來源/一味研究

在如今的中國榨菜行業，涪陵榨菜是當之無愧的老大。

早在2019年末，涪陵榨菜的市場占有率就超過36%，比魚泉榨菜、六必居、高福記、味聚特的市場份額之和還大。

然而，近年來，關于涪陵榨菜“榨菜品類已到天花板”“靠漲價驅動”的質疑聲從未停歇過。

2021年，涪陵榨菜又一次出現增收不增利現象。報告期內，公司2021全年實現營收25.19億元，同比增長10.82%，凈利潤卻同比下降4.53%。

這家老牌榨菜企業，正面臨雙重制約：一方面，榨菜作為醬菜的一個小品類，成長空間不大，已經觸及天花板；另一方面，涪陵榨菜作為行業龍頭，在近乎壟斷的市場地位下，想要進一步開拓市場份額的難度正越來越大。

由此，涪陵榨菜試圖培養自己的第二增長曲線——在不斷提價的同時，推動多元化發展、走高端路線、聚焦下沉市場。

不過，產品結構較為單一、新品增長乏力、營銷費用上漲等都是涪陵榨菜眼下面臨的困難。此外，13年13漲，提價對于涪陵榨菜業績的提振效果也越來越小。

陷入瓶頸的涪陵榨菜，還能講出什么新故事嗎？

利潤不斷縮水

涪陵榨菜位于重慶市涪陵區，于2010年11月在深交所上市，是榨菜行業唯一一家上市公司，其主打品牌為“烏江”，核心產品為榨菜。

上市之后，涪陵榨菜利潤連續高速增長。財報數據顯示，2014~2018年，涪陵榨菜的毛利率分別為42.39%、44.03%、45.78%、48.22%、55.76%；凈利率分別為14.56%、16.91%、22.95%、27.24%、34.57%。

然而近幾年，涪陵榨菜營收增速持續下滑，利潤也不斷縮水。

從財報來看，自2017年后，涪陵榨菜的業績增速就已經出現放緩趨勢，營收增速從2017年的35.64%下滑至2020年的14.23%，同期凈利潤增速也從63.46%下滑至28.24%。

2021年，涪陵榨菜業績進一步下滑。2021年三季報顯示，前三季度涪陵榨菜實現營業收入19.55億元，同比增長8.73%，實現凈利潤5.04億元，同比下降17.92%。

拆分來看，2021年第三季度涪陵榨菜實現營業收入6.08億元，同比增長1.03%，凈利潤1.27億元，同比下降39.07%，可謂慘淡。

迫于凈利潤大幅下滑的壓力，涪陵榨菜在緊接著的第四季度實施了漲價措施。

2021年11月，涪陵榨菜宣布，自當月12日起，對部分產品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為3%-19%不等。

圖源:烏江榨菜官微

提價后，涪陵榨菜在第四季度利潤增長明顯，不過，這并沒能拯救涪陵榨菜的全年利潤。

今年2月24日，涪陵榨菜發布業績快報顯示，2021年公司實現營業總收入25.19億元，同比增長10.82%；凈利潤為7.42億元，較去年同期減少了4.53%。

值得一提的是，按照涪陵榨菜編制的2021年財務預算報告，全年公司計劃實現營業收入29.55億元，預計增長30%，顯然涪陵榨菜并未達到這一目標。

業績承壓，股價表現自然也難如人意。2020年9月，涪陵榨菜的股價曾達到55.94元，之后便持續下跌，在2021年9月一度低至25.16元，區間最大跌幅超過50%。截至2022年3月7日，涪陵榨菜股價報32.46元，市值288.12億元。

13年13漲

事實上，涪陵榨菜已經歷了多次提價。

據中信建投研報顯示，2008~2018年，涪陵榨菜產品直接或間接提價累計已達12次。加上去年最新的一次提價，涪陵榨菜達到13年13漲，提價不可謂不頻繁。

以公司旗下70g包裝的烏江榨菜為例，其終端零售價已由2008年的5毛錢，提到了現在3元左右。

有意思的是，這13次提價中，僅有5次是直接提價，其余均為間接漲價。

為降低消費者的負面情緒，涪陵榨菜的漲價方式，往往“神不知鬼不覺”：要么“缺斤少兩”，比如從2元88g，變成2元80g；要么在提價的同時“微微”提量，比如從1元60g升級至1.5元88g。

然而，零售端價格過高，可能會反過來抑制市場需求。

圖源:烏江榨菜旗艦店

實際上，通過涪陵榨菜最近兩年的庫存變化來看，公司可能正存在“賣不動”的情形。

據涪陵榨菜2021年半年報顯示，公司榨菜、蘿卜、泡菜和其它產品在2021年二季度末的庫存量分別為5200噸、300噸、200噸和200噸，相較2020年末均出現明顯增長。截至2021年9月底，公司存貨余額達到歷史最高值——4.82億元。

