文/螳螂觀察? ?作者/青月

回顧過去的2021年，“元宇宙”儼然成為了整個科技界最火的關(guān)鍵詞。

事實上，元宇宙概念真正被資本市場注意到其實是在去年的三月份，全球公認(rèn)的“元宇宙第一股”Roblox登陸紐交所，點燃了投資者的熱情。

近期，不甘落后的港股市場也披露了一份格外“有意思”的招股書，據(jù)了解，這份招股書來自于主打AR/VR業(yè)務(wù)的掌中飛天科技公司，然而它不僅于2021年11月30日更名為飛天云動，而且在此次提交的招股書內(nèi)更是提及元宇宙兩百多次，可見其發(fā)力元宇宙的“決心”。那么，聚焦飛天云動，這個公司的“底盤”如何？在國內(nèi)資本市場還存在很大一片空白的背景下，飛天云動是否可能成為名副其實的“國內(nèi)元宇宙第一股”？

搭上元宇宙“順風(fēng)車”，飛天云動業(yè)績高速增長

飛天云動在資本市場其實并不是一個新面孔。

飛天云動的前身也就是掌中飛天科技，早在2017年就曾以泛娛樂行業(yè)在新三板上市，2019年退市后，才逐漸開始瞄準(zhǔn)AR/VR內(nèi)容服務(wù)。

不過元宇宙可不是一個好啃的“骨頭”，一招不慎或許會導(dǎo)致公司再一次走回退市的“老路”，不過，《螳螂觀察》通過拆解飛天云動的招股書發(fā)現(xiàn)，起碼從基本面來看，這個被視作“國內(nèi)元宇宙第一股”的企業(yè)還是有兩把刷子的。

（數(shù)據(jù)來源：飛天云動招股書；制圖：螳螂觀察）

從營收和凈利潤數(shù)據(jù)來看，飛天云動的增長速度并不低。據(jù)招股書顯示，2018年至2020年飛天云動分別錄得營收1.64億元、2.51億元以及3.39億元，對應(yīng)的凈利潤分別為4709.7萬元、4187.9萬元以及6160.9萬元。

特別是在2021年，上半年由于搭上了元宇宙的順風(fēng)車，飛天云動的收入上了一個臺階，高達(dá)2.78億元，同比增長約129.8%，與2019年整年的收入相比還要略高。

（圖源：飛天云動招股書）

分業(yè)務(wù)看，飛天云動主要有四塊業(yè)務(wù)，即AR/VR SaaS、AV/VR內(nèi)容、AV/VR服務(wù)和IP及其他業(yè)務(wù)。前三大業(yè)務(wù)的模式可簡單概括為：“我開發(fā)且?guī)湍阌谩保拔议_發(fā)，你來用”，“你開發(fā)，你使用”，即通過自身的服務(wù)、內(nèi)容和平臺供客戶使用，客戶可實現(xiàn)營銷、終端用戶體驗和構(gòu)建場景等服務(wù)，公司從而向客戶收取費(fèi)用。

從招股書來看，AR/VR服務(wù)業(yè)務(wù)報告期內(nèi)的收入分別為4710.2萬元、1.37億元、1.42億元和1.72億元，占比分別為28.7%、54.6%、41.9%和62.1%。

毛利率方面，AR/VR SaaS業(yè)務(wù)于2019年至2020年毛利率分別為50.5%、52.9%，2021年上半年毛利率為53.1%。AR/VR內(nèi)容于2018年至2020年毛利率分別為46.1%、47.9%、47.2%，2021年上半年毛利率為51.0%。AR/VR服務(wù)于2018年至2020年毛利率分別為12.3%、21.2%、19.4%，2021年上半年毛利率為21.5%。綜合來看，AR/VR SaaS業(yè)務(wù)與服務(wù)業(yè)務(wù)稱得上是飛天云動的兩大“基石”。

以收入計算，飛天云動2020年在國內(nèi)AR/VR內(nèi)容市占率排名第一，達(dá)到2.3%；在AR/VR服務(wù)市場中市占率同樣位居首位，占比12.6%。

