋一年內到期的債券為210.58億元，較年初增加195.62億元；短期債務532.2億元，較年初增長66.61%。聯合資信稱其債務集中到期，短期償債壓力增大。

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此外，與中國宏橋相關的債券集中在2021年、2022年到期，若考慮回售，明年到期規模較大。受其融資環境影響，償債資金籌措存在不確定性，對前述兩只債券的擔保效力減弱。

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在聯合資信關注到中國宏橋的財務狀況之前，今年4月初，國際評級機構穆迪曾將中國宏橋的評級展望從“正面”調整為“穩定”。

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彼時，穆迪副總裁兼高級分析師Roy Zhang表示：“在市場環境日益嚴峻、鋁價波動加劇的情況下，中國宏橋的盈利將在2020-2021年期間走弱。”

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該分析師同時也指出，中國宏橋的經營規模大、成本競爭力強、債務杠桿率適中，以及良好的流動性，將為該公司提供足夠的緩沖，抵御行業持續波動。

正如聯合資信所言，中國宏橋將在2021年迎來債務償還高峰，但其依然具有較強的優勢。

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光大證券研報指出，中國宏橋從四方面積極應對債務高峰：盈利能力強勁、貨幣資金充裕、資本性開支減少、且授信額度充足。

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聯合資信下調魏橋鋁電兩只債券評級的消息一出，市場反映不一。一位金融機構人士表示：“不太理解，因為近期鋁價一直在漲”。

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2020年以來，受疫情影響，鋁價及鋁產品需求出現階段性下降，但隨著國內復工復產有效推進，經濟環境改善，鋁產品市場顯著回暖。

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據長江有色金屬網數據，A00鋁現貨均價價格由今年3月份的低點11210元/噸上漲至9月末14680元/噸。到了10月末，A00鋁現貨均價進一步上漲至14820元/噸。

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而在電解鋁業務上，中國宏橋及魏橋鋁電的低成本優勢明顯。

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據光大證券模型測算，2019年中國宏橋噸鋁成本為10195元，較市場水平低1799元；2015-2019年均成本較市場水平低1786元，成本優勢排名行業前10%。

從財務數據來看，今年前三季度，魏橋鋁電實現營業收入573.97億元，同比增長6.08%；實現凈利潤60.84億元，同比增長84.15%；經營性現金凈流入107.03億元，同比增長227.47%。

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財務狀況良好、行業景氣度提升，雖然市場對聯合資信下調魏橋鋁電債券評級存在爭議，但依舊引起了投資者的“恐慌”。

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11月12日至11月13日，魏橋鋁電的多只債券價格價格下跌。

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截至11月13日收盤，“16魏橋05”跌6.74%報83元；“16魏橋03”跌2.16%報97元；“16魏橋01”跌3.58%報94.49元；“19魏橋01”跌5.15%報81.381元。

在債券價格下跌的同時，外界也對魏橋鋁電后續融資有所擔憂。

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近年來，受山東東營、濱州鄒平等地民企債券違約潮影響，雖然并未發生實質違約，但魏橋發行的債券也曾多次遭遇價格下跌，使其募資能力受到一定影響。

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2019年，魏橋新發兩只私募債“19宏橋01”和“19宏橋02”，本金均為15億元，公開市場只發過一只6億元中票“19魯宏橋MTN001”。而2018年曾在公開市場發行8只債券。

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11月12日，魏橋鋁電發布一則《關于公司債券債項信用評級發生變化的公告》，對其現狀作出了簡單說明。

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魏橋鋁電表示，目前鋁行業景氣度較高，公司經營及財務狀況保持穩健，貨幣資金充裕。公司經營狀況、償債能力未發生顯著不利變化。

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而在評級下調后，中國宏橋也親自下場，替下屬公司魏橋鋁電作出回應。

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中國宏橋對媒體公開表示，調降系因評級機構合并重審和統一標準，公司整體發債評級和其他債權評級完全沒有改變。

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中國宏橋還表示，魏橋鋁電債券此前評級AAA高于發債主體，而聯合評級跟聯合資信合并后要求重審跟一致評級標準，因而把評級調降至跟發債主體及其他債券評級一致的AA+。

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據了解，今年10月21日，聯合資信完成了從事證券評級服務的業務備案，自10月26日起正式開展證券評級業務，承繼聯合評級全部的證券評級業務及其對應的權利和義務。

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不過，而在中國宏橋的回應中，對聯合資信指出的關于其經營及債務的問題未予置評。

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受評級下調影響，魏橋鋁電多只債券價格大跌，你認為投資者該不該恐慌？歡迎在評論區留言。