來源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）??作者 |?阿桃

9月13日，全球最大的財經(jīng)資訊公司“彭博新聞社”發(fā)表了一篇名為《中國監(jiān)管部門要求銀行和部分國企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來敞口》的報道，更是直接把復(fù)星推上風(fēng)口浪尖。

剛從國外出差回國的郭廣昌坐不住了。9月15日，復(fù)星表示，就彭博新聞社相關(guān)報道嚴(yán)重失實一事，將向法院提起訴訟。

短短幾天，復(fù)星股價經(jīng)過過山車，由彭博社報道引發(fā)的暴跌，轉(zhuǎn)為起訴導(dǎo)致大漲。市場關(guān)心的核心焦點問題仍然是復(fù)星國際的負(fù)債問題。

之前盛傳的負(fù)債6500億是真的嗎？復(fù)星為何在近期做了一些減持動作？接下來，伯虎財經(jīng)將圍繞兩個疑問和大家來展開探討。

疑問一：復(fù)星負(fù)債6500億？

彭博社的報道一出，很多人就關(guān)注到復(fù)星今年以來一直在不斷減持股份，網(wǎng)絡(luò)甚至傳言，復(fù)星欠下了6500億的債務(wù)。

我們先來看看復(fù)星上半年的財報情況，上半年復(fù)星國際收入約828.92億元，同比上升17.7%，其中海外業(yè)務(wù)收入約為387.6億元，占總營收比重達(dá)46.76%。

從數(shù)據(jù)上看，財務(wù)能力較為穩(wěn)健。那這6500億的說法從哪來的？

很多人可能不清楚，6500億的債務(wù)是復(fù)星國際合并報表的全部負(fù)債，其中包含了旗下保險公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，而保險業(yè)務(wù)的本質(zhì)是承保，負(fù)債率較高，且金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債和企業(yè)的傳統(tǒng)帶息債務(wù)又不是同一個概念。

所以合并報表口徑導(dǎo)致了總債務(wù)較高。再一個，這些并表子公司都有獨立的法人主體，其債務(wù)由各上市公司獨立承擔(dān)償付責(zé)任。

撇除復(fù)星旗下金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)，復(fù)星國際的有息借款是2600億，再將豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥等并表子公司的債務(wù)減去，真正歸屬于復(fù)星國際的負(fù)債，只有1000億元左右，而相對應(yīng)的是價值2700億元的總資產(chǎn)，對應(yīng)的每股NAV（凈資產(chǎn)價值）應(yīng)該在20元左右。

從復(fù)星國際當(dāng)前杠桿率以及債務(wù)成本來看，兩項數(shù)據(jù)近六年表現(xiàn)平穩(wěn)。

從復(fù)星集團(tuán)半年報披露時的材料看，目前復(fù)星集團(tuán)現(xiàn)金、銀行結(jié)余和定期存款三者合計為1176.5億元。

根據(jù)計息債務(wù)/總資本所得的杠桿率顯示，自2015年-2021年及2022年上半年，公司杠桿率分別為 53.6%、50.7%、52.4%、53.7%、53.5%、54.3%、53.8%、56.8%。

此外，上述時間段平均債務(wù)成本為5.0%、4.5%、4.7%、5.0%、5.1%、4.8%、4.6%、4.5%。

那既然數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，為什么要“賣賣賣”？

要知道，郭廣昌用30年的時間一手打造了一個全球家庭消費產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，涉及健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務(wù)版塊，產(chǎn)業(yè)版圖由中國擴(kuò)張至30多個國家和地區(qū)。

目前，復(fù)星已成為中國最成功的全球化企業(yè)之一，2022年中報顯示，近一半營收來自海外。

但最近，復(fù)星卻在頻繁出售所持上市公司的股權(quán)。

今年9月6日，復(fù)星國際以每股8.57港元的價格將2800萬股復(fù)星旅游文化的股票協(xié)議轉(zhuǎn)讓給了第三方，套現(xiàn)2.4億港元。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自2022年以來，復(fù)星集團(tuán)已對旗下參股或控股上市公司減持超過百億元規(guī)模。被減持的上市公司包括青島啤酒、海南礦業(yè)、中山公用以及泰和科技等公司。

在全球經(jīng)濟(jì)下行、新冠疫情持續(xù)肆虐的大背景下，企業(yè)面臨的環(huán)境愈加復(fù)雜，現(xiàn)金流已經(jīng)是企業(yè)不可或缺的重要保障，這或許也是復(fù)星大筆減持套現(xiàn)的原因。

在伯虎財經(jīng)看來，復(fù)星的收縮，其更多是戰(zhàn)略層面上的投退操作。

未來復(fù)星有可能還會繼續(xù)退出投資、減持股份或者出售物業(yè)，實際上其實就跟任正非講的一樣，保證現(xiàn)金流和利潤，活下來最重要。

存量競爭時代，以高杠桿去撬動高擴(kuò)張，是一種巨大的冒險。相反，收縮投資版圖，減輕債務(wù)壓力，才能穿越寒冬。作為一家民營企業(yè)，復(fù)星要做的就是廣積糧高筑墻，或許是基于對未來并不樂觀的預(yù)期，才讓復(fù)星提前做加強(qiáng)現(xiàn)金安全墊的布局。

疑問二：復(fù)星影響力幾何？?