粗略的從招股書數(shù)據(jù)來看，選擇發(fā)力AR/VR內(nèi)容服務(wù)的飛天云動基本面還是比較穩(wěn)固的，營收、凈利和毛利等數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)上漲的趨勢，但“瑜”不掩“瑕”，透過這份招股書，《螳螂觀察》發(fā)現(xiàn)公司仍存在一定的隱患與風(fēng)險。

成本高企、研發(fā)不繼，飛天云動的頑瘴痼疾尚未破除

風(fēng)險之一則在于飛天云動的營收背后寫滿了“依賴”二字，一是依賴大客戶，二是依賴單一業(yè)務(wù)。

從招股書中可以看到，2018年至2020年及2021年上半年，飛天云動的AR/VR服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS三項業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別為7510萬元、1.89億元、2.66億元以及2.6億元，分別占同期總營收比重的45.9%、75.3%、78.5%及93.5%。

前五大客戶占比約47.4%、46.1%、38.5%及42.1%，公司的五大供應(yīng)商分別占公司總收入成本約50.8%、49.9%、41.1%及49.5%。

過于依賴單項業(yè)務(wù)和大客戶勢必會導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險激增，一旦未來行業(yè)發(fā)展不景氣，業(yè)務(wù)很容易走下坡路，同時隨著競爭日益激烈，競爭對手開出更有吸引力的價碼，大客戶也不是沒有流失的可能。

（數(shù)據(jù)來源：飛天云動招股書；制圖：螳螂觀察）

其次，高企的流量成本對飛天云動來說也會是未來不小的一個負(fù)擔(dān)。

據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年及2021上半年，飛天云動的流量獲取成本分別為0.513億元、1.153億元、1.384億元、1.445億元，同期總收入成本占比高達(dá)53.7%、65.6%、59.2%、74.4%。在2021年上半年，飛天云動的流量獲取成本就已經(jīng)超過2020全年。此外，飛天云動的整體分銷和銷售開支也不斷增加，2018-2020年分別為80萬元、550萬元、730萬元。

隨著這兩年互聯(lián)網(wǎng)紅利漸漸“褪色”，比起幾年前十幾塊、幾十塊的獲客成本，現(xiàn)在動輒幾百上千的費(fèi)用已經(jīng)讓不少公司開始“望而卻步”，轉(zhuǎn)而挖掘起自家的私域流量池，但可以確定的是，在“后流量”時代，飛天云動如果無法盡快合理的管理流量成本，那么其利潤也將進(jìn)一步被流量“侵蝕”。

最后的風(fēng)險則體現(xiàn)在研發(fā)上，據(jù)華為2020年年報透露，其全年研發(fā)投入占銷售收入15.9%；阿里在2020年全球投資者大會上披露，技術(shù)研發(fā)投入每年超人民幣1000億；騰訊2020年研發(fā)人員占比68%，研發(fā)費(fèi)用率長期穩(wěn)定7.50%左右。

（數(shù)據(jù)來源：飛天云動招股書，制圖：螳螂觀察）

反觀飛天云動在研發(fā)上的投入多少有些“微不足道”，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，飛天云動研發(fā)投入分別為758萬、1142萬、1504萬元以及901萬元，分別占當(dāng)期收入的4.6%、4.6%、4.4%及3.2%。連5%都不到的研發(fā)費(fèi)用的“襯托”下，飛天云動想要以“國內(nèi)元宇宙第一股”敲開港股的大門，目前看來很難有投資者會愿意“買單”。

仍存在諸多不確定性，元宇宙或許難成飛天云動的“長期飯票”

雖然說現(xiàn)階段的飛天云動依賴單一業(yè)務(wù)和大客戶、流量成本高企但研發(fā)投入不足，但從招股書來看，其為元宇宙業(yè)務(wù)繪畫的藍(lán)圖是令人心動的。

其不僅號稱中國元宇宙場景應(yīng)用層（或AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場）的領(lǐng)先供應(yīng)商，還宣稱已開始建立自身的元宇宙平臺——飛天元宇宙，其TO B可以為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，TO C可以打造平臺型社交關(guān)系網(wǎng)，TO D能夠為開發(fā)者提供沃土，不過，最終目的都是讓客戶有能力與虛擬商務(wù)空間的客戶自行展開商務(wù)合作。不過在《螳螂觀察》看來，現(xiàn)階段的元宇宙或許“帶不動”飛天云動。

