出品｜三言財(cái)經(jīng)

作者｜DorAemon

6月9日，叮咚買菜向美國證券交易委員會(huì)遞交招股書，計(jì)劃以“DDL”為股票代碼在紐交所掛牌上。

2018年10月，叮咚買菜才剛完成VIE架構(gòu)，以至于招股書僅披露2019年和2020年兩個(gè)有效會(huì)計(jì)年度。

這300余頁招股書中，暴露出叮咚買菜連年虧損、客單價(jià)低，甚至用戶越多虧損越嚴(yán)重等問題。

那么，為什么叮咚買菜急于上市？上市對叮咚買菜又意味著什么？

GMV、前置倉成僅有的亮點(diǎn)

首先，叮咚買菜招股書中披露，公司GMV從2018年的7.41億元人民幣增長至2020年的130.3億元人民幣；2021年第一季度，公司GMV達(dá)到43.04億元人民幣；

第二，叮咚買菜總營收從2019年的38.8億元人民幣增長至2020年的113.4億元人民幣；2021年第一季度，總營收為38.02億元人民幣。

第三，2021年第一季度，叮咚買菜總訂單量達(dá)到6970萬單。

第四，前置倉模式是叮咚買菜采用的主營模式，能夠確保訂單于30分鐘內(nèi)送達(dá)客戶。截止至2021年3月31日，叮咚買菜已經(jīng)建立了超過950個(gè)前置倉，覆蓋了全國29個(gè)城市。

總結(jié)一下，根據(jù)招股書披露的信息，叮咚買菜是中國頭部即時(shí)電商，基于GMV計(jì)算，叮咚買菜的市場占有率達(dá)到10%。

運(yùn)營模式上，叮咚買菜采用單一的前置倉模式，能夠?qū)崿F(xiàn)訂單30分鐘內(nèi)送達(dá)客戶。

這帶來的業(yè)績表現(xiàn)體現(xiàn)在自2019年起，叮咚買菜總營收逐年增長。

叮咚買菜正在試圖講一個(gè)美好的故事，但是可惜，理想總是美好的，但現(xiàn)實(shí)往往更殘酷。

連年虧損，盈利無望

伴隨著叮咚買菜營收逐年增長的，是其虧損程度也在持續(xù)加深。

2019年，叮咚買菜凈虧損18.7億元人民幣；2020年，凈虧損增長至31.77億元人民幣；而到了今年第一季度，凈虧損也達(dá)到13.85億元人民幣；2020年第一季度同期凈虧損2.4億元人民幣。

如果從每季度數(shù)據(jù)看，叮咚買菜虧損量也是逐季走高：從2019年第一季度凈虧損2.7億元一直到2021年第一季度凈虧損13.8億元。除了2020年第一季度凈虧損稍有下降外，這兩年叮咚買菜財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暴露出不少問題。

叮咚買菜問題出在哪？

問題一：擴(kuò)張與成本的矛盾

擴(kuò)張，這是一個(gè)在互聯(lián)網(wǎng)圈中人們耳朵都能磨出老繭的概念。幾乎每一家互聯(lián)網(wǎng)大佬都或多或少采取過的手段。

擴(kuò)張雖然能夠換取更大的市場和資源，但首先要面臨的問題就是高昂的成本支出。

招股書中，叮咚買菜透露公司仍然計(jì)劃持續(xù)在全國更多地區(qū)推廣其前置倉模式。同時(shí)，招股書中也坦誠短期內(nèi)，公司的擴(kuò)張會(huì)對成本和支出造成影響，需要資本投資支持。

持續(xù)的擴(kuò)張是叮咚買菜持續(xù)虧損的原因之一，但更嚴(yán)重的問題還出在其業(yè)務(wù)模式上。

問題二：業(yè)務(wù)模式單一

叮咚買菜在招股書中稱，公司采用的唯一業(yè)務(wù)模式是“前置倉”模式，并且在未來發(fā)展中，仍然采用這種模式在全國范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)。

一招鮮，能吃遍天嗎？

2019年起，“下沉市場”概念興起，各路資本都近乎瘋狂的涌入這塊新興市場。值得注意的是，任何行業(yè)面對不同市場，都會(huì)采取多樣性并且有針對性的“打法”拓展市場。從沒有一家企業(yè)能夠僅依靠單一模式能夠在所有環(huán)境下成功。

社區(qū)零售行業(yè)亦是如此。

社區(qū)零售相比其他行業(yè)，具有多元化、碎片化、多業(yè)態(tài)以及多模式并存的特征。在不同層級城市，需要采取不同的業(yè)態(tài)滿足不同消費(fèi)者的需求。

但是叮咚買菜似乎對此并不擔(dān)心，仍然采取直接在下沉市場開設(shè)前置倉的模式運(yùn)營。這種模式在一線以及高線城市得以有效運(yùn)作，是基于高線城市良好的基礎(chǔ)設(shè)施而實(shí)現(xiàn)；

但在以低線城市為主的下沉市場，在基礎(chǔ)設(shè)施相對不完善的地區(qū)布局前置倉，而且要做到大規(guī)模拓展，就意味著要付出更多額外運(yùn)營成本。

所以，用單一模式擴(kuò)張市場，能夠換來一定的用戶增長，但這只能靠持續(xù)不斷燒錢維持。

問題三：不燒錢不行

招股書中的現(xiàn)金流相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)了叮咚買菜正在大量燒錢。

