來源/不二研究

夏日炎炎，預(yù)制菜賽道的下半場也硝煙彌漫，可謂“冰火兩重天”。

預(yù)制菜賽道兩大“玩家”：“預(yù)制菜第一股”味知香(605089.SH）、“餐飲供應(yīng)鏈第一股”千味央廚(001215.SZ)均于近日公布了2023年一季報，其業(yè)績有所分化。

截至7月28日收盤，味知香報收43.51元/股，對應(yīng)市值60.04億元；千味央廚報收69.64元/股，對應(yīng)市值60.34億元。

「不二研究」據(jù)兩者的一季報發(fā)現(xiàn)：今年一季度，味知香、千味央廚的營收分別為2.02億元和4.29億元；營收增速分別為8.61%、23.18%。

同期，味知香、千味央廚的凈利分別為3562.92萬元和3028.59萬元；凈利增速分別為-0.17%、5.49%。

從布局上看，味知香以C端為主，B端為輔；千味央廚專注B端。隨著加盟店紅利逐漸消退，味知香的凈利增速也在逐漸下滑。今年一季度，味知香新開加盟店數(shù)量為83家，關(guān)店數(shù)量為41家。

從業(yè)績增速看，千味央廚一季度實現(xiàn)營收增速與凈利增速均加速上漲；但味知香營收增速上漲、凈利增速下降。

今年1月的一篇舊文中（《年夜飯預(yù)制菜"卷"起來！味知香、千味央廚房誰是"硬菜"？》），我們聚焦于味知香、千味央廚在今年首個交易日的業(yè)績表現(xiàn)；作為預(yù)制菜賽道的兩大玩家，其定位略有不同，業(yè)績也出現(xiàn)分化。

據(jù)艾媒咨詢的《2023—2025年中國預(yù)制菜行業(yè)運行及投資決策分析報告》顯示，2022年中國預(yù)制菜市場規(guī)模達(dá)到4196億元，同比增長21.3%，預(yù)計到2026年將會突破10720億元。

行業(yè)空間廣、頭部品牌缺乏的預(yù)制菜市場吸引了眾多資本入場。2021年，珍味小梅園、三餐有料、尋味獅、望家歡等預(yù)制菜上下游各企業(yè)前后獲得融資。

同年，“預(yù)制菜第一股”味知香、“餐飲供應(yīng)鏈第一股”千味央廚先后登陸A股市場。

當(dāng)預(yù)制菜賽道競爭不斷加劇，作為預(yù)制菜賽道的兩大玩家，味知香、千味央廚在此前分別公布了2022年報，其在資本市場表現(xiàn)各異。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，從業(yè)績看，味知香、千味央廚的凈利增速均在2022年放緩，且營收增速出現(xiàn)分化；從布局看，味知香以C端為主、B端為輔，而千味央廚專注B端；從產(chǎn)品看，味知香主攻肉禽水產(chǎn)，千味央廚則專攻速凍米面制品。

兩家在布局和產(chǎn)品都截然不同的公司，在競爭日漸激烈的預(yù)制菜賽道，誰能在最后脫穎而出？

業(yè)績：營收分化VS凈利加速

在2022年的后疫情時代，味知香、千味央廚的營收增長加速。

據(jù)兩者的年報顯示，味知香2022年的營收為7.98億元，同比增長4.31%；同期，千味央廚的營收為14.89億元，同比增長16.88%。

而在疫情肆虐的2021年，味知香實現(xiàn)營收7.65億元，同比增長22.84%，千味央廚則在同期實現(xiàn)營收12.74億元，同比增長34.89%。

2022年，味知香營收同比增長速度較2021年全年下降了18.53個百分點，千味央廚則較2021年全年下降了18.01個百分點。

兩者的營收增速在2022年都出現(xiàn)分化，但凈利潤增速卻出現(xiàn)加速。

據(jù)財報顯示，2021年，味知香取得凈利潤1.33億元，同比增長6.06%，千味央廚則取得凈利潤0.88億元，同比增長15.51%。

而2022年，味知香取得凈利潤1.43億元，同比增長僅為7.52%，較2021全年凈利潤增速增長1.46個百分點；千味央廚同期取得凈利潤1.02億元，同比增長15.91%，較2021全年的凈利潤增速增長0.40個百分點。

凈利潤分化與味知香、千味央廚的毛利率變化密不可分。據(jù)財報顯示，2019-2022年，味知香的毛利率分別為24.97%、29.46%、25.11%、24.08%；同期，千味央廚的毛利率為24.50%、21.71%、22.36%、23.41%。