其一，游戲一直被視為當(dāng)下離元宇宙最近的產(chǎn)品形態(tài)，而飛天云動作為一家游戲起家的公司，在搭建元宇宙平臺上或許有一定的勢能優(yōu)勢。

但事情并沒有這么簡單，早期飛天云動產(chǎn)生收入的產(chǎn)品主要為休閑益智類、跑酷競速類、動作射擊類單機(jī)游戲，包括《飆車之神》、《愛麗絲仙境消消樂》、《戰(zhàn)地槍神》、《劃線法師-加強(qiáng)版》、《星際武裝》，至今為止，公司的重要軟件版權(quán)主要都是手游版權(quán)，但這些游戲在市場上的知名度不高，對元宇宙平臺搭建的作用也極為有限，再加上飛天云動的研發(fā)投入不高，使得其對元宇宙的打造看起來缺乏技術(shù)支撐。

其二，飛天云動雖然在國內(nèi)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場市占率名列前茅，但競爭對手帶來的壓力卻在與日俱增。

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按收入計，中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場規(guī)模在2020年為115億元，至2021年增長為211億元，預(yù)期2025年將達(dá)1028億元。但目前，這一市場的競爭者已經(jīng)超過5000家。企查查數(shù)據(jù)也顯示，僅最近三個月內(nèi)，與AR/VR相關(guān)的企業(yè)就成立了近400家。

與此同時，按2020年收入計，雖然飛天云動的市場份額以2.3%排名第一，但如招股書所說，在飛天云動之后的A公司市場份額為1.7%，B公司為1.3%，飛天云動并未形成絕對的優(yōu)勢。

不僅如此，國外的Meta（原Facebook）、微軟、英偉達(dá)，國內(nèi)的百度、騰訊、阿里、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也已經(jīng)開始在籌建自身的元宇宙基礎(chǔ)設(shè)施，不管是在技術(shù)、人才、資金等方面，都是現(xiàn)階段的飛天云動望塵莫及的，一旦互聯(lián)網(wǎng)大廠們盯上其所在的領(lǐng)域，對飛天云動來說，無疑是降維打擊。

其三，元宇宙的火熱程度雖然有目共睹，但這個科技概念也已經(jīng)開始受到了監(jiān)管層的關(guān)注。

清華大學(xué)新媒體研究中心年內(nèi)發(fā)布的《2020-2021年元宇宙發(fā)展研究報告》里指出：目前大規(guī)模“元宇宙”的產(chǎn)品化還十分遙遠(yuǎn)。科幻作家陳楸帆也認(rèn)為，目前沒有一家公司或者一種技術(shù)可以涵蓋所有“元宇宙”需要實現(xiàn)的全部東西，因為它涉及大量基礎(chǔ)設(shè)施，并非單一平臺，也不是單一應(yīng)用，目前來看，元宇宙的落地仍有較大的不確定性。

對此，2021年12月23日，中央紀(jì)委國家監(jiān)委也曾發(fā)文稱，目前部分公司炒作元宇宙概念與真實的元宇宙有較大差異，需要去偽存真、謹(jǐn)慎判斷。由于元宇宙概念仍然處于發(fā)展初期，存在較大的技術(shù)缺口及行業(yè)規(guī)范或標(biāo)準(zhǔn)，因此具有不確定因素。

所以包括推出虛擬及現(xiàn)實聯(lián)動模擬經(jīng)營類“元宇宙游戲”《釀酒大師》，股價飆漲的中青寶、百萬年薪招聘元宇宙人才的大富科技等企業(yè)都相繼收到了關(guān)注函或監(jiān)管函，要求具體說明公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品與元宇宙概念的關(guān)聯(lián)性。

總而言之，借用人民日報的一句話就是：雖然元宇宙似乎擁有廣闊空間和多種可能，但目前還是一個尚未成型的新興事物。從飛天云動現(xiàn)階段披露的業(yè)績、元宇宙平臺的構(gòu)建以及其發(fā)展背后的隱患與風(fēng)險來看，或許不宜過早“貼上”元宇宙的標(biāo)簽，畢竟在競爭激烈、監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，其研發(fā)投入又不給力，如果無法拿出成果，很有可能適得其反，引發(fā)資本市場的反感，得不償失。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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