本文由無冕財經（wumiancaijing）原創首發

作者：有范

編輯：陳澗

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編輯助理：朱智琪

飛行汽車，離我們的生活那么遠，卻又那么近。

4月19日，上海車展上，小鵬汽車和吉利汽車都展示了自家的飛行汽車。美團創始人王興也早在社交媒體透露過，小鵬、比亞迪、吉利、現代、凱迪拉克等眾多車商都在研發電動飛行汽車。

繼新能源汽車之后，飛行汽車似乎又成為一眾車企爭搶的新賽道。

而就在車企紛紛搶灘之際，“飛行汽車第一股”億航智能的載人飛行器早已飛行多時。4月20日晚的中超聯賽開幕式上，在央視直播和全場3萬球迷的見證下，億航智能的載人飛行器從天而降，搭載著一名護送中超聯賽冠軍獎杯的工作人員“飛”入廣州天河體育場。

▲億航智能載人飛行器現身球場。

飛行汽車看似風光，但根本賣不動，億航的日子并不好過。億航智能已宣布二次轉型，由飛行汽車“制造商”轉向“運營服務商”，重新定位為“空中Uber”。這到底是億航的無奈之舉，還是前瞻性布局？

?現金流只能撐一年左右？

單從業績看，“飛行汽車第一股”表現尚可。

4月16日，億航智能（EH.US）發布2020年財報，全年調整后的凈虧損達3720萬元，但核心業務乘用級AAV（載人飛行器）的銷量達到70輛，總收入為人民幣1.8億元，在疫情影響下仍較2019年大增47.8%，調整后的全年毛利率更是達到60.3%的新高。

▲億航智能財報數據。

然而，華麗數據難掩困局。

2020年，億航總營收1.8億元，但應收賬款竟高達1.79億元，幾乎100%的應收款占比，這意味著有賬面收入，但沒有現金流入。

通過收入拆解可以發現，億航空中交通解決方案（飛行器銷售）收入1.06億元，航空媒體解決方案（無人機表演）收入6570萬元。需要說明的是，無人機表演業務是表演完即可收完尾款，不存在所謂的賬期。

因此，可以大膽推測，高達1.79億元的應收賬款，絕大部分來自飛行器的銷售，除去2020年的1.06億元，也就是說，還有7300萬元的應收款屬于2019年甚至更早年度。

此外，翻查億航前三季財務數據發現，在前三季度收入僅有1.25億的情況下，應收賬款高達1.37億元，應收賬款竟然超過了營業收入，這也進一步佐證了億航連上一年度的收入都還沒有收回來。

如此長的信用賬期，而且沒有計提壞賬準備，顯然已經超出常規商業經營的范疇。高額應收款實際反映的是當前億航的飛行器根本賣不動，只能以超長的信用賬期來換取收入的增長。

億航的飛行器已經覆蓋載人交通、空中游覽、物流運輸、空中消防、應急救援等全方位落地場景，行業有前景，但不難看出，整個市場還不成熟，這是當前億航及所有飛行汽車制造商不得不面對的一個事實。

針對信用賬期過長、是否考慮縮短賬期的問題，無冕財經（ID：wumiancaijing）特約研究員聯系億航投資者關系部門，對方僅通過郵件回復了年報指引，并未就具體問題進行解答。

截至2020年12月31日，億航賬面現金及現金等價物僅1.9億。而在過去的一年，億航凈現金流出1.7億，這也就意味著，如果應收款回收質量不佳以及沒有新的融資到賬，億航的現金流只能撐一年左右。

?為何要剝離“現金奶牛”？

銷售回款不理想，現金流拮據的億航，卻要剝離現金牛業務？

4月19日，億航智能CEO胡華智發布內部信表示，將對空中媒體、智慧城市等與載人、物流服務關聯性小的業務進行剝離或外包合作，公司將重點聚焦飛行器業務。

數據顯示，2020年，億航航空媒體解決方案（無人機表演）收入6570萬元，不僅較2019年大增113.5%，而且占收入比重從2019年的25%上升到36%。由于飛行器銷售業務的超長賬期，無人機表演業務以三分之一的營業收入貢獻了維持億航生存的絕大部分現金流，是不折不扣的頂梁柱。

