茶百道昨日在港交所掛牌上市，作為2024年港交所最大規模的IPO，也是繼奈雪的茶之后新茶飲行業的第二股，引發了廣泛關注。此次IPO發行價定為每股17.5港元，共計發行1.48億股，市場估值一度高達259億港元。

新茶飲市場作為當前消費領域中增長最快、需求最旺盛的分支之一，自然吸引了眾多資本的目光，期待通過茶百道的上市找到投資的新階梯。像蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶顏悅色及霸王茶姬等同行業品牌，也密切注視著這一盛事，期待茶百道能帶來積極的市場信號。然而，茶百道的上市首日表現，卻意外地給整個行業和資本市場帶來了一陣寒意。開盤不久，其股價迅速下跌，首日跌幅一度超過30%，收盤價為12.80港元/股，較發行價下跌了26.86%，市值縮水至約189.1億港元。

市場不如預期，散戶遭受重創

近年來，新茶飲市場在消費領域，尤其是餐飲行業中顯示出強勁的增長動力。眾多頭部品牌紛紛加速擴張，推動行業邁向“萬店時代”，共同締造了一段茶飲盛世。新茶飲行業已經發展出一套成熟且多元化的商業模式，涵蓋從上游的食材、包裝供應鏈到下游的加盟模式，再到終端零售，因此，新茶飲行業也成為了一級市場中的炙手可熱之選。

特別是進入2024年，大批頭部品牌開始積極布局，準備登陸資本市場，為未來的擴張做好準備。4月23日，成立于2008年的茶百道在港交所掛牌上市，繼奈雪的茶之后成為第二家在港股上市的新茶飲品牌，并以接近26億港元的募資額標記2024年迄今最大的港股IPO。行業內外普遍期待茶百道的上市能為整個新茶飲行業帶來新的活力。

然而，現實卻是給予一記重擊。上市首日，茶百道股價遭遇破發，盤中跌幅一度超過35%，這樣的下跌幅度幾乎抹去了其過去三年的凈利潤。甚至“茶百道上市一小時跌沒3年凈利潤”的話題還迅速沖上了百度熱搜榜第一名。截至當天收盤，股價下跌26.86%，市值蒸發約70億港元，令市場大感意外。

盡管茶百道是今年以來港股最大的IPO，但其受市場歡迎程度遠低于預期，甚至出現了未足額認購的情況。據披露，此次公開發行中，散戶打新的中簽率為100%，意味著所有參與打新的散戶均獲得了股票。據茶百道分配結果公告顯示，有一位投資者認購了100萬股，根據首日收盤價計算，該投資者的賬面浮虧達到了470萬港元。

4月24日，茶百道的股價繼續下跌8.5%，總市值降至173億港元。顯然，茶百道的上市首日不僅未能增強市場對新茶飲行業的信心，反而像是一場冷雨，讓期待中的春暖花開變成了冰冷的現實。

加盟模式驅動的商業擴張

在中國茶飲市場上，茶百道的崛起可以說是一個商業傳奇。從2008年在成都的溫江區開出第一家店，到現在擁有超過8000家門店，茶百道憑借其創新的加盟模式在短短十五年間書寫了一段令人矚目的增長故事。

創始人王霄錕和劉洧宏夫婦選擇的第一家門店地點非常有策略：靠近學校，直接瞄準了年輕的學生群體。茶百道以茶葉、水果、牛奶及各種現場調制的佐料組合的飲品，不僅味道新穎，而且極具吸引力，加上茶百道將新式茶飲和成都大熊貓文化IP巧妙結合，很快就在當地市場上獲得了識別度，并且在青少年中贏得了人氣。

在中國茶飲市場，茶百道的崛起與擴張堪稱教科書般的案例。截至2024年4月，茶百道在全國擁有8,016家門店，其中直營店僅為6家，其余均為加盟店。這一加盟模式不僅加速了茶百道的市場擴張，還大幅增加了其市場覆蓋率，使得茶百道能夠快速響應市場變化并保持運營的靈活性。

