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6月1日，威馬在港交所主板遞表，海通國際、招銀國際和中銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

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目前，中國新能源汽車競爭格局已經(jīng)較為明朗。頭部梯隊(duì)“蔚小理”2021年銷量均越過9萬數(shù)量線，距離“10萬俱樂部”僅半步之遙。而威馬去年交付量只有4.4萬輛左右，還不到頭部梯隊(duì)的一半。

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2020年，威馬創(chuàng)始人沈暉曾和美團(tuán)創(chuàng)始人王興立下賭約，約定如果威馬2020年進(jìn)入新勢力交付量Top 3，王興要親自送一份外賣給沈暉，如果沒達(dá)到目標(biāo)，沈暉要送王興一輛車，品牌不限，價(jià)格不限。

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王興后來有沒有收到車，外界并不清楚，但是威馬的掉隊(duì)，已經(jīng)顯而易見了。

三年虧損175億

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威馬成立于2015年，彼時(shí)國內(nèi)造成新勢力方興未艾，蔚來剛剛成立一年，小鵬和理想也在同年成立。

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不同于“蔚小理”的跨界造車，威馬創(chuàng)始人是現(xiàn)年52歲的沈暉，后者曾在汽車工業(yè)領(lǐng)域深耕多年，創(chuàng)業(yè)前曾擔(dān)任沃爾沃高級副總裁兼中國區(qū)董事長。

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創(chuàng)始人風(fēng)格不同，也導(dǎo)致威馬與一眾造車新勢力的發(fā)展模式不同。威馬創(chuàng)立后就走上了自建工廠的重資本模式，并在2018年實(shí)現(xiàn)自有工廠量產(chǎn)。目前，威馬位于浙江和湖北的兩個(gè)生產(chǎn)基地總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到25萬輛。

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與所有造車新勢力一樣，在沒有達(dá)到足夠多的產(chǎn)能及銷量之前，威馬的年虧損逐年增加。2019年至2021年，累計(jì)虧損接近175億元。其中，2021年威馬凈虧損82.06億元，調(diào)整后凈虧損為53.63億元。

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相比之下，蔚來、小鵬、理想2021年凈虧損分別為40.16億元、48.63億元和3.22億元。也就是說，威馬銷量僅為蔚來和小鵬的一半，但虧損高出一倍。

IPO前，沈暉夫婦共計(jì)持有威馬30.82%股權(quán)，雅居樂集團(tuán)持股6.46%，百度持股5.96%。除此之外，股東名單還包括紅杉、騰訊等機(jī)構(gòu)，以及何鴻燊家族、李嘉誠家族等港資財(cái)團(tuán)。

值得注意的是，威馬獲得百度的投資是有條件的。彼時(shí)，百度與國內(nèi)幾大造車新勢力均有接觸，但由于百度投資條件苛刻，要求被投車企不可以做自己的自動(dòng)駕駛，最終只有威馬接受了百度投資。此后，威馬在自動(dòng)駕駛技術(shù)上深度綁定百度Apollo，2021年4月上市的威馬W6正是搭載了百度Apollo智能駕駛系統(tǒng)。如今，百度已經(jīng)親自下場造車，威馬的處境可想而知。

銷量落后

憑借自有工廠的優(yōu)勢，威馬也曾位列造車新勢力第一梯隊(duì)。2019年，威馬共計(jì)交付16876輛，在造車新勢力中僅次于“老大”蔚來。時(shí)移世易，威馬逐漸掉隊(duì)，先是跌落至第二梯隊(duì)的領(lǐng)頭位置，如今威馬連這個(gè)位置都很難守住了。

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2019年到2021年三年期間，威馬累計(jì)交付不足8.4萬輛。相比之下，“蔚小理”三家均已在2021年突破9萬輛大關(guān)。三年銷量比不過對手一年，威馬要拿什么追？

威馬不同于“蔚小理”的直營店銷售模式，而是采用直銷+經(jīng)銷模式，且主要采用經(jīng)銷模式。截至2021年底，威馬共有621家經(jīng)銷商，但其中接近400家的威馬體驗(yàn)館僅提供車輛展示，并不賣車。

為擴(kuò)大銷售規(guī)模，威馬近三年銷售和營銷支出都維持在9億元以上，2021年達(dá)到9.8億元，在總營收占比20%。相比之下，威馬在研發(fā)投入上卻逐漸吝嗇。2019年至2021年，威馬研發(fā)投入分別為8.93億元、9.92億元和9.81億元，占同期營收比為50.7%、37.1%和20.7%。

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對于一家車企來說，業(yè)內(nèi)有個(gè)普遍的共識(shí)：想要做到盈虧平衡，一年的產(chǎn)銷量要達(dá)到10萬輛?？紤]到造車新勢力在研發(fā)和銷售上都需要高投入，想要做到盈虧平衡，可能更難。