很難想象，在飛行器銷售業務還在持續燒錢的情況下，億航竟然把輸血業務進行剝離，除了發展戰略上的調整外，很重要的原因，應該是兜里有錢了。

受多家車企紛紛布局飛行汽車的大環境利好，億航在今年初受到資本瘋狂追逐。

短短一個半月內，億航股價從21美元暴漲至130美元，市值超過70億美元（約合人民幣450億元）。1月29日，億航向歐洲資產管理公司Carmignac 增發股份，成功募資4000萬美元，這已經相當于億航2019年IPO的募資總額了。

▲億航智能上市以來股價表現。

二次融資到賬，無疑是給億航大刀闊斧的戰略調整打了一支強心針。

除了融資到賬，剝離現金奶牛業務的另一原因，恐怕是市值管理的需要。

須知，今年初，資本市場對億航的一輪爆炒，是基于多家車企大舉切入飛行汽車的大環境，以及資本市場對飛行汽車的憧憬。但尷尬的是，億航的主業飛行器銷售沒有現金流，反而是非核心業務無人機表演無論在收入還是現金流方面，都表現得更加優異，頗有喧賓奪主之勢。

財務表現上，靠無人機表演輸血的億航，似乎越來越不像一家飛行汽車公司。這顯然不利于資本市場持續對億航抱有幻想，尤其是對于一家新興產業的科技公司而言。

因此，從市值管理的角度看，對與載人、物流服務關聯性小的業務進行剝離，聚焦飛行汽車服務，似乎也是情理之中。

?“空中Uber”的新故事好講嗎？

飛行器那邊的銷售市場還沒打開，億航這邊就宣布轉型。

4月19日的內部信，胡華智正式宣布，億航將由“制造商”向“運營服務商”轉型，成為全球領先的空中智能交通運輸服務提供商，“空中Uber”將是億航的全新定位。

在飛行器銷售回款并不理想的情況下，億航毅然轉型，是不得為之，還是先見之明，下結論還為之尚早。但首先可以肯定的是，如果順利轉型運營服務商，億航的價值將會重估。

過去幾年，億航主營載人飛行器的制造與銷售，通過銷售飛行器給代理商，再由代理商去落地商業運營。例如4月20日晚中超聯賽開幕式上，護送火神杯入場的億航飛行器，就是由億航的合作伙伴廣州合利創興智能科技有限公司運營。

在制造商時代，億航著重銷售數量和毛利率，賺取的是產品利潤。而轉向飛行服務商后，胡華智也直言不諱地指出，億航接下來將公布飛行訂單量、活躍用戶數、服務里程和收入等運營服務數據，主要賺取飛行服務費。

從制造業公司向無人駕駛的航空公司轉變，目前還沒有一個可以參考的先例和標的，但不可否認的是，在資本市場上，平臺運營公司遠比生產制造企業更受歡迎。

▲億航獲得全美首張自動駕駛載人飛行器特許飛行證。

除了價值重估，億航“空中Uber”的轉型更深層的意義是，一定程度上標志著我國載人飛行器距離商業運營已經不遠，一個重要原因在于，億航載人飛行器商業飛行必須要獲得航線批準。

早在2017和2019年，億航就宣稱要和迪拜及廣州市政府合作開展空中巴士計劃，之后了無音訊。過去一年，億航在韓國、奧地利、肇慶、珠海、賀州等多地進行了大量的飛行演示和旅游觀光合作，但苦于政策原因，一直未能實現真正意義上的商業運營，也直接導致億航的飛行器銷售陷入困境。

飛行政策的缺失，一度讓飛行汽車的商業運營遙遙無期。如今億航毅然轉型運營服務商，不排除和國家即將出臺城市空中交通政策有關，而且從種種跡象來看，這個趨勢已經展露苗頭。

今年3月，小鵬汽車創始人何小鵬在《遇見大咖》節目中透露，深圳已經開放了600米以下低空，海南全島和湖南部分城市也已經開放。4月13日，民航局針對億航EH216型自動駕駛航空器開始進行實地審查，這意味著，億航EH216飛行器將有望獲得我國首個自動駕駛航空器的適航證。億航在年報中也確認，EH216飛行器的適航性認證已經到最后階段。

基于對飛行政策和產業前景的樂觀，億航在年報中很有底氣地表示，將在2021年實施“百線計劃”，即在一年內開設一百條城市空中交通航線。載人飛行器生產量要達到250臺，較2020年的70臺銷售量翻3倍有余。億航對轉型“空中Uber”胸有成竹。

值得一提的是，這并非億航的第一次轉型。早在2016年，億航就從消費級無人機轉型到載人級飛行器，并在2019年成為全球首家飛行汽車上市公司。如今二次轉型，億航還能再一次成功嗎？