作者/寧成缺?來源/博望財經

一年前，浙商界的傳奇人物鄭永剛突然離世，留下了一個市值超過600億的龐大商業版圖——“杉杉系”。然而，時光荏苒，一年之后，其子鄭駒接手父親的事業，但“杉杉系”已難以重現昔日的輝煌。

在經歷了一場內部紛爭的平息之后，“杉杉系”又接連遭受了業績的下滑、債務壓頂等多重打擊。更糟糕的是，其旗下的上市公司甚至可能面臨易主的危機。同時，主營業務市場也全面承壓，使得“杉杉系”在諸多不利的境遇下，因資金問題而搖搖欲墜。

這種困境在股價上得到了直觀的反映。曾經市值接近千億的杉杉股份，如今股價在兩年內累計縮水超過了80%。這確實令人難以置信。而且，杉杉股份還突發債務危機，涉嫌18億的債務違約，并被多家銀行提起訴訟。

回溯到1996年，杉杉股份在上交所成功上市，成為中國服裝行業的佼佼者。其第一年就實現了5億的營收，第二年更是攀升至10億的高位。這樣的業績，即使在二十多年后的今天，也鮮有同行能夠匹敵。

眼看他昔日高樓起，賓客滿座，如今卻似樓要塌。從服裝行業的起家，到跨界涉足新能源、商業地產、醫療、物流等多個領域，擁有660億資產的資本巨頭“杉杉系”，如今卻已走到了懸崖的邊際，“杉杉系”何去何從？

從服裝到科技，“杉杉系”是如何發家的？

杉杉股份，這家現今聚焦于負極材料與偏光片業務的上市公司，其成長軌跡頗具傳奇性。它并非一開始就是高科技領域的佼佼者，而是做服裝起家。

上世紀80年代，商業精英鄭永剛從寧波外貿部門轉戰至瀕臨絕境的甬港服裝廠。這家服裝廠在短短三年內更換了三任廠長，卻仍未能擺脫困境。鄭永剛深入調查后，一針見血地指出了問題的關鍵：低廉的加工費和高昂的設備成本導致了長達數月的生產停滯。

為了打破這一僵局，鄭永剛毅然決然地決定摒棄代加工模式，轉而打造自己的內銷品牌，并推出了備受矚目的“杉杉西服”品牌。

在那個時代，鄭永剛就顯現出非比尋常的膽識和遠見。他借款3萬元，在中央電視臺投下了廣告。那句“杉杉西服，不要太瀟灑”的廣告語，迅速讓杉杉西服成為市場上的搶手貨。

時間來到1996年，杉杉股份在上海證券交易所成功上市，成為中國服裝第一股。根據choice數據的統計，1996年至1998年期間，公司的營業收入分別達到了5.558億元、10.02億元和7.634億元，而歸母凈利潤也穩穩地保持在5732萬元、7524萬元和7014萬元的高水平。杉杉牌西服的市場份額更是一度突破了30%，牢牢占據了行業的領先地位。

1996年，杉杉在上交所掛牌，成為中國服裝第一股。據choice數據，1996年—1998年，公司營收5.558億元、10.02億元、7.634億元，歸母凈利5732萬元、7524萬元、7014萬元，杉杉牌西服市占率一度超30%，可謂響當當的行業第一。

然而，鄭永剛并未因此滿足。在服裝業務如火如荼之際，他敏銳地預見到這種繁榮難以持久，于是決定主動轉型，進軍科技領域。1999年，公司成功涉足鋰電池材料領域，成為國內首家實現負極材料產業化的企業。隨著智能手機和電動汽車行業的興起，鋰電池行業迎來了兩次爆發期，杉杉股份也借此走向了巔峰。

2022年，鄭永剛《中國企業家》雜志社主辦活動上表示，很早就意識到了杉杉西服難以長期獨領風騷，因此1999年就開始了企業轉型的研究。

在鄭永剛的帶領下，杉杉股份不僅在鋰電池領域取得了顯著成就，還通過投資平臺先后入股了寧波銀行、大元股份、中科英華、希努爾、艾迪西、江泉實業、新華龍等多家公司。

有意思的是，隨著電池負極行業競爭的加劇，鄭永剛再次做了一個大膽的決定。他將目光投向了高科技領域——偏光片。2021年，杉杉股份收購了LG化學的偏光片業務，一躍成為全球規模最大、技術領先的偏光片生產企業，市場占有率高達25%。

