文 | 董武英??編輯 | 張佳儒? ?來源|尺度商業

近期，A股上市公司盟固利先后申請了高鎳三元正極材料和鈷酸鋰制備相關多項發明專利，引起了市場關注。

盟固利是國內領先的新能源電池正極材料商，主要生產用于消費電子電池的鈷酸鋰材料和用于動力電池的三元材料，其于2023年8月9日正式登陸創業板。

上市首日，盟固利兩次觸及臨時停牌，盤中最高漲幅達3699%，創下2023年新股上市首日盤中最高漲幅記錄，被譽為“2023新股王”。當日尾盤，盟固利收漲1742.48%，股價為98.02元，總市值超過450億元。

不過，隨著新股熱度散去，疊加業績持續下滑，盟固利股價大幅回調。截至2024年6月14日收盤，盟固利股價為29.29元，市值為134.6億元。

業績持續下滑的“新股王”

盟固利之所以受到市場熱捧成為“新股王”，主要與其發行價較低、流通盤較小有關。上市之時，盟固利每股發行價僅為5.32元，流通股僅5800萬股，這為炒新游資帶來了較大的炒作空間。

上市前一年，盟固利的凈利潤已經出現了下滑趨勢。

2021年，碳酸鋰價格持續上漲，加之下游需求旺盛，盟固利凈利潤規模達到了巔峰。到了2022年，鋰價保持高位，但下游消費電子市場不景氣，智能手機出貨量大跌，盟固利鈷酸鋰業務營收和毛利率均出現大幅下滑，使得盟固利出現“增收不增利”的局面。

2022年，盟固利營收規模為32.34億元，同比增長了14.40%；歸母凈利潤為9232.86萬元，同比下滑了11.67%；扣除非經常性損益后歸母凈利潤為8425.38萬元，同比下滑了13.65%。

其中，鈷酸鋰業務營收為20.40億元，同比下滑了8.18%；毛利率為5.78%，同比下降了4.91個百分點。

上市的2023年，消費電子市場未能恢復增長，疊加三元正極材料市場競爭加劇，盟固利2023年出現營收和凈利潤雙雙下滑的局面。

2023年，盟固利營收規模為23.60億元，同比下滑了27.03%；歸母凈利潤為6000.67萬元，同比下滑了35.01%；扣非凈利潤為4821.79萬元，同比下滑了42.77%。

從產品上看，2023年盟固利鈷酸鋰產品營收規模為13.85億元，同比下滑了32.08%，占總營收的比重為58.71%；三元材料產品營收規模為8.32億元，同比下滑了20.42%，占總營收的比重為35.26%；其他產品營收為1.42億元，占總營收比重為6.03%。

在今年第一季度，盟固利營收下滑幅度略有擴大。

2024年第一季度，盟固利營收規模為3.50億元，同比下滑了42.77%；歸母凈利潤為296.53萬元，同比下滑了78.88%；扣非凈利潤為722.19萬元，同比下滑了46.07%。未來，盟固利業績能否穩住，實現止跌回漲，值得關注。

毛利率低于同行，

產能利用率不足三成

盟固利業績下滑，一定程度上與行業因素有關。

從2022年來，盟固利鈷酸鋰材料下游消費電子市場需求萎靡。根據IDC數據，2022年全球智能手機出貨量僅12.1億部，同比下滑11.3%，創下10年來最低水平。2023年全球智能手機出貨量為11.7億部，同比下滑了3.2%。這導致盟固利鈷酸鋰業務收入大幅下滑。

在三元正極材料市場，2023年碳酸鋰噸價全年跌幅超過80%，企業紛紛加速去庫存，市場競爭加劇，導致盟固利該業務營收規模和毛利率水平均出現了大幅下滑。

行業因素外，盟固利也面臨著產品毛利率低、產能利用率低的難題。

招股書顯示，盟固利三元材料業務毛利率水平長期低于同行。在2020-2022年，盟固利三元材料毛利率分別為6.04%、4.38%和9.52%。作為對比，同期行業公司三元材料毛利率均值分別為12.29%、15.59%和12.88%。

在2023年，盟固利三元材料業務毛利率僅為1.89%，同比下滑了7.63個百分點。同期振華新材和當升科技三元材料毛利率水平分別為6.19%和19.08%。

盟固利毛利率水平較低，與其產品規模較小相關。2023年，盟固利三元材料產量為5212.82噸。同期，振華新材和當升科技三元材料產量分別為3.33萬噸和5.46萬噸。

容百科技、當升科技、振華新材等企業產品規模大，發展成熟，早已完成垂直一體化布局，自身生產三元正極主要原材料之一——三元前驅體，可以通過自產自用來降低產品生產成本，毛利率相對較高。

在經營規模較小的情況下，盟固利三元前軀體主要來源于外購，因此其毛利率水平更低。

同時，由于產品規模較小，盟固利三元材料產能利用率較低，這也對其毛利率水平產生了不利影響。針對2023年毛利率較低的情況，盟固利表示，新產品及新客戶拓展進度不及預期，產銷規模增長不及預期，導致整體產能利用率相對不高，無法產生規模效應，因此毛利率處于較低水平。

2023年，盟固利三元材料產能利用率僅為29.75%。同期，振華新材產能利用率約50%，當升科技產能利用率為70.94%。

固態電池，

盟固利的突破口？

近年來，由于磷酸鐵鋰電池的高速發展，三元電池市場份額正在不斷縮小。2019-2023年，磷酸鐵鋰市場份額從33%提升至67%，而三元電池市場份額則從67%下降至33%。

受此影響，三元電池材料出貨量增速持續放緩。根據高工鋰電數據，2023年三元電池材料裝機量為65萬噸，同比增速僅為2%。

在這種情況下，盟固利將固態電池視為自身業務的突破口。

當前的固態電池和半固態電池一般沿用高鎳三元材料+硅基負極體系。因此，半固態電池和固態電池的發展，有利于拉動盟固利高鎳三元材料業務的發展。

盟固利在高鎳三元正極材料上有著一定領先優勢。在2022年，盟固利單晶高鎳8系三元正極材料收入就達到了4.58億元，占三元材料業務營收的43.78%。目前，盟固利正在進一步推進固態電解質和高鎳三元產品的開發工作。

根據2023年年報，盟固利LATP固態電解質產業化研究已經完成小批量工藝定型，與主營固態電池企業對標完成，即將作為第一供應商導入；其高鎳Ni92及以上單晶正極材料研發目前處于產品設計開發階段，已送樣頭部大動力客戶，階段數據反饋良好。

不過，在固態電池和高鎳三元材料的開發上，容百科技、當升科技等材料巨頭們的進度也不慢。

根據2023年報，容百科技已開發出多款適用于半/全固態電池的高鎳三元正極材料，其中半固態正極材料配套電池產品已經量產上車；已完成多種固態電解質和固態電解質膜的開發，并已與海內外客戶開展合作。

當升科技固態鋰電正極材料2023年累計出貨數百噸，在輝能、清陶、衛藍新能源、贛鋒鋰電等固態電池客戶的供應份額持續提升，并成功配套用于上汽集團、越南 VinFast 等全球一線車企固態車型上。

此外，振華新材也正在配合客戶開發相應的固態鋰電正極材料及氧化物、多硫化物等固態電解質。

綜合來看，固態電池作為動力電池確定性的發展方向，將為盟固利高鎳三元材料業務帶來新的增長點。但在這個方向上，盟固利的競爭對手們都在加速布局，盟固利固態電池和高鎳三元材料也將面臨較大的競爭壓力。

在這種情況下，盟固利能否在固態電池材料市場上脫穎而出，依然值得我們關注。