來源|雷達財經鴻途出品 文|肖灑 編|深海

8月16日晚間，片仔癀披露2023年中報，今年上半年，公司實現營業收入56.5億元，同比增長12%；實現歸母凈利潤17.2億元，同比增長11.7%；實現扣非歸母凈利潤17.5億元，同比增長11%。

營收與凈利潤仍保持兩位數增幅，片仔癀看似交出了不錯的業績答卷，但實際上，這是公司2016年以來錄得的最低半年度營收增速。

片仔癀半年度凈利潤增幅下滑更為明顯，上一次歸母凈利潤增速低于11.7%，還得追溯至2014年，當年上半年公司凈利潤同比下滑了3.41%。

單看二季度，公司業績表現更差。二季度公司實現營業收入24.8億元，同比增長2.65%；實現歸母凈利潤7.47億元，同比下滑3.23%。去年四季度，片仔癀凈利潤同比也下滑了6.47%。

整個上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額3.81億元，同比大降72.13%。

利潤下滑后，“藥茅”片仔癀祭出并購大動作。

近日，該公司公告稱，公司全資子公司片仔癀投資擬 2.54億元收購漳州市明源香料有限公司（下稱“明源香料”）100%股權，后者持有漳州水仙藥業股份有限公司（下稱“水仙藥業”）30%的股權。

片仔癀看重的正是水仙藥業，這家公司主營業務為搽劑的研發、生產和銷售，主導產品為風油精、無極膏、丁硼乳膏等。片仔癀稱，收購完成后，水仙藥業可與公司在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等領域開展深度合作。

在部分機構看來，受重要原材料成本上漲影響，片仔癀在利潤端略承壓。因此，這一次收購明源香料，也被認為是在業績增速放緩之際，片仔癀為了提升未來盈利能力而作出的努力。但需要注意的是，風油精已不是一個好生意，同類型的產品也越來越多，水仙牌風油精已不復往日輝煌。

二季度凈利潤下滑

8月16日，片仔癀發布了份營收凈利雙增的中報，但營收、凈利增速卻均創下近年新低。

就單季度而言，2024年第二季度公司實現營業收入24.8億元，同比增長2.65%；實現歸母凈利潤7.47億元，同比下滑3.13%；實現扣非歸母凈利潤7.63億元，同比下滑5.41%。

對此，片仔癀在業績快報中解釋稱，公司核心片仔癀系列產品及化妝品的銷售收入實現較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。

有觀點指出，二季度營收增速放緩，凈利潤出現下滑，表明一方面片仔癀不好賣了，另一方面原材料上漲對公司的盈利造成了壓力。

據西南證券研報，公司上半年營業利潤率同比略有下降，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黃的價格經歷了快速上漲。

根據康美中藥網的數據，天然牛黃的價格從2023年初的20萬元/千克至50萬元/千克，到2023年11月的140萬元/千克，再到2024年6月的最高165萬元/千克，上漲超過700%。價格上漲的原因主要是天然牛黃的稀缺性以及市場上的需求不斷增加。

片仔癀主要生產片仔癀、安宮牛黃丸、復方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊等20多種中成藥，核心產品片仔癀主要原材料包括麝香、牛黃、蛇膽和三七。

其中除了天然牛黃較為稀缺，國內天然麝香同樣供不應求。據媒體報道，目前市場上麝香需求約為每年6噸，但全國每年產量僅200千克，缺口巨大。

成本上漲的背景下，近些年來片仔癀的毛利率已逐年下滑。浙商證券指出，2019年至2023年間，公司的肝病用藥（主要為片仔癀）的毛利率連續五年下降，分別同比下降了1.03、0.03、0.16、0.89和2.11個百分點。

漲價策略難以為繼？

面對增速放緩，片仔癀在上半年業績快報中表示，公司將密切關注原材料等行業政策變化，主動適應醫藥行業發展趨勢，完善風險管理策略，做好重要原材料戰略儲備和經營管理降本增效工作，進一步提高公司利潤水平。

除此之外，終端產品提價是最為直接的應對手段，片仔癀也曾這么做。從過往公告來看，公司片仔癀系列產品，含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和復方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導地位。

2023年5月份，片仔癀曾公告稱，鑒于片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國內市場零售價從590元/粒上調到760元/粒，增幅28.8%；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。

再往前追溯，2020年1月21日，片仔癀宣布將片仔癀錠劑的國內零售價格上調60元/粒，供應價格相應上調約40元/粒。

據西南證券研報統計數據，從2004年到2020年，片仔癀國內零售價一共提價9次，從325元的零售價提升到了590元，提升81%。

多次漲價之后，片仔癀被形容為“吊打金價”、“藥中茅臺”，漲價也曾提升業績。比如在2020年提價之后，片仔癀在2021年實現了23.20%的收入同比增長和45.46%的凈利潤同比增長，表現可謂亮眼。

