來源|環球老虎財經

千億中藥巨頭片仔癀，看上了一家年營收為0的公司。

8月9日晚間，片仔癀發布公告稱，欲斥資2.54億拿下公司原控股股東旗下全資子公司手中的資產，且溢價近8成。

頗為有趣的是，該標的2023年經審計的營業收入，以及2024年一季度未審計的營業收入均為0，但片仔癀仍愿意溢價收購該公司，或意指其手中持有的國內首家風油精生產廠家30%的股權。

這并不是片仔癀第一次進行資本布局，公司似乎早已察覺到過于依賴單一產業對業績的影響，并早早開始布局，也投資了不少資產，意圖為公司覓得第二增長曲線。

重金收購股東方

0營收公司

溢價近八成，片仔癀欲拿下關聯方標的。

近日，片仔癀發布公告表示，其全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司（以下簡稱“片仔癀投資”）擬以自有或自籌資金2.54億元向漳州市國有資產投資經營有限公司（下稱“漳州國投”）收購漳州市明源香料有限公司（下稱“明源香料”）的100%股權。

此次交易還構成關聯交易，因為漳州國投原是片仔癀控股股東九龍江集團旗下全資子公司，2024年2月，漳州國投剛剛被劃轉到漳州市國有資本運營集團有限公司，后者為公司第三大股東。

公開資料顯示，明源香料成立于1980年，由原漳州市香料總廠改制后設立，經營范圍包括傳統香料制品經營、香料作物種植、以自有資金從事投資活動等。

為了順利拿下明源香料，片仔癀選擇“加錢”。根據公告披露，此次交易作價以評估值為依據，評估基準日為2023年12月31日，明源香料經審計后的股東全部權益賬面價值為1.43億元。

但經采用資產基礎法評估，確認明源香料股東全部權益價值評估值為2.54億元，增值1.12億元，增值率為78.29%。

若僅從業績表現看，明源香料似乎配不上如此高的溢價。根據公告披露的信息，明源香料2023年經審計的營業收入，以及2024年一季度未審計的營業收入均為0；凈利潤方面，2023年公司盈利了1394.26萬元，2024年一季度更是虧損了700元。

對此，片仔癀解釋稱，評估增值原因為明源香料子公司評估增值，即其對漳州水仙藥業股份有限公司（以下簡稱“水仙藥業”）30%的長期股權投資評估增值1.12億元。

公告中表示，水仙藥業是一家集科研、開發、生產、銷售為一體的制藥企業，其主導產品為水仙牌系列產品：風油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等。水仙藥業的盈利板塊主要基于風油精的銷售，盈利模式較為穩定。

在評估基準日2023年12月31日持續經營前提下，水仙藥業的所有者權益賬面價值為6.31億元。經采用收益法評估后，所有者權益評估值為9.56億元，增值3.25億元，增值率51.47%。

此外，片仔癀還表示2022年以及2023年，水仙藥業的營業收入分別為2.83億元、3.06億元，凈利潤分別為3502.73萬元、4700.82萬元，現金分紅分別為1000萬元、2000萬元。假設收購完成后分紅水平保持在1000萬元，則每年將為公司帶來300萬元的分紅現金流入。

對于此次交易，片仔癀在公告中表示，此次交易是基于大健康產業鏈上下游的綜合考慮，為進一步聚焦主業發展，以期發揮產業協同效應，并積極探索和培育新的增長點。

正如片仔癀在公告中所言，公司積極投資的背后或許正是為了平滑業績曲線，謀求更多的利潤點。

“藥茅”業績失速

在片仔癀官網的品牌介紹里，“神藥”的故事始于明朝末年。

一位宮廷御醫攜片仔癀秘方來到漳州，隱居璞山巖寺削發為僧，并依據宮廷秘方，用上等麝香、牛黃、田七、蛇膽等名貴中藥材，煉制成藥錠，專治熱毒腫痛，內服外敷均可。

寺廟附近百姓患疾者甚眾，寺僧廣為施治，宮廷秘方，就此落地生根。當時片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此，民間俗稱“片仔癀”。此外，中日建交、1988年上海爆發甲肝疫情的背后，似乎都有著片仔癀的身影。