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2021年9月，平安證券發(fā)布研報(bào)稱，造車新勢力持續(xù)的高研發(fā)投入和快速拓展的銷售服務(wù)渠道將繼續(xù)拖累業(yè)績，想要達(dá)到盈虧平衡預(yù)計(jì)需要800億元的年?duì)I收規(guī)模。按照目前新勢力造車每輛車的價(jià)格在20萬-40萬元計(jì)算，車企的年銷售量需要在20萬-40萬輛。

銷量比不過競爭對手，威馬還多次陷入自燃事件中。據(jù)媒體報(bào)道，威馬先后找了不下8家電池供應(yīng)商，內(nèi)部還立項(xiàng)過數(shù)十個(gè)電池包項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目都是和供應(yīng)商單獨(dú)開發(fā)。這樣做的好處是，避免電池產(chǎn)能帶來的“卡脖子”，但同時(shí)面對如此多的電池供應(yīng)商，質(zhì)量把控難度必然會(huì)加大。

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據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，威馬首款車面世至今，至少被曝出11起自燃事故。事故多集中在威馬首款量產(chǎn)車威馬EX5上。2020年10月，因存在安全隱患，威馬召回了2020年6月8日至2020年9月23日生產(chǎn)的1282輛存在缺陷的汽車。威馬將隱患?xì)w結(jié)于電池供應(yīng)商在生產(chǎn)過程中混入了雜質(zhì)，可能在極端情況下導(dǎo)致電池短路，繼而引發(fā)電池起火。

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雖然質(zhì)量問題是車企的命門，但回顧“蔚小理”，誰又沒在泥潭中滾過。

市場觀點(diǎn)認(rèn)為，威馬掉隊(duì)最主要的因素是沒有找準(zhǔn)市場。2018年9月，威馬推出首款車型EX5，截至目前，威馬共有四款在售車型，主打的是10萬-20萬元的汽車消費(fèi)市場，這個(gè)價(jià)格區(qū)間大部分消費(fèi)者購買的是家里的首臺(tái)車，主要解決出行問題，出于便捷、續(xù)航等原因大多數(shù)消費(fèi)者會(huì)優(yōu)先考慮燃油車。體現(xiàn)在市場上，威馬EX5和小鵬G3銷量遠(yuǎn)低于蔚來ES6和理想one。

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今年3月，特斯拉率先拉開新能源汽車的漲價(jià)潮。隨后，比亞迪、小鵬、威馬、哪吒汽車、零跑汽車等紛紛跟漲。在行業(yè)普漲的大前提下，主打性價(jià)比的威馬無疑面臨更大的壓力。

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現(xiàn)金流緊繃

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盡管沈暉一直強(qiáng)調(diào)“新造車的上半場才剛剛開始”，但沒有資本市場助力，威馬明顯捉襟見肘。

今年3月，威馬剛剛完成近6億美元的D輪融資，累計(jì)融資額達(dá)到350億元。威馬的D輪融資自2021年10月開始，到2022年3月最終完成，其中今年一季度融資規(guī)模約為6.8億元。

即使已經(jīng)通過股權(quán)融資了350億元，威馬還需要銀行貸款度日。截至2021年末，威馬有息負(fù)債已經(jīng)接近百億規(guī)模，在手現(xiàn)金只有41.56億元。

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到了今年一季末，威馬完成新一輪股權(quán)融資的情況下，在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物縮水至36.78億元，同時(shí)有抵押的銀行貸款從47.5億元減少至約39.7億元。

威馬在招股書中披露，其位于浙江及湖北的生產(chǎn)基地，有部分物業(yè)已經(jīng)用于抵押貸款，貸款規(guī)模10.82億元。如果威馬無法如期還款，可能需要放棄相關(guān)生產(chǎn)線。

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威馬最初的目標(biāo)，是登陸科創(chuàng)板。今年1月底，證監(jiān)會(huì)披露威馬已經(jīng)完成上市輔導(dǎo)，具備了輔導(dǎo)驗(yàn)收和申請上市的資格。但隨著國內(nèi)上市條件收緊，威馬科創(chuàng)板上市被擱淺，直到今日轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

有市場消息稱，威馬本次IPO計(jì)劃募資10億美元（約合78.5億港元）。今年上半年，蔚來先后登陸港交所和新加坡交易所，但不管是港交所還是新交所，蔚來均采取“介紹上市”的方式，不發(fā)新股也不募資。而小鵬和理想在港股上市時(shí)，分別募資140億港元和118億港元。

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在二級市場整體低迷的當(dāng)下，資本對遲遲未能盈利的造車新勢力熱情已經(jīng)大不如前。港股市場，理想年內(nèi)跌17.69%，蔚來相比回港時(shí)的發(fā)行價(jià)已經(jīng)下跌15.6%，小鵬股價(jià)更是已經(jīng)腰斬，年內(nèi)跌50.11%。

相比競爭對手，威馬近年來的銷售數(shù)據(jù)并不理想，技術(shù)能力也不突出。此時(shí)赴港上市，會(huì)有個(gè)好的估值嗎？