同時，涪陵榨菜的存貨周轉率也在不斷下降。2021年前三季度，涪陵榨菜的存貨周轉速度分別為0.55次、1.16次和1.94次，而在2020年年末，這一數據為2.38次。綜合來看，目前涪陵榨菜的存貨周轉速度仍未恢復到2020年底的水平。

究其原因，一方面，榨菜提價空間有限。從5毛漲到1塊，大部分消費者都不會在意，但如果漲到3塊5塊，就很可能觸及消費者的消費底線。按照3元一包70g榨菜的價格來算，500g榨菜約21.4元，比某些地區的豬肉價格還貴。

此外，作為非必須消費品，消費者對于榨菜的品牌忠誠度并不算高。魚泉榨菜、六必居等榨菜產品，單價都比涪陵榨菜要低，在激烈的價格戰面前，售價較高的涪陵榨菜很難留住普通消費者。

另一方面，榨菜行業市場容量已相當高。據新浪財經數據顯示，2020年，全國包裝榨菜的市場規模約為77.86億元，而同年，涪陵榨菜的榨菜產品收入就有近20億元。以此計算，不到4個涪陵榨菜就能填滿市場。

即便涪陵榨菜是行業龍頭，持續對一個品類提價，也無法改變榨菜遇到增長天花板的事實。

未來出路何在？

當然，涪陵榨菜也一直在試圖制造新的業績增長點。

首先是尋求增量，走多元化路線，布局泡菜、蘿卜等產品。2014年，涪陵榨菜在先后推出蘿卜和海帶絲品類后，又于2015年斥資1.29億元，收購了四川惠通食業有限責任公司100%股權，進入泡菜市場，但就目前來看，效果比較有限。

截至2021上半年，涪陵榨菜榨菜營收12億元，占總營收的89.14%，而泡菜、蘿卜及其它產品和業務收入分別占總營收的6.15%、3.01%和1.69%。顯然，新品類無法挑起大梁。

其次是發力高端市場。查閱天貓烏江旗艦店可以看到，涪陵榨菜推出了一款888元的榨菜禮盒，名為五年沉香禮盒榨菜，重量為900g，包裝相當精美。據悉，與普通榨菜相比，這款產品制作過程更加復雜，制作周期也更久，需要經過5年發酵，才能造就獨特風味；選用的原料也是榨菜肉質最好的那部分，而且以手工工藝為主。不過，消費者似乎并不買賬，截至目前月銷量為0。

圖源:烏江榨菜旗艦店

說到底，榨菜走高端路線，并沒有市場基礎。在大眾眼里，榨菜就是佐餐食品，價格不貴才是王道，當榨菜抵得上吃飯的價格，誰又會選擇榨菜呢？

此外，涪陵榨菜開始挖掘存量，聚焦下沉市場。

涪陵榨菜的傳統銷售渠道主要位于一二線城市的線下市場，自2019年起，涪陵榨菜砸下重金開始做渠道下沉。財報顯示，2020年，涪陵榨菜新增經銷商的數量為858家，同比增長47.93%；截至2021上半年末，涪陵榨菜新增經銷商168家，全國一級經銷商數量達到2489家。

然而，低線市場消費者對于價格也更為敏感。持續提價之下，涪陵榨菜要贏得低線市場消費者的芳心，可能并沒有想象中的那么簡單。

值得一提的是，或許是為了發力低線市場，開拓消費場景，涪陵榨菜近年來明顯加大了品牌推廣力度，但這又導致其營銷費用水漲船高。

財報顯示，2021年前三季度，涪陵榨菜的銷售費用為5.19億元，去年同期為2.83億元，同比增長幅度達83.69%。涪陵榨菜解釋稱原因主要為報告期新增品牌宣傳費2.23億元，而這一投入在2020年為零。目前來看，營銷帶來的增收情況并不明顯，反而吞噬了利潤。

綜合來看，隨著天花板效應不斷凸顯，提價對涪陵榨菜的增長前景幫助不會太大，而不論是尋求增量，還是挖掘存量，都需要時間來驗證。

只是，在消費者可選項如此豐富的當下，業績承壓、遲遲找不到第二增長曲線的涪陵榨菜，還會有機會逆風翻盤嗎？

本文部分參考資料：

1.《股票漲停，凈利潤下滑，蹭熱點被罰，哪一個才是真實的涪陵榨菜》,西部城事

2.《靠漲價能行？2021年涪陵榨菜增收不增利》,界面重慶

3.《一盒涪陵榨菜888元！榨菜還是奢侈品？》,中國新聞周刊

4.《宣布漲價后市場反響“冷淡”，涪陵榨菜為何“漲價難”？》,糧油調味營銷

作者 | 昔年

排版 | 藝馨

監制 | 小罅

出品 | 一味研究