文丨熔財經??作者|余久

前不久，美國國家運輸安全委員會對宣布對今年2月“毒列車”的調查，顯示“毒列車”脫軌事故或因車輪軸承過熱引起。

說起軸承，不僅就讓人想起一個被談論了許多年的問題，就是為什么國內企業無法生產高端軸承，甚至有德國人說中國永遠做不出這種滾珠軸承，這些問題被一些媒體年復一年的討論著。

然而事實卻是，在中國軸承工業經歷“從無到有”、“由小到大”、“由弱到強”三個階段后，早已不是當初的樣子，多年前無論是從市場規模還是銷售收入來看，我國都已經是世界第三大軸承生產大國。

期間也涌現出了大量軸承領域的上市公司，或即將上市的公司，這其中就包括周少華的“湖南崇德科技股份有限公司”。

崇德上市過會，周少華一股獨大

據公開資料顯示，崇德科技成立于2003年，以滑動軸承研發、制造為核心，同時提供傳動、潤滑、密封、換熱等產品及服務，是軸承產品及傳動系統整體解決方案提供商。

資料顯示在相關領域，崇德科技具備一定的市場競爭力。2020年，全球動壓油膜滑動軸承市場占有率前十名企業合計約占全球市場25.14%的份額。其中，崇德科技在全球市場占有率為1.31%，排名第六，在國內市場占有率約為5.57%。

一定程度上，崇德科技技術創新同樣值得肯定，截至2022年3月31日，公司擁有167項專利，其中發明專利32項；先后主持或參與制定了14項滑動軸承領域相關國家標準。完成了中國第三代核電島內、外關鍵設備的滑動軸承研發，填補了國內空白，還承擔了“第四代核電重大裝備”、“中石化重大裝備國產化攻關項目”等多個項目的研發重擔。

崇德科技憑借齊全的產品型譜，可滿足客戶“一站式采購”需求，崇德科技產品銷往中國、韓國、印度、德國、美國、法國等國家，能夠滿足不同地區、不同客戶的多層次需求。

有著不錯發展的崇德科技，與大多數企業一樣，在上升期決定上市，以募集更多資本進一步做強企業，好消息是2022年湖南崇德科技已經在IPO過會，準備在深交所創業板上市。

然而壞消息也隨著崇德科技的IPO過會被相繼曝光。媒體報道2022年9月30日深交所網站信息顯示，崇德科技審核狀態變更為“中止”。然而3個月后在2022年11月08日崇德科技創業板IPO審核狀態再次更新為“上市委會議通過”。

期間究竟發生了什么引得外界一陣猜疑。雖然外界沒有更詳細的信息，不過從一些事情上或許也能窺探出一二。

從各類綜合信息來看，崇德科技最明顯即最明面上的問題就是在股權上的一股獨大。

招股書顯示，IPO前，周少華直接持有崇德科技2,866.05萬股股份，占總股本比例為63.69%，此外，通過股東湘潭德晟、湘潭貝林間接持有崇德科技30.44萬股股份，占總股本比例為0.68%。

IPO后，持股有所變化，周少華直接持股47.77%，吳星明持股11.69%，張力持股6.44%，斯凱孚（中國）持股為5.22%，湘潭德晟持股為2.82%，兆富投資持股為0.62%，湘潭貝林持股0.44%。

但周少華通過直接或間接持股，依舊是一股獨大，為崇德科技控股股東和實控人。

雖然一股獨大在我國上市公司中并不罕見，甚至絕大多都是如此情況，但一股獨大的弊端也從來都非常明顯。

首先是容易形成獨裁。其帶來的將是決策質量下降，決策風險大增；其次，大股東容易成為瓶頸和天花板，制約企業發展；其三公司管理上也將出現很多問題，比如監管問題，家長式的管理方式會為企業帶去一定風險；最后則是道德風險。“一股獨大”的股東通過控制企業的資產、交易等方式達到自身收益最大化，然而卻損害了企業其他小股東的利益。

或許也正是因為這種一股獨大的股權結構，使得崇德科技留下不少難以被抹去的“黑歷史”。

圈錢、行賄、腐敗，崇德科技的黑料不少

招股說明顯示，2019年-2021年（報告期），崇德科技實現營業收入分別為2.576億元、3.234億元和4.105億元，凈利潤分別為3311.85萬元、4611.49萬元和6337.22萬元。

能看出，崇德科技營收和凈利潤均呈現高速增長態勢。

可是，崇德科技的回款能力卻是不行。報告期內，崇德科技應收賬款及合同資產余額分別為14, 233. 72萬元、13, 703. 14萬元以及17, 168. 85萬元，占當期營業收入的比例分別為55. 25%、42. 37%以及41. 82%。

說明崇德科技雖有盈利能力，然外債頗多且不被收回。更大的問題在于，崇德科技即便面臨如此局面依舊進行了大規模分紅，招股書顯示，2020年崇德科技現金分紅金額為4000萬元，接近于公司當期的凈利潤。