2019年，叮咚買菜的經(jīng)營性現(xiàn)金流是-9.64億元，到了2020年，這項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)一步增長至-20.56億元。

只有在2020年第一季度時(shí)，叮咚買菜的經(jīng)營性現(xiàn)金流是正1566萬元；但2021年第一季度，這項(xiàng)指標(biāo)再次下跌至-1.55億元。

這說明叮當(dāng)買菜一直以來都是靠燒錢換增長，而且伴隨著公司擴(kuò)張成本持續(xù)增加，要燒的錢只會(huì)更多。

問題四：用戶量救不了叮咚買菜

上面幾個(gè)問題已經(jīng)足以讓叮咚買菜“頭大”，但是公司面臨的更嚴(yán)峻的危機(jī)可能是用戶量越大，其虧損就越嚴(yán)重。

招股書中，叮咚買菜披露了2019年至今年一季度以來的客單價(jià)情況。

2019年，叮咚買菜客單價(jià)是41元；2020年客單價(jià)為57元。

整體上看，2019年和2020年兩年來叮咚買菜平均客單價(jià)為56元。

而且叮咚買菜的獲客成本也很高，三言財(cái)經(jīng)測試發(fā)現(xiàn)，新用戶注冊就可以領(lǐng)到總價(jià)值為108元的多種優(yōu)惠券。再加上其以地推為主，獲客成本已經(jīng)超過100元。

而這樣獲取來的客戶，對價(jià)格更為敏感，甚至與傳統(tǒng)菜市場用戶群體形成沖突，而要下沉到低線市場的叮咚買菜，則直接為自己找了個(gè)更大的對手。

另據(jù)鋅財(cái)經(jīng)報(bào)道，叮咚買菜還有針對某塊社區(qū)或者街道的定向拉新。若定向成本50元，并且將領(lǐng)券后不再消費(fèi)的無效用戶的拉新成本歸入有效拉新成本，按照三分之一用戶留存率計(jì)算，實(shí)際拉新成本高達(dá)166元。

叮咚買菜在招股書中披露，公司主要成本和支出來自商品銷售支出和履約費(fèi)用。

2019年，商品銷售支出占總收入82.9%，履約費(fèi)用占總收入49.9%；2020年，商品銷售支出占總收入80.3%，履約費(fèi)用占總收入35.7%。

2021年第一季度，商品銷售支出占總收入81.1%，履約費(fèi)用占總收入39.0%；2020年第一季度同期，兩項(xiàng)指標(biāo)分別占總收入73.3%和32.3%。

履約費(fèi)用是電商領(lǐng)域的一個(gè)重要指標(biāo)，簡而言之，是指從用戶下單到商品配送再到售后服務(wù)全流程中產(chǎn)生的費(fèi)用成本。

2019年至今，叮咚買菜的履約費(fèi)用常年處于高位，這說明叮咚買菜的即時(shí)社區(qū)零售業(yè)務(wù)，最后一公里履約成本過高。

在招股書中，叮咚買菜解釋履約費(fèi)用高昂主要來自其第三方騎手以及配送成本和全國各地前置站以及叮咚買菜搭建的服務(wù)中心等設(shè)施帶來的各項(xiàng)運(yùn)營成本。此外，叮咚買菜還表示，短期內(nèi)履約費(fèi)用仍然會(huì)伴隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張而持續(xù)增長；但從長遠(yuǎn)角度，隨著公司進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)營效率，履約費(fèi)用將會(huì)下降。

兩年間平均客單價(jià)僅56元，獲客成本超百元，履約費(fèi)用占比居高，所以叮咚買菜每為一個(gè)用戶提供服務(wù)，就更加虧損一步。

疫情沒能拯救叮咚買菜，盈利或遙遙無期，上市可能僅為續(xù)命

2020年新冠疫情在客觀上對叮咚買菜呈現(xiàn)了助力作用，也在一定程度上成為其瘋狂擴(kuò)張的原因之一。

這點(diǎn)在招股書中也有體現(xiàn)，例如叮咚買菜各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在2020年第一季度都有所好轉(zhuǎn)：

虧損有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，履約費(fèi)用降低等。

然而， 這也僅僅是曇花一現(xiàn)，隨著我國疫情情況好轉(zhuǎn)，市場恢復(fù)正常，叮咚買菜的各項(xiàng)數(shù)據(jù)在2021年第一季度再次急轉(zhuǎn)直下。

2018年至2021年三年間，叮咚買菜完成十輪融資，融資金額超過10億美元。

錢，是叮咚買菜目前最急迫的需求。不斷燒錢靠單一模式擴(kuò)張獲客，獲客成本、履約費(fèi)用居高不下，導(dǎo)致每增加一個(gè)客戶就得多虧損一筆錢，最終只能繼續(xù)燒錢。

叮咚買菜已經(jīng)進(jìn)入了這種“不燒錢不行”的死循環(huán)，所以即使過去幾年完成多輪融資，也沒法解決其核心問題。

資本不會(huì)對一個(gè)不能盈利的產(chǎn)品保持耐心，所以上市成為叮咚買菜當(dāng)下必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。但就招股書披露的公司運(yùn)營情況，盈利那一天可能還遙遙無期。