2003年，片仔癀正式在上交所掛牌上市，此后十多年股價一直十分平穩，直到其“護肝傳聞”的出現，市場一起見證了片仔癀的“瘋狂”，甚至原本出廠價為590元的片仔癀錠劑，單粒價格一度被炒到了1600元。

彼時的片仔癀不僅“供不應求”，公司股價也是一路上行，其市值一度逼近3000億。然而，資本盛宴散場后，片仔癀的業績和股價逐漸歸于理性。

7月24日，片仔癀公布上半年業績快報，報告內容顯示，公司上半年實現營業收入約為56.5億元，同比增長11.99%；歸母凈利潤約為17.2億元，同比增長11.61%。

表面上看，公司的營收和凈利潤均實現了兩位數的增長，但相較于此前的增幅，此次半年報業績增幅卻完全稱不上優秀。

因為根據片仔癀公布的2024年一季度報數據，片仔癀營業收入31.71元，同比增長20.58%；歸母凈利潤9.75億元，同比增長26.61%。

這意味著片仔癀第二季度營業收入約為24.79億元，同比增幅僅為2.61%；歸母凈利潤約為7.45億元，同比更是下降了3.37%。或受此影響，片仔癀業績快報發布次日，股價跌幅近8%。

片仔癀對此解釋道，公司核心片仔癀系列產品及化妝品的銷售收入實現較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。公司將密切關注原材料等行業政策變化，主動適應醫藥行業發展趨勢，完善風險管理策略。

從中不難發現，打造第二增長曲線對片仔癀的重要性，片仔癀確實也在不停布局，不久前，片仔癀剛剛斥資兩億，參投了圓山大健康產業投資基金。

“神藥”的資本局

作為中藥巨頭的片仔癀，還是一位頗為低調的LP。

7月31日晚間，片仔癀發布公告稱，為了能夠加強片仔癀在產業鏈上下游的整合能力，進一步激發創新活力，提升公司核心競爭力，公司擬參與投資漳州圓山大健康產業投資基金。

該產業基金主要投資方向為中醫藥、生物醫藥、醫療器械、醫療服務、康養大健康、日化美妝等相關產業。片仔癀投資擬作為有限合伙人以自有或自籌資金認繳出資人民幣2億元，占產業基金目標募集規模的比例為20%。

片仔癀的資本布局并不是近期開始的，早在2015年5月5日，片仔癀就曾與相關機構合作進行投資，根據公告，彼時公司表示與興業證券全資子公司興業資本合作設立興業片仔癀資本管理有限公司，注冊資本1000萬元，公司擬出資490萬元，占比49%。

該公司曾發起設立產業基金，以投資于有潛力的醫療健康行業企業為主，其目的同樣是欲借外延式擴張實現跨越式發展。

2020年10月，片仔癀又計劃將其化妝品板塊“分拆上市”，公司發布公告稱此舉有利于發揮資本市場作用，提升公司和控股子公司片仔癀化妝品核心競爭力。

2023年3月，片仔癀投資又與盈科資本、江西江投私募基金共同發起設立“片仔癀盈科生命大健康產業基金”。基金規模擬設定10億元，主要對中醫藥產業、生物醫藥、醫療器械、醫療服務等行業項目進行直接或間接的股權投資。

值得一提的是，除了片仔癀外，不少上市藥企同樣積極參與基金的設立，僅格泰醫藥就曾投資與啟明創投、云鋒基金等多家知名投資機構合作。

因此，對于片仔癀來說，能否利用好產品的稀缺性，結合自身的資本布局，打造第二增長曲線，再次成為資本市場寵兒至關重要。

責任編輯 | 陳斌