鄭永剛的高瞻遠矚與憂患意識，使得杉杉股份在兩次“豪賭式”變軌中成功避開了被時代淘汰的命運。20多年來，杉杉股份持續躋身中國500強企業行列，而“杉杉系”也成了資本市場中的巨擘。

目前，“杉杉系”主要由杉杉集團、杉杉控股和杉杉股份組成，杉杉股份主要經營是板塊鋰電池材料，杉杉集團是杉杉股份的第一大企業法人股東，持有34.71%股份；而杉杉集團和杉杉股份都是“杉杉系”的一分子，杉杉控股是頂層控制平臺。三者構成了一個緊密關聯的企業家族體系。

截至2023年末，“杉杉系”的總資產規模達到了660.35億元，總負債為367.8億元。2024年，憑借705.47億元的營業收入，“杉杉系”在“中國企業500強”榜單上位列第345名。

營收凈利雙下滑，杉杉股份為何淪落至此？

鄭駒接手杉杉股份一年多來，成績單顯得有些黯淡。

2024年8月30日，杉杉股份發布的半年報顯示，營收為88.2億元，較去年減少了6.84%，而歸母凈利更是大幅縮水98.27%，僅剩1757萬元，扣非凈利也下降了95.93%，僅為2391萬元。

這樣的業績下滑，無疑讓投資者們心生憂慮。自鄭駒去年3月正式接任董事長以來，杉杉股份的市值已從約390億元驟降至如今的180億元左右，近200億元的市值就這樣煙消云散。股吧里，投資者的不滿和擔憂溢于言表，紛紛質疑父輩打下的基業是否能守得住。

杉杉股份面臨的困境，既有外部市場的因素，也有內部管理的挑戰。

自2023年以來，負極材料和偏光片業務都逐漸進入了下行周期，產品價格持續承壓。

以負極材料為例，據上海有色網SMM數據顯示，2023年全年，低端、中端、高端人造石墨負極價格均大幅下跌超過三成。進入2024年，價格仍在調整中，8月29日的數據顯示，各檔次價格較年初均有不同幅度的下滑。

杉杉股份方面表示，負極材料和偏光片業務受行業景氣度影響，產品價格和凈利潤同比下滑。2023年杉杉股份負極材料營收減少9.82%至72.67億元，毛利率減少10.36個百分點至11.77%；偏光片減少0.32%至102.97億元，毛利率減少7.18個百分點至19.52%。

同時，公司持續優化資產結構，剝離非核心業務也對業績造成了不利影響。此外，去年同期出售了電解液業務部分股權，確認了約2.44億元的投資收益，而本期則沒有此業務對應的投資收益。

新能源汽車及儲能市場的快速增長雖然帶動了鋰電池需求的上升，但整個產業鏈仍處于階段性產能過剩狀態，導致產品價格承壓。全球經濟的不確定性、原材料價格的波動以及供應鏈的不穩定，都使得市場需求在短期內難以出現明顯回升。

特別是鋰電池產業，近年來經歷了快速擴張后，隨著政策補貼的逐步退出，企業面臨的成本壓力不斷增加。

然而，在行業景氣度整體下降的背景下，杉杉股份并未因此停下投資的腳步。去年9月末，公司拋出了兩項巨額投資計劃，分別涉及負極材料業務和偏光片業務，總投資金額預計超過百億元。這些投資目前均在正常推進中。

除了市場環境的挑戰外，杉杉股份還經歷了內部管理的動蕩。

2023年2月10日，公司創始人鄭永剛突發心臟病去世，引發了豪門爭產大戲。鄭永剛的兒子鄭駒雖然被選為新任董事長，但后媽周婷卻對此表示不滿，并指稱股東大會違規且錯誤。爭產風波持續了一個多月后，雙方雖然達成和解，但在此期間，杉杉股份的市值已蒸發超過60億元。

面對內外部的雙重挑戰，杉杉股份的未來充滿了不確定性。然而，市場總是在變化中，企業策略也需要不斷調整。未來的成敗，很大程度上取決于杉杉股份能否制定出有效的戰略并靈活應對市場的變化。

