來源/金融外參

如果將2022年第一季度的滑落視作氣溫轉冷的話，那么小米的冬天已經持續了三個季度了。

小米不久前發布的2022年第三季度財報顯示，小米在第三季度營收、毛利、調整后利潤或多或少地都在下降，經營利潤更是“扭盈為虧”，在這份“變臉”的財報背后，小米的各項業務疲態已然盡顯。

顯而易見地，小米已經來到了一個持續時間不算短的轉折點，“折”過去的契機有很多：消費重振、海外市場爆發、智能汽車量產落地且大受歡迎……可問題是，春天什么時候到來呢？

智能手機持續低迷

度過第三季度，小米給人最直觀的變化就是營收又跌了，704.7億元的營收同比滑落9.7%，雖然相較于上個季度已經略微有所好轉（好轉有上季度高基數效應的因素），但是仍舊難掩頹勢。同時，這種頹勢主要表現為小米智能手機第三季度營收同比減少11.1%至425.1億元；出貨量也由去年同期的4390萬臺減少8.4%至4020萬臺。

但僅憑收入和銷量的數字變化，很難直接說“小米不行”，實際上2022年手機市場整體不景氣帶來的影響仍然在小米和其他手機廠商上空盤旋：IDC數據顯示，本季度全球智能手機市場依舊低迷，總出貨量再次下滑9.7%，全球主要的手機廠商中只有蘋果實現了增長，vivo和OPPO甚至出現了20%以上的跌幅。

在這種“不景氣”的背后，其實質是智能手機市場環境發生了翻天覆地的變化，緊接著才是小米等手機廠商在其中的掙扎。

最明顯的變化是，智能手機市場競爭重心從“增量”轉向了“存量”。在增量競爭階段，小米實行的是性價比策略，“60分價格對應80分性能”，滿足消費者對智能手機的基本需求，在行業中的定位是“鯰魚”，由此迅速闖出一片天；但到了存量競爭階段，消費者的需求已經由“有無”變為了“好壞”，倒逼小米向上向下摸索更多價位段、不同定位的機型。

與此同時，“存量”中消費者的換機需求卻在呈現出逐漸冷卻的趨勢。這種趨勢的起點是當下智能手機的性能和質量隨著供應鏈愈發成熟而螺旋上升，緊接著其同質化問題也在激烈競爭中愈發嚴重，并在此基礎上疊加了近年經濟放緩、疫情防控等不確定性因素對消費的影響，進而導致消費者的換機周期越來越長——從早期的16-18個月，拉長到了現在的36個月。

面對這種局面，小米給出的答案是“整體的全球化”與“局部的高端化”雙重戰略。“整體的全球化”是指小米依靠熟悉的性價比打法，向全球市場追求新增量，最新成績是在52個國家和地區智能手機出貨量排名前三；“局部的高端化”是指小米在國內市場沖擊上位價格段，以實現更高的經營效率，目前小米ASP已經拉升至1050元以上。

在這樣的情況下，小米智能手機收入開始出現了結構性變化，境外收入占比已經超過一半。從財報披露的一個例證是，小米之所以在國內智能手機出貨量環比下跌150萬臺（IDC數據）的情況下，還能取得0.4%的環比增長，正是因為境外智能手機整體實現了穩步提升。

IoT硬件憂喜交加

在第三季度，小米IoT硬件方面的收入為190.6億元，同比下降了9.0%；同時實現毛利潤25.7億元，同比增加了5.8%——小米IoT業務同時出現了“收入降”和“毛利升”兩個現象，這對于以性價比著稱的小米來說還是比較罕見的。

“收入降”是很好理解的，因為在地緣政治矛盾、疫情防控措施、國際物流不暢、各國家政策變化以及激烈的市場競爭等不穩定因素的影響下，境外市場若干IoT產品需求變弱，進而使得小米IoT硬件在境外的銷售受到極大影響——面對這種局面，小米為了維持市場份額、進一步推行全球化戰略，進行了力度不小的促銷活動。

從增長角度來看，小米IoT硬件的增長打破了過去幾年表現出來的的周期性。原本小米IoT硬件呈現Q1-Q4-Q1依次遞增然后驟減的周期性，但是2022年周期中Q1-Q3的增長相當不順，甚至還在這個季度產生了環比下滑。本季度，除了智能大家電（包括空調、冰箱和洗衣機在內）以外，其他單品收入都比較低迷，小米主要涵蓋電視和筆記本的“主要IoT產品”營收同比下滑了18.3%，“其他IoT產品”營收同比下滑4.2%。

而“毛利升”則與大屏IoT產品的逆勢增長，以及上游供應鏈的采購價格變化有關。一方面，小米的智能電視全球出貨量逆勢上升達到了330萬臺，同比增長9.3%；另一方面，大屏產品相關的面板采購價格正在不斷下降——二者一個從收入端、一個從成本端，共同釋放了大量毛利。