顯然，從2019-2021年，味知香的毛利率在2020年出現(xiàn)顯著上升，主要原因在于2020年味知香原材料采購價格回落，公司產(chǎn)品售價調(diào)整滯后所致，2022年又恢復(fù)正常水準(zhǔn)，因此毛利率與2022年出現(xiàn)回落，直接導(dǎo)致凈利增速與營收增速的分化。

千味央廚的毛利率在2020年出現(xiàn)下調(diào)的主要原因是2020年公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售費用的運輸費用計入主營業(yè)務(wù)成本，還原后2020年的毛利率為21.71%。

因此其毛利率實則三年間變化很小，因此凈利增速與營收增速可同步加速。

在「不二研究」看來，千味央廚、味知香在行業(yè)受益的情況下，2022年凈利潤均加速上漲，營收出現(xiàn)一定分化，但仍不該上行之勢。兩者誰將在預(yù)制菜市場脫穎而出？要看的還是雙方的渠道布局和產(chǎn)品。

布局：C端為主VS專注B端

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院測算，目前預(yù)制菜行業(yè)B端和C端需求的占比為7:3，未來5年復(fù)合增長率CAGR有望達(dá)13%，預(yù)制菜在C端消費市場的滲透率逐步提升，按照20%的增長率預(yù)測，2023年中國預(yù)制菜市場規(guī)模約為5165億元。

味知香和千味央廚在布局上選擇了不同的方向，味知香以C端為主，B端為輔；千味央廚則專注B端。

味知香在預(yù)制菜行業(yè)深耕15年，打造了“味知香”和”饌玉”兩大核心品牌。

其中，“味知香”以零售渠道(經(jīng)銷商和加盟店)以及直銷模式主攻C端市場，加盟店是味知香擴(kuò)張C端市場的主要模式，“饌玉”則通過批發(fā)渠道輻射B端市場，主要服務(wù)酒店、餐廳、食堂等客戶。

目前，預(yù)制菜通過線下門店觸達(dá)消費者需求已逐漸減少。據(jù)味知香財報顯示，2021年味知香新增加盟店數(shù)量為304家，但關(guān)店102家；2022年味知香新開加盟店數(shù)量為559家，關(guān)店183家。截至2022年末，已開設(shè)加盟門店為1695家。

隨著加盟店數(shù)量的不斷擴(kuò)大，加盟店對味知香的營收貢獻(xiàn)也逐漸增加。

據(jù)味知香財報顯示，味知香2022年加盟渠道、經(jīng)銷店、批發(fā)渠道以及直銷渠道實現(xiàn)的營收占比分別為53.26%、15.79%、27.19%、1.40%，C端和B端的收入占比分別為69.05%、27.19%。

而千味央廚則專注B端市場。以直銷渠道綁定大B客戶，經(jīng)銷渠道下沉中小餐飲客戶。

在直銷渠道方面，千味央廚主要銷售定制產(chǎn)品給連鎖餐飲及連鎖商超等大B客戶，百勝中國、華萊士、九毛九、真功夫、海底撈等均為其客戶。經(jīng)銷渠道則多為通用產(chǎn)品，主要依托經(jīng)銷商對餐飲商戶、團(tuán)餐食堂、酒店、鄉(xiāng)廚等終端客戶進(jìn)行銷售。

2022年經(jīng)銷渠道和直銷渠道占其營收的比例分別為65.13%、34.87%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2022年，千味央廚經(jīng)銷渠道占比大幅上升。2019-2022年，千味央廚經(jīng)銷渠道營收占比分別為58.98%、64.26%、59.78%、65.13%。2022年經(jīng)銷渠道占營收比較2021年上升5.35%。

其中核心原因除了2021年大B用戶受疫情影響較嚴(yán)重導(dǎo)致需求下降外，千味央廚經(jīng)銷商個數(shù)的快速上升亦功不可沒。據(jù)其招股書及財報顯示，2019-2022年，千味央廚經(jīng)銷商數(shù)量由748個迅速攀升至1152個。

「不二研究」認(rèn)為，預(yù)制菜C端市場在降溫，而B端需求在不斷釋放。

C端的需求來自于年輕消費者消費結(jié)構(gòu)的變化，年輕家庭的做飯技能相對更低，在做飯方面投入的精力相對更少，且有往小型化發(fā)展的趨勢。

這樣的趨勢使得快捷方便又比外賣相對健康的預(yù)制菜更受歡迎，但隨著線下消費復(fù)蘇，線下堂食升溫消費者需求也在降低，C端的需求在不斷降溫。

B端的需求則更多的來自于餐飲端對降本增效的需求。

餐飲行業(yè)的競爭一直都是尤為激烈，各項成本的不斷攀升以及連鎖餐飲對口味的一致性需求不斷促進(jìn)半成品菜品的發(fā)展，且外賣、團(tuán)餐、鄉(xiāng)廚市場的發(fā)展使中小餐飲店亦需要預(yù)制半成品菜取得降本增效的效果。因此，B端需求也在不斷增長。

