來源/摩根頻道

11月3日，科沃斯發布公告，泰怡凱于2021年8月16日至2021年11月3日期間通過集中方式減持公司股份513.98萬股，約占公司目前總股份的0.90%，這也預告著身為科沃斯原始大股東、手握其8.21%股份的泰怡凱這場“清倉式減持”進步尾聲。

誰也不知道科沃斯與泰怡凱兩者之間發生了什么，但是泰怡凱兩次減持公告都帶來了科沃斯二級市場的動蕩。從今年7月14日泰怡凱公布減持計劃以來，科沃斯直接從“掃地茅”神話的頂峰，變成資本的“絞肉機”，市值縮水超過500億。

而這次，在科沃斯10月29日發布2021年Q3季度財報，股價與市值終于有所緩和時，一紙公告使得科沃斯由紅到綠，重新走上陰跌的趨勢。

當然，或許只是偶然。然而，作為原始大股東的泰怡凱在科沃斯風頭正盛時“倉皇清倉”絕對不是偶然，畢竟資本是向利的，所做出的的每一次決定都是經過多輪評估與深思熟慮的。

那么，作為“A股掃地機器人第一股”的科沃斯在風頭無兩時期持續被原始大股東減持，把這位被譽為傳奇的“掃地茅”掃地出門呢，這場失速的根本究竟是資本還是科沃斯本身呢？

“研發”與“營銷”本末倒置，科沃斯患上“空殼癥”？

眾所周知，技術研發作為對于任何一家科技公司來說都是未來發展道路上舉足輕重的“助燃器”。

然而，作為頂著“掃地機器人第一股”的光環登陸A股市場的科沃斯，最讓人痛心的不是從“掃地茅”神話到跌跌不休的資本棄子，而是作為以“科學、技術、前沿”概念營銷的科技公司，最后卻走向了“輕研發+重營銷”的路子。

首先，從其近年研發成本來看，2018年—2020年，科沃斯的研發占比分別為3.60%、5.22%與4.67%，2021年上半年這個數字更是降到了3.77%。

或許由科沃斯的單一數據并看不出來什么，那么就對比國內外同行業公司與市場基準線來看。國際市場占有率第一的老大哥iRobot，2016-2020年，iRobot研發投入分別為0.8億、1.1億、1.4億、1.4億、1.6億美元，占總營收的比例一直維持在11%-13%之間。

國內市場中，后來者居上的石頭科技，其2018年-2021年上半年期間，研發費用分別為1.17億元、1.93億元、2.63億元和1.99億元，占營收的比例從3.83%提升到了8.47%，逐步向10%邁進。

三者相比，可見科沃斯的研發投入近年來一直是低于行業內頭部水準的，而且國家高新企業認證基準線為3%，可見科沃斯作為一家垂直類市占率不低的科技公司近些年來一直都在基準線徘徊。

而與其停滯不前的研發投入比形成鮮明對比的，是科沃斯的銷售費用。

2021年上半年，科沃斯銷售費用支出達到12.18億元，同比暴漲130，占總收入的22.72%；其中，用于市場營銷推廣及廣告費用高達6.94億元，去年同期為2.19億元，相比去年同期，市場營銷推廣及廣告的支出同比增長217%；同賽道上的石頭科技上半年的銷售費用率僅為12.4%，幾乎相差一倍。

不可否認，在當前流媒體盛行、“酒香也怕巷子深”的時代，向消費者推廣產品時需要營銷來打開市場、擴充渠道。但是作為一家以前沿科技為概念的科技公司來說，如此的營銷投入比與研發投入比，已經使得研發與營銷兩者之間本末倒置。

尤其是在掃地機器人這樣一個市場技術成熟度仍有很多提升空間、消費者認知不完整、市場飽和度不高的行業來說，短期內依靠營銷所帶來的大幅度增長都會在市場技術逐漸成熟、消費者認知趨于完整時迎來斷崖式下跌。

而且高科技產品終究需要前沿技術來說話，掃地機器人本來就經歷了前期不短的“人工智障”時代，現有市場中的產品不過是把上個世紀對于產品的基礎預想進行還原，隨著接下來用戶的體驗感逐漸提升、期望值越來越高，那么整個行業將需要更高，更具有領先性、類護城河似的技術支持。