所以，在招股書中顯示，崇德還要募集5000萬元補充流動資金，在外界看來疑有“圈錢”之嫌。但這對于崇德來說還只是一件小事。

此外，隨著崇德科技IPO，其與與湘電集團的故事也被爆出臺面。

湘電集團由湖南省國資委100%控股，成員企業包括上市公司湘電股份，長期穩居崇德科技第一大客戶，2019年至2021年營收貢獻分別為21.82%、19.77%與16.91%。

崇德科技實控人周少華就出身于湘電集團，1982 年至1984年任湘電電氣二分廠技工，1984年至1992年任湘潭電機廠進出口公司員工，1993年至1995年任湘潭電機集團香港辦事處經理，1996年至1998年任湘電集團關聯公司湖南崇茂機械設備有限公司總經理。同時，崇德科技有多位董監高有湘電集團的工作經歷。

而據裁判文書網顯示，2018年11月原湘電集團有限公司黨委副書記陳能。因涉嫌犯受賄罪、行賄罪被查處。案件之中就有崇德科技及周少華的身影。

判決書顯示，周某3原系湘潭電機廠職工，辭職后相繼成立了湖南崇德工業科技有限公司、湘潭崇德科技機器制造有限公司、湖南崇德工業傳動服務有限公司等公司（以下統稱為崇德科技、周某3很顯然就是周少華），2014年張某5亦從湘電集團辭職并擔任崇德公司總經理。崇德公司主要從事代理德國SKF滾動軸承和生產、銷售滑動軸承等業務，湘電集團和湘電股份系崇德公司的主要客戶之一（張某5為曾任崇德科技總經理、現任監事的張力）。為感謝陳能在貨款支付等方面為崇德公司提供幫助，2011年至2016年，周某3、張某5以拜年的名義共計送給陳能現金7萬元，美元1.5萬元。

最終，隨著2016年“反貪風暴”的席卷使這一事件曝光，雖然，這些事情都已成為過去，但對于即將上的崇德科技來說都是難以擺脫的“陰影”。

研發、毛利及單一性所帶來的不確定

再回到崇德科技本身，綜合來看其有著不錯的盈利能力，但這個盈利能力能持續多久卻是一個問題。

從招股書中可以看到，崇德科技主要產品包括滑動軸承總成、滑動軸承組件、滾動軸承相關產品等，其中滑動軸承總成、滑動軸承組件為公司自產產品，滾動軸承相關產品主要為經銷國際知名軸承品牌SKF等相關產品。

而2019年-2021年，上述三類產品合計營收分別為2.31億元、2.91億元和3.7億元，占總營收比分別為92.43%、93.24%及93.46%。

可以發現，自產軸承產品與經銷軸承共同構成了崇德科技營收的主要來源。更直白一點就是營收結構非常單一。

然而，崇德科技的毛利率卻很高。招股書顯示，2019年-2021年，崇德科技主營業務毛利率分別為34.87%、33.31%及33.71%，相比之下同行的毛利率均值分別為27.06%、26.96%和26.51%。

這也引發了創業板上市委的現場問詢，要求崇德科技結合產品結構、技術特點、競爭格局等因素，說明毛利率高于同行業可比公司均值的原因，高毛利率是否可持續。

因此，崇德科技則在招股書中表示，毛利率較高主要由產品差異導致；發行人產品以定制化為主，且可傾瓦軸承組件、固定形線軸承組件等滑動軸承組件類產品屬于高端滑動軸承，產品技術含量更高、工藝更加復雜，對應的產品附加值更高。

從上述回復來看，崇德科技是軸承領域的高端定制企業，矛盾也由此體現。

2019年-2021年，崇德科技的研發費用率分別為5.05%、5.22%和4.95%，而同行可比公司的研發費用平均值則分別為5.88%、5.79%和4.88%。特別是2019年其主營業務毛利率高于同行公司7.81個百分點，研發費用率反而是最低的，這個矛盾實在是讓人費解。

除此之外，崇德科技除了營收結構單一，營收來源也相對單一。

招股書顯示，崇德科技的滾動軸承相關產品主要為經銷國際知名軸承品牌SKF等相關產品，該公司超過三成的收入來自經銷SKF的產品，2019-2021期間占比分別為34.67%、35%和34.46%。

與此同時，SKF也是崇德科技的第一大供應商，崇德科技從SKF的采購占比分別為49.46%、55.03%和39.99%。

由此可見，崇德科技對SKF產品存在著嚴重的經銷依賴。對于一家準上市公司來說，這并不是什么一個好消息。

總之，對與崇德科技來說，技術和能力并不胡成為企業成長的阻礙，真的問題更多是出在“人”身上，這也是崇德或者說周少華需要考慮及解決的問題。畢竟作為投資者，什么樣企業上市后值得關注，他們心理都有桿稱。

*本文圖片均來源于網絡

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