債務危機壓頂，杉杉股份前路堪憂

經營業績下滑對杉杉股份來說，還只是冰山一角，更嚴峻的挑戰在于其沉重的償債壓力。

上半年，杉杉股份的短期借款激增約14億元，達到了80.75億元；長期借款也增加了約8億元，總額攀升至88.89億元。到6月30日，公司的有息負債總額已經高達199.48億元，而其貨幣資金僅為56.25億元，資金缺口顯而易見。

不僅如此，杉杉股份的自發性負債中的應付賬款也在上半年大幅攀升，總額達到39.06億元，同比增長了11億元。

在營業收入和營業成本雙雙下降的背景下，應付賬款的大幅增加顯得尤為突出，這可能意味著公司在供應鏈管理上存在問題，如與供應商的合作關系緊張、貨款支付不及時等。這些問題不僅可能影響公司的信譽和供應鏈穩定性，還可能進一步加劇其資金鏈的緊張狀況。

更值得注意的是，杉杉集團及其一致行動人所持杉杉股份的股權質押比例已經高達86.21%，相當于杉杉股份總股本的43.54%。這意味著，如果杉杉控股無法按時償還債務或履行其他義務，質權人有權對質押的股權進行處置，這將進一步加劇公司的經營風險。

而且，這種大股東質押比例過高的現象是在近兩年內迅速發生的。以杉杉股份為例，2022年至今，相關股東合計質押股份占流通A股的比例由不到5%上漲至超過50%，僅2023年至今就上漲了20%。這種高比例的股權質押無疑增加了公司的財務風險。

屋漏偏逢連夜雨，杉杉股份背后的控股股東杉杉集團最近因涉嫌18億債務違約而被多家銀行起訴。

2024年8月28日，杉杉集團宣布未能如期支付原定于8月21日向多家銀行支付的1170.7萬元的貸款利息。所涉及的銀行包括浙商銀行寧波分行、鄞州農村商業銀行寧穿支行等多家知名金融機構。

9月3日，杉杉集團公告了12項重大訴訟的最新進展，其中多數涉及銀行債務的清償，訴訟標的價值累計高達18.35億元。

杉杉集團、杉杉控股以及新董事長鄭駒基本因連帶責任而被共同起訴。這些訴訟中，有公司因為預付了貨款但遲遲未獲發貨而起訴杉杉集團等，也有因為觸發違約及回購條款但后者未能履行回購義務而被起訴的情況。

最糟糕的是，“杉杉系”可能會失去對永杉鋰業的控制權。10月9日，永杉鋰業公告稱，公司控股股東寧波炬泰持有的公司無限售流通股將于10月31日進行司法拍賣。

此前，上述股份已被凍結，原因是債務違約。如果本次司法拍賣股份交割完成，“杉杉系”對永杉鋰業的持股比例將大幅下降，可能會失去控制權。而永杉鋰業經營著集團旗下最為核心的鋰電材料、偏光片等產業。

在如此困境之下，杉杉股份仍有一些值得肯定的方面。其龍頭基座仍在，保有規模優勢、技術優勢、聚焦優勢。例如，其快充負極產品在下游應用份額保持領先，與全球頭部電池企業的合作進一步深化。

此外，杉杉股份在研發方面的投入也在不斷增加，2024年上半年研發費用達到5.26億元，增速41.64%。

民生證券表示，杉杉股份人造石墨、偏光片業務龍頭地位穩固，競爭優勢顯著，產線建設有序合理。隨著兩大核心業務行業需求增加，業績未來有望進一步提升。

但在當前經濟環境下，資金鏈的緊張無疑將對公司的正常運營和未來發展構成嚴峻考驗。市場擔憂，若杉杉股份無法有效緩解資金壓力，可能會對其業務拓展、研發投入等方面產生不利影響。

新世紀評級也已經將杉杉集團的主體信用等級由AA/負面下調至AA-/負面，并指出公司流動性風險上升，與關聯人之間的往來和擔保規模仍較大，預計短期內無法有效降壓。

家族內斗、業績下滑、股價大跌等標簽讓外界對杉杉的印象大打折扣。如今，杉杉再次面臨周期陣痛，何時能走出低谷、最終方向是否正確、能否讓企業煥發更蓬勃生命力等一系列疑問仍需時間來作答。