來(lái)源/達(dá)摩財(cái)經(jīng)

8月20日，杭州銀行發(fā)布公告稱，中國(guó)人壽計(jì)劃在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式減持其所持公司股份，減持?jǐn)?shù)量合計(jì)不超過(guò) 110,092,230 股，占公司普通股總股本的1.86%。

公告發(fā)布次日，杭州銀行股價(jià)低開(kāi)低走，截至8月21日收盤，杭州銀行股價(jià)報(bào)收13元/股，全天下跌3.92%，在A股42只銀行股中跌幅最大。

早在2009年，杭州銀行實(shí)施第七次增資擴(kuò)股時(shí)，中國(guó)人壽就曾現(xiàn)金出資6.5億元，認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)股杭州銀行股份。算下來(lái)中國(guó)人壽對(duì)杭州銀行的投資已長(zhǎng)達(dá)15年之久。

之后，中國(guó)人壽又先后受讓了亞洲開(kāi)發(fā)銀行和杭州新聞物業(yè)管理持有的杭州銀行股份。2016年10月，杭州銀行登陸A股市場(chǎng)，中國(guó)人壽以5.55%的持股比例位列公司第五大股東。

自杭州銀行上市以來(lái)，中國(guó)人壽曾多次對(duì)其實(shí)施增持。直至2021年，中國(guó)人壽對(duì)杭州銀行的投資出現(xiàn)了變化。當(dāng)年9月至11月間，中國(guó)人壽通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式共減持杭州銀行5589萬(wàn)股，占公司普通股總股本的0.94%，減持后中國(guó)人壽持股比例降至3.86%。

去年3月，中國(guó)人壽再次通過(guò)大宗交易方式減持杭州銀行股份，占公司普通股總股本的2.00%，中國(guó)人壽持股比例降至1.86%。這也意味著，本次中國(guó)人壽如按照計(jì)劃頂格減持，將對(duì)杭州銀行徹底清倉(cāng)。

分紅力度遜于大行

縱觀2024年A股整體走勢(shì)，銀行股的漲幅在各大板塊中遙遙領(lǐng)先。Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今，銀行板塊漲幅達(dá)到18.55%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第一。杭州銀行也收獲了不小的漲幅，截至8月21日，杭州銀行今年股價(jià)漲幅為35.14%。

從估值角度上看，在經(jīng)過(guò)今年的大幅上漲后，杭州銀行的市凈率已被推升至超過(guò)0.8倍，在42家A股上市銀行股中排名第三位。僅從銀行股的估值邏輯上看，杭州銀行已經(jīng)不具備較高的性價(jià)比。

與中國(guó)人壽減持杭州銀行形成鮮明對(duì)比的，是中國(guó)平安對(duì)工商銀行的持續(xù)加倉(cāng)。

7月30日，平安資管增持工商銀行1000萬(wàn)股，涉及資金約4337.8萬(wàn)港元。今年以來(lái)，中國(guó)平安已經(jīng)連續(xù)三次對(duì)工商銀行H股進(jìn)行增持，增持完成后，中國(guó)平安最新持股數(shù)約130.24億股，持股比例升至15%。

值得注意的是，從今年市場(chǎng)增量資金變化上看，主要增量集中在ETF和保險(xiǎn)企業(yè)。這兩大資金對(duì)銀行均有較高比重的配置，也因此成為銀行上漲的重要驅(qū)動(dòng)。

險(xiǎn)企今年的投資方向比較明確，大多險(xiǎn)企今年配置重點(diǎn)都放在低估值、高股息的個(gè)股上，以確保在權(quán)益類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)趨高時(shí)獲得可觀的即期收益。工商銀行不僅具有穩(wěn)定的高分紅特征，同時(shí)，其充沛的現(xiàn)金流、長(zhǎng)期良好的基本面也成了中國(guó)平安連續(xù)增持的重要因素。

僅從高分紅這一角度上看，杭州銀行與工商銀行相比就落后不少。

對(duì)于銀行股而言，分紅率30%是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。2023年度，四大行分紅比例均保持在30%以上，工商銀行上市18年以來(lái)每年保持分紅，其中有17年分紅率保持在30%及以上。