那么，到時候“輕研發”所帶來的后遺癥才能逐漸的顯露出來，一個跟不上時代的智能化機器，就正如失去了AI芯片的類機器人，只能是一個“空殼”，被時代的風沙給湮沒。

“火箭式”股價，一場“德不配位”的資本惶恐？

或許，正式因為缺乏技術壁壘的“護城河”，科沃斯作為“A股掃地機器人第一股”上市之后的很長一段時間內股價趨于平穩，并沒有過于起伏。

而是受到2020年疫情影響，“宅經濟”與“懶人經濟”催化，使得科沃斯股價一發不可收拾，走向“空概念、弱技術、無護城河式”的股價虛高，從19.95/股最高漲至252.71元/股，市值近1500億元，漲幅超過12倍靜態市盈率一度超過一百。

這種“火箭式”躥升的方式，在資本振奮的同時，也難免引起對于科沃斯“德不配位”的猜忌與擔憂。畢竟長年掃地機器人國際市占率第一的iRobot市盈率當下才31，而投資市場規律之中，一般對于市盈率超過28的公司，多多少少會反映股市出現投機性泡沫。

這或許也是泰怡凱“清倉性減持”的原由之一。

就其財報數據來看，2020全年科沃斯毛利率40%，但凈利潤百分比卻低至個位數，作為一家科技企業，以“低研發+高營銷”重復著傳統制造業的套路，拿著傳統制造業的毛利率，難免引得外界猜忌。

而且，2020年科沃斯應收賬款和存貨增長近7億元，而這部分是不計算在成本與收入中的，只是在資產負債表列支，科沃斯2020年實現歸母凈利潤是6.41億。

我們拿這兩個數據進行比較：一方面說明科沃斯年底有向渠道壓貨，實現銷售目標的嫌疑；另一方面存貨和應收賬款增長的部分就已經把凈利潤抵消掉。應收賬款是對固定渠道所說的，而到年底依然沒有收回的應收賬款，很有可能是企業通過突擊壓貨來實現自身的銷售目標。

這種“欲蓋擬彰”以換取資本信任度與市場好感度的做法，使得科沃斯有種失去科技本心、被資本市場裹挾的既視感。

但是從當下股市走向來看，從原始大股東的“清倉式減持”開始后，科沃斯所發布的2021年第二季度財報雖然不差，但是也并沒有換來股市的信心，而是走向了與預期“南轅北轍”的道路上。

“單一化”產品線：順勢而為“錢快”，失速也“快”？

在當下市場發展中，科沃斯除了其輕研發、重營銷這種本末倒置、不利于持久發展的做法外，其產品線當前的危機也不容小覷。

據科沃斯年中報顯示，在家用服務機器人板塊，擦窗機器人和空氣凈化器的收入合計占到公司國內服務機器人收入的11.2%，另外該公司在這一領域內還有ODM業務和配件收入，但在轉型自主品牌后ODM業務占比不大，這意味著掃地機器人收入占比至少在80%以上。

而且子品牌添可，短短三年到今年上半年已經占科沃斯總營收的38.01%，成長到對科沃斯舉足輕重的地步。

并不是說核心力產品暢銷并不好，而是無論是掃地機器人，還是添可的吸塵器、洗地機與吹風機，就目前來看沒有護城河的產品，而且市場狀態過于類似。

在當前市場沒有飽和與人們低認知度的初期，以營銷快速打進市場，占據用戶購買心智，乘著市場的大趨勢，隨著大市場的發展去增長而大幅度增長。這種掙“快錢”的方式，短期效益雖好，但是隨著產品的東風刮過去，市場紅利失效也快，作為科沃斯僅有主力產品，將會是一場致命打擊。

而且隨著科技發展，人們對于產品的期望值也在提升，尤其是當這些重技術研發的后起之秀與大廠們紛紛入場智能家居賽道，人們的視野逐漸開闊，科沃斯很容易面臨新一輪的“降維打擊”與反超。

而另一邊，添可所占比的家電賽道上，一眾巨頭相望，很難很大的增長空間，更是離自身起初的“科技、前沿”的概念營銷越來越遠。

這樣“淺表性”的多線路發展，長久下去，很容易被其市場口碑所反噬，“快錢”雖好，但是失勢也快，最終或許只是在歷史的混流之中曇花一現，失速于自家過多溢出的泡沫之中。