味知香和千味央廚恰好分別踩上了C端和B端的快車，味知香以加盟店模式，廣泛分布于華東各大農(nóng)貿(mào)市場，在C端競爭力優(yōu)秀；千味央廚經(jīng)銷模式快速發(fā)展，疊加大B客戶穩(wěn)定客源，B端競爭力亦充足。

但此賽道已引得多方資本和巨頭布局，未來如何，尚未可知。渠道的鋪設(shè)必不可少，但產(chǎn)品品類也是競爭力中不能割舍的存在。

產(chǎn)品：肉禽水產(chǎn)VS速凍米面

除了截然不同的渠道布局外，味知香和千味央廚的產(chǎn)品布局方向也走向了不同的方向。

味知香的產(chǎn)品以肉禽水產(chǎn)制成的肉食類預(yù)制菜為主。

據(jù)其招股書介紹，味知香將其產(chǎn)品分為肉禽類和水產(chǎn)類產(chǎn)品，其中肉禽類產(chǎn)品包括牛肉類、家禽類、豬肉類產(chǎn)品，水產(chǎn)類則包括蝦類和魚類。牛肉類產(chǎn)品為味知香主要產(chǎn)品品類。

據(jù)其財報顯示，2022年味知香肉禽類、水產(chǎn)類、其它類取得營收分別占其營收比例為66.91%、27.41%、5.66%。

而千味央廚的產(chǎn)品則以速凍米面制品為主。

據(jù)其招股書介紹，千味央廚將其產(chǎn)品分為油炸品、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他四大項，2022年這四大品類所取得營收占其營收比例為47.23%、18.54%、19.87%、14.35%，油炸類產(chǎn)品為其主要業(yè)務(wù)。

除了產(chǎn)品分類外，產(chǎn)品SKU應(yīng)該更為重要。

味知香接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，并未詳細(xì)說明其產(chǎn)品SKU情況，說明了其截至2023年1月?lián)碛?00+不同產(chǎn)品。且目前在研的新產(chǎn)品有三大系列，分別為高端火鍋食材系列，地方特色食品系列，煙熏風(fēng)味食品系列。

而千味央廚則公布了其詳細(xì)SKU分布，截止2020年底共擁有368個產(chǎn)品品類，包括95個油炸類產(chǎn)品、56個烘焙類產(chǎn)品、166個蒸煮類產(chǎn)品、51個菜肴類及其他產(chǎn)品。

「不二研究」認(rèn)為，味知香和千味央廚產(chǎn)品分別布局肉禽水產(chǎn)和速凍米面。從SKU來看，千味央廚比味知香更為豐富，但味知香也在不斷擴(kuò)充自身產(chǎn)品品類。在吃貨遍地的中國市場，預(yù)制菜企業(yè)想要生存下去并脫穎而出，對產(chǎn)品不斷的更新是必不可少的。

預(yù)制菜下半場

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，截至2023年7月29日我國預(yù)制菜縣管企業(yè)達(dá)6.3萬家，新注冊預(yù)制菜企業(yè)2019年和2020年均超1.3萬家，2022年新增約1690家，2023年新增約430家。2020年預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)增長勢頭最猛，2021年和2022年增速下滑。

作為2021年踏上二級市場的公司，味知香和千味央廚分別布局C端和B端，產(chǎn)品則布局肉禽水產(chǎn)和速凍米面，在預(yù)制菜行業(yè)中SKU優(yōu)秀。

目前，半成品菜上下游老牌企業(yè)紛紛布局，未上市的明星企業(yè)們也虎視眈眈，在萬億預(yù)制菜連鎖企業(yè)的市場規(guī)模中，味知香與千味央廚，誰能笑到最后？

本文部分參考資料：

1.《誰是預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈龍頭：2B、2C還是賣鏟人？》，第一財經(jīng)

2.《預(yù)制菜風(fēng)口來臨，群雄逐鹿藍(lán)海賽道》，國海證券

3.《上市募資糧草先行，新渠道新市場市場漸擴(kuò)張》，國元證券

4.《餐飲工業(yè)東風(fēng)起，B端藍(lán)海乘風(fēng)上》，國元證券