茶百道避開了與奈雪的茶和喜茶在高端市場的直接競爭，也沒有選擇蜜雪冰城在低端市場的價格戰策略，而是選擇在中端市場上做文章，這一策略似乎奏效了。根據招股書數據，茶百道在2021至2023年間的收入年復合增長率達到了25.1%，顯示出強勁的業務增長勢頭。在盈利能力方面，同期公司的毛利潤也持續增長，毛利率穩定在34.4%，遠高于行業平均水平。據2023年數據顯示，茶百道的總零售額達到約169億元，年銷售茶飲超過10億杯，平均每杯零售額為27.4元，凈利潤則從2017年的7.79億元增長到2023年的11.51億元。

盡管茶百道通過加盟模式在短時間內實現了快速擴張和利潤增長，但在高度競爭的市場中缺乏足夠的“護城河”來保持競爭優勢，這可能是其股價破發的重要原因之一。隨著茶飲市場日益飽和，茶百道還將面臨哪些挑戰呢？

資本市場挑戰與供應鏈難題

茶百道的上市初體驗可謂是冷水澆頭，這也揭示了新茶飲行業的一種現實：盡管市場擴張迅猛，但資本眼光卻愈發挑剔。讓我們探究一下，是什么因素導致茶百道在資本市場遇冷呢？

首先是門店增長的放緩。茶百道過去幾年的門店增速似乎在放緩。據招股書數據顯示，茶百道每年門店開店數量分別為1485家、2844家、1817家、1441家，這種放緩不僅標志著市場飽和的跡象，也預示著未來增長的困難。

同時，茶百道的市場下沉速度也在放緩。盡管茶百道在四線及以下城市的門店占比達到22.2%，但這與茶飲行業整體快速下沉的趨勢相比顯得不足。這種下沉速度限制了茶百道在更廣泛市場的滲透力和競爭力。

除此之外，茶百道供應鏈策略是其軟肋所在。對于新茶飲品牌端來說，做的是典型的B2B生意，盈利除了加盟費，很大程度上依賴于強大且有效的供應鏈管理。盡管行業普遍認同“供應鏈至上”的理念，茶百道的實際操作卻暴露出一些短板。

招股書披露顯示，茶百道與多達333名供應商保持合作關系，這涵蓋了從乳制品、配料到包裝材料乃至果汁等多個領域。這種廣泛的外部依賴性導致了高運營成本，茶百道需要將大約六成左右的營收用于購買這些基礎物料。這種模式不僅增加了成本，而且在供應鏈中的每一環節都有可能引入不穩定因素，從而影響最終產品的成本和質量。

更為關鍵的是，這種依賴外部供應商的模式使得茶百道難以為加盟商提供成本效益較高的原材料，從而在一定程度上限制了其利潤空間。有市場傳言，茶百道向加盟商提供的物料價格偏高，加盟商需要在10萬元的營業額中支付高達4萬元的貨款，這對加盟商而言無疑是一個重大負擔。

不僅如此，高依賴性和高物料成本也可能是導致茶百道凈關店率高達10%的原因之一。這種情況反映了一個更深層次的問題：在激烈的市場競爭中，沒有堅實的供應鏈作支撐的加盟模式可能難以持續。

茶百道已經認識到這一點，并計劃在最近的資本募集中將大約51%的資金用于提升運營效率和加強供應鏈管理。這是一個積極的方向，但是否能迅速實施并產生效果，還需市場的進一步驗證。與此同時，同行如蜜雪冰城已經在供應鏈優化方面取得了顯著進展，這無疑給茶百道增加了更多的壓力。在這場供應鏈和成本控制的賽跑中，茶百道顯然需要加快步伐，以避免在競爭中進一步落后。

盡管奈雪的茶和茶百道在資本市場上搶占先機，但他們能否穩坐行業龍頭的位置，目前還是個未知數。根據2023年的數據，新式茶飲市場的前五大品牌合計占據了40.2%的市場份額，這反映出一個趨勢：市場正逐漸向大品牌傾斜。

隨著蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨及茶顏悅色等競爭對手陸續邁向資本市場，新茶飲行業的資本競賽愈加激烈。然而，奈雪的茶和茶百道在資本市場上的表現卻未達預期，這種表現不只是反映出市場對它們的商業模式和成長潛力的謹慎態度，更可能對整個行業的資本前景投下一層陰影，從而影響其他品牌的上市布局和市場表現。

在這個競爭日益激烈的市場環境中，新茶飲品牌想要突出重圍，光有產品創新和優化顧客體驗還不夠，還必須在供應鏈管理和成本控制上具備顯著的競爭力。這些因素最終將決定它們是否能在資本市場上占得一席之地。