而作為2023年A股凈利潤(rùn)增速最高的銀行，杭州銀行的分紅情況讓不少投資者大失所望。

2023年年度，杭州銀行總共現(xiàn)金分紅30.8億元，分紅率21.44%。雖較2022年20.31%的分紅比例有所提高，但仍然低于30%。自從2016年上市后，杭州銀行已累計(jì)分紅7次，其中，僅2019年公司現(xiàn)金分紅比例為31.44%，其余年度現(xiàn)金分紅均不超過(guò)30%。

杭州銀行對(duì)此解釋稱，此舉是為了增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)合理保留部分利潤(rùn)以充實(shí)核心一級(jí)資本。以現(xiàn)階段狀況來(lái)看，補(bǔ)充資本仍是杭州銀行目前最為迫切的需求。截至一季度末，杭州銀行核心一級(jí)資本充足率8.46%，在A股42家上市銀行中排名倒數(shù)第二。

業(yè)績(jī)高增之下壓力仍存

在資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行之下，低分紅的銀行本身吸引力就偏弱于高分紅銀行。與此同時(shí)，杭州銀行業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)能否持續(xù)仍有很大的不確定性。

事實(shí)上，杭州銀行近幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)都很不錯(cuò)，2022年和2023年，該行歸母凈利潤(rùn)增速分別為26.11%和23.15%，表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)城商行。尤其是2023年，其凈利潤(rùn)增速在A股42家上市銀行中排名居首，讓其他上市銀行望塵莫及。

7月25日，杭州銀行發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，今年上半年，杭州銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.4億元，較上年同期增長(zhǎng)5.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)99.96億元，較上年同期增長(zhǎng)20.06%。對(duì)比上年度同期來(lái)看，杭州銀行營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速均有所回落。

值得一提的是，杭州銀行自2021年以來(lái)營(yíng)收增速就開(kāi)始持續(xù)下降，從2021年的18.36%降至2023年的6.33%。而杭州銀行近幾年一直在通過(guò)減少計(jì)提來(lái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

2021年至2023年，杭州銀行的撥備前利潤(rùn)分別為210.95億元、228.58億元和243.51億元，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)率分別為17.16%、8.36%和6.53%。也就是說(shuō)，拋開(kāi)信用減值損失對(duì)凈利潤(rùn)所帶來(lái)的影響，杭州銀行的凈利潤(rùn)增速實(shí)際上已經(jīng)明顯放緩。

在杭州銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)過(guò)程中，貢獻(xiàn)最大的當(dāng)屬投資業(yè)務(wù)和基建相關(guān)貸款。

2023年，杭州銀行投資收益為56.49億元，同比增加9.63億元，增幅20.54%。而在投資收益中，以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的收益就達(dá)到11.11億元，對(duì)比2022年增長(zhǎng)達(dá)1019.22%；公允價(jià)值變動(dòng)損益有13.98億元，增長(zhǎng)同樣高達(dá)163.34%。

杭州銀行也因此遭受了一定的質(zhì)疑，認(rèn)為該行通過(guò)投資債券的公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)“注水”。有分析人士直指，杭州銀行的利潤(rùn)增量很大部分來(lái)自于債券投資。通過(guò)公允價(jià)值計(jì)量，一次性計(jì)提高久期帶來(lái)的杠桿收益，放大當(dāng)期利潤(rùn)。

得益于杭州為承辦亞運(yùn)會(huì)和G20等重大活動(dòng)所做的城市建設(shè)，杭州銀行基建類公司貸款占比持續(xù)上升。2023 年，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，僅來(lái)自這兩者的公司貸款額度就占全部貸款總額的40%。

相比之下，杭州銀行零售以及中間業(yè)務(wù)的占比仍難扛起業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重任，隨著城市建設(shè)紅利的逐漸冷卻，杭州銀行未來(lái)能否找到新的突破口還不得而知。

由于基建類貸款以及國(guó)企貸款占比較高，低風(fēng)險(xiǎn)低收益，因此杭州銀行的凈息差在行業(yè)里一直處于較低水平。2023年，杭州銀行的凈息差為1.5%，比2022年度下降了19個(gè)基點(diǎn)。而去年同期全行業(yè)凈息差為1.69%，杭州銀行明顯低于均值。