與此同時，需要注意的是，這種“收入降、毛利升”的奇特現象具有偶然性。在需求恢復尚不明朗的局勢下，智能電視面板第三季度出貨量已經降至歷史低點，全球TV面板廠商預計普遍虧損，這種情況下面板價格還有多少向下浮動的空間引人深思。但很明顯，小米從成本端推動毛利產生的增益開始消退，這對硬件業務本就不振的小米而言更是雪上加霜，壓力將在第四季度顯現。

互聯網服務彰顯韌性

在小米多項業務中，最值得說道的一點是，占小米總收入10.0%的互聯網服務，在本季度實現毛利50.9億元，占總毛利的43.4%。也就是說，在硬件業務不振的另一邊，是遠未發展成熟的軟件業務，撐起了小米利潤的半邊天。

這種收入與毛利不成比例的現象，主要是因為小米一以貫之的“硬件+軟件”的經營理念。這種模式的主要內容是：一方面通過高性價比的硬件吸引消費者并加強用戶粘性，核心為“手機×AIoT”戰略；另一方面通過高毛利的增值服務來獲取利潤，核心為各種2B和2C的增值服務。

在這個模式推進的過程中，硬件機器本身作為用戶粘性保障的同時，為后續軟件服務提升使用體驗留下了入口，極大地降低了獲客成本，因而也就極大地提高了毛利率水平。就此而言，相較于營收端的低迷，有著龐大存量的小米IoT生態發展態勢良好，基于此的軟件收入受到的影響也顯著輕于硬件（互聯網服務收入同比下降3.7%，降幅雖小，但不能說沒有）。

在硬件用戶端，小米全球MIUI月活用戶再創新高，同比增長了7810萬人達到了5.64億，其中國內MIUI月活用戶連續八個季度實現增長，達到了1.41億。另外，小米AIoT平臺已連接的IoT設備（不包括智能手機、平板和筆記本電腦）數量達到了5.58億，同比增長了39.5%。

在軟件收入端，小米互聯網營收下降幅度明顯好于市場大約60億元左右的預期。其中廣告服務收入在第三季度收入47億元，同比下滑0.8%，主要是第三季度手機出貨量下降影響了預裝廣告的收入；游戲收入則在游戲市場整體下滑25%（伽馬數據）的情況下，實現了逆勢增長，同比增長1.8%至10億元。

從軟件服務與硬件方面的表現對比來看，占據硬件入口的確能夠有效增強抗風險能力，小米的互聯網服務在廣告、游戲市場大盤均下滑的時候，展現出了更強健的韌性。但可惜的是，小米互聯網服務營收對整體的影響仍舊有限，因而還沒有辦法力挽狂瀾。

造車意志依舊堅決

硬件業務乏力不振、軟件業務還需打磨，小米左右承壓，對于破局和第二增長曲線的渴望令其選擇繼續重倉智能汽車。這從小米對待三項費用的態度即可管中窺豹：小米在第三季度的費用總計102.1億元，同比增長了8.7%——營收下降，費用卻增長，某種程度上已經說明目前的經營難度確實在上升。

尤其是不斷優化的銷售費用、推廣費用與不斷增加的研發費用的對比也在說明：降本增效的問題已經是迫在眉睫，但小米對于智能汽車的決心也毫不動搖。

對于銷售費用和行政費用的控制，小米頗有大刀闊斧的意味，似乎是突然收緊了褲腰帶。具體地講，兩費與去年同期基本持平，但與上一季度相比有著較為明顯的改善：銷售費用環比下降8.4%，行政費用環比下降4.5%。在兩個季度營收相差不大的情況下，如此變化或許從側面說明小米在兩個季度間完全換了一種對待“過冬”的態度。

而研發費用的上漲在很大程度上與小米在智能汽車上面的投入有關。在小米第三季度的費用里，最顯眼的就是同比增長25.7%、環比增長8.1%至40.7億元的研發費用。至于這部分增加的款項花費在何處，應當是小米大幅招聘了研發人員。根據財報中關于員工數量的變化來看，小米在這個季度員工數環比增加的2445人中，2211人都是研發人員。

問題在于：如此大規模的人員變動很是不同尋常。對于智能手機、IoT硬件和互聯網服務等業務都已經較為成熟的小米來說，它的研發人員數量應當是較為穩定的，或者跟隨業務進退而上下浮動。特別是在小米在上個季度才剛剛進行過裁員（其中研發人員大約300人）的情況下，人數變化如此劇烈，很是引人注意。

對此，最有可能的解釋，就是小米進一步將注意力集中在智能汽車及其相關項目上了。智能汽車的創新業務的費用大約為8.29億元，與這一變化能夠大致對應。

總的來說，小米在這一季度給人印象最深的表現就是對智能汽車的執著，似乎營收低迷、經營環境惡劣這些因素都不能影響到它的選擇。從某種角度來說，小米是一名“順風玩家”，它最好的狀態一定是在增長空間巨大的藍海中展現出來的，現在智能手機賽道已經進入“垃圾時間”，IoT生態也在穩步推進，只有尚處藍海狀態的智能汽車能讓小米“重回青春”。

對小米來說，重回高臺的契機或許有很多，消費重振、海外市場爆發……但它堅定不移地選擇了走智能汽車道路，重倉智能汽車，顯然也是相信和期待著“大力出奇跡”。