今年8月，穆迪將復(fù)星國際企業(yè)家族評級從Ba3調(diào)至B1，評級展望為“負(fù)面”，直接引發(fā)了市場對復(fù)星的擔(dān)憂。

縱觀整個大環(huán)境，最近一年來國內(nèi)民企的海外債爆雷展期很多，國際資本市場對中國民企的發(fā)債很警惕，總結(jié)下來就是穆迪擔(dān)憂外部環(huán)境超預(yù)期進(jìn)而殃及復(fù)星國際。在當(dāng)前大環(huán)境之下，這也是可以理解的事。

要知道，2021年起外部資本市場持續(xù)惡化，大量的中國企業(yè)遭到評級下調(diào)。尤其是沒有政府信用支持的民營企業(yè)。

但類比江浙滬地區(qū)的民營企業(yè)的評級，復(fù)星的評級仍然保持著總體優(yōu)勢地位。財務(wù)基本面領(lǐng)先其他企業(yè)好幾個等級。

盡管近日深陷輿論風(fēng)波，但中國工商銀行、匯豐中國等多家中外銀行依舊與復(fù)星簽訂了戰(zhàn)略合作，為其提供金融支持。復(fù)星國際2022年中期業(yè)績發(fā)布后，高盛、摩根士丹利、中金等機(jī)構(gòu)均發(fā)表報告，一致給予“買入”或“跑贏大市”評級。

摩根士丹利于9月16日發(fā)表分析報告，報告認(rèn)為近期中報復(fù)星合并層面負(fù)債數(shù)字主要是子公司層面的債務(wù)，估算其集團(tuán)控股層面(Holdco)負(fù)債遠(yuǎn)小于此，包括境內(nèi)外債券和銀行貸款等。

這是大摩在短期內(nèi)第三次力挺復(fù)星國際融資能力穩(wěn)健，認(rèn)為復(fù)星有足夠現(xiàn)金融資能力，可以承受近期的市場壓力，出售部分流動資產(chǎn)更多是為了增強(qiáng)現(xiàn)金儲備，重申“買入”評級，目標(biāo)價11.4港元。

截至報告期末，復(fù)星現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款增加了約210億元至1176.5億元，完全能覆蓋其總合并債務(wù)的45%。而總債務(wù)占總資本比率為56.8%，可見集團(tuán)財務(wù)狀況非常穩(wěn)健。

為什么在如此艱難的大環(huán)境下，復(fù)星依舊獲得眾多資本支持？原因在于復(fù)星對資產(chǎn)組合的優(yōu)化。

收購、轉(zhuǎn)型、業(yè)績攀升、減持是復(fù)星一直以來的戰(zhàn)略，盡管復(fù)星在陸續(xù)減持股份，但與此同時它也在投入重金布局高新科技產(chǎn)業(yè)和豫園福佑地塊項目等戰(zhàn)略項目，以實現(xiàn)更好的產(chǎn)業(yè)布局。

9月16日，復(fù)星重點科創(chuàng)項目——直觀復(fù)星總部及產(chǎn)業(yè)化基地項目宣布落地浦東張江，總投資超過7億元，總占地面積約2.08公頃（31.2畝），將打造一個由技術(shù)、培訓(xùn)、服務(wù)、支持和解決方案構(gòu)建的本土化手術(shù)機(jī)器人生態(tài)系統(tǒng)。

財報顯示，2021年復(fù)星科創(chuàng)投入89億元，今年上半年科創(chuàng)投入達(dá)46億元，較去年同期增長21%，重點在健康、智造等板塊加強(qiáng)硬科技創(chuàng)新。

回顧彭博社的報道，復(fù)星資產(chǎn)總體優(yōu)質(zhì)，能夠覆蓋負(fù)債面，它不應(yīng)該被抹黑。這家民營企業(yè)也從未忘記自己的出身，“作為一家植根中國的企業(yè)，中國永遠(yuǎn)是復(fù)星最重要的根據(jù)地。”

伯虎財經(jīng)相信，市場遲早會了解復(fù)星背后的考量，我們還是先耐心看看復(fù)星第四季度的情況吧。

參考來源：

1.華商韜略：復(fù)星的近憂與遠(yuǎn)慮

2.金角財經(jīng)：標(biāo)普調(diào)整評級背后，復(fù)星債務(wù)被嚴(yán)重誤讀？

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