然而2023年提價28.8%之后，去年和今年一季度，片仔癀分別交出了營收首次破百億和一季度營收增長兩成后，但緊接著二季度便出現營收微增凈利下滑，提價效應似乎正在減弱。

況且去年片仔癀還砸下了巨額銷售費用，據西南證券，為吸引新客戶，增加客戶黏性，公司在2023年大幅增加銷售費用，增幅達62.0%，在線上線下多個渠道進行宣傳、促銷活動。2024年起，公司旗下所有“片仔癀體驗館”升級為“片仔癀國藥堂”，優化提升品牌形象體系。

未來，片仔癀核心產品是否還會漲價不得而知，目前公司正在嘗試多元化轉型。公司發布的《2024年度“提質增效重回報”行動方案》提出，除了繼續做強仔癀系列產品，在化妝品和保健品領域也希望打造多個過億單品和提升市場份額。

2023年年報顯示，公司化妝品“皇后”牌片仔癀珍珠霜銷售額實現了過億元，保健食品方面5個自有“藍帽子”（蘆筍顆粒、珍立片/膠囊、雙孢蘑菇提取物片、西洋參三七丹參顆粒等）產品銷售翻番。

并且，片仔癀正在推進化妝品公司分拆上市，目前正在開展股份制改革相關的審計、資產評估等相關工作。

此外，新藥研發也是片仔癀多元化轉型主要路徑。只是目前來看，公司的嘗試能否推動業績增速回升，還有待觀察。

2.54億收購明源香料

為了推動公司發展，片仔癀還將目光瞄準了風油精。

8月9日，片仔癀公告稱，基于大健康產業鏈上下游的綜合考慮，為進一步聚焦主業發展，以期發揮產業協同效應，并積極探索和培育新的增長點，全資子公司片仔癀投資擬與漳州市國有資產投資經營有限公司（簡稱“國投公司”）簽署協議，收購明源香料 100%股權。

片仔癀稱，本次交易作價以評估值為依據，截至去年底明源香料經審計后的股東全部權益賬面價值約1.425億元。經采用資產基礎法評估，確認明源香料股東全部權益價值評估值為2.54億元，增值1.116億元，增值率 78.29%。

最終，明源香料100%股權的轉讓價款最終定為2.54億元。本次交易的資金來源為片仔癀投資的自有或自籌資金。

另外，本次的交易對方國投公司，原為隸屬于控股股東東漳州市九龍江集團有限公司（下稱“九龍江集團”）的子公司，于 2024 年 2 月劃出九龍江集團股權，故本次事項構成關聯交易。

同花順iFinD數據顯示，截至今年上半年末，九龍江集團持有片仔癀51.3%的股份。

關于標的情況，片仔癀表示，明源香料自2023年末起至少12個月內具備持續經營能力，無影響持續經營能力的重大事項。當前，明源香料的整體資產運營狀況良好。

不過財務數據顯示，2023年和2024年一季度，明源香料的營收均為0元，凈利潤分別為1394.26萬元和-0.07萬元。

在營收為0的明源香料資產中，長期股權投資占了大多數，對應的是對水仙藥業30%的股權投資。

公告顯示，水仙藥業是一家集科研、開發、生產、銷售為一體的制藥企業，其主導產品為水仙牌系列產品風油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等。

片仔癀稱，水仙藥業的盈利板塊主要基于風油精的銷售，盈利模式較為穩定。2022年、2023年，水仙藥業的營業收入分別為2.83億元和3.06億元，凈利潤分別為3502.73萬元和4700.82 萬元，業績呈現穩中有升態勢。假設收購完成后分紅水平保持在1000萬元，則每年將為片仔癀帶來300萬元的分紅現金流入。

除了看好水仙藥業盈利良好且分紅穩定，片仔癀還重視本次交易帶來的協同效應。其認為，水仙藥業主營業務為搽劑的研發、生產和銷售，與公司同屬于醫藥制造業。收購完成后，水仙藥業可與公司在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等領域開展深度合作，從而提高雙方的銷售收入、市場占有率等。

天眼查App顯示，水仙藥業成立于1998年，注冊資本2.21億元，公司兩大股東除了明源香料持有30%股份之外，福建上市公司青山紙業持有另外70%的股份。

值得注意的是，被片仔癀寄予厚望的水仙藥業，主打產品水仙牌風油精一度創造輝煌，2011年曾找來“微博女王”姚晨代言。

但據界面新聞，隨著同樣具有驅蚊功能的六神花露水問世，風油精的地位逐漸被邊緣化，且同類型的產品也越來越多，水仙牌風油精也丟掉了市場頭名的位置。

此種情況下，片仔癀的這筆并購，未來能為公司帶來多少業績增量，還有待持續觀察。