作者 |?王濤? 編輯?|?吾人??來源?|?融中財經（ID：thecapital）

12月6日，被冠以“中國內地智能零售領軍企業”稱號的“多點數智”在香港交易所成功敲鐘，此次IPO，多點數智發行價為30.21港元，以此計算，公司總市值156億。

據相關數據披露，多點DMALL（多點數智）在2023年以其收入規模和商品交易總額，穩居中國零售數字化解決方案服務領域的龍頭位置。同時，作為物美集團創始人張文中先生的“二次創業”項目，多點數智承載了業界的高度期待。

被譽為“中國超市行業先驅”的張文中先生，同時也是物美集團和多點數智的實際控制人。從2003年成功推動物美商業上市，到2024年歷經四次嘗試后，多點數智終于在香港股市取得成功，這位62歲的零售行業資深人士再次迎來了屬于自己的上市時刻。

然而，隨后的發展并未如預期那般順利。盡管多點數智擁有張文中、內地智能零售第一股等多重光環，但它卻遭遇了嚴重的市場破發。

具體來看，在上市首日收盤時，該公司的股價跌至13.80港元/股，較發行價下跌了54.32%。接下來的兩個交易日，股價繼續分別下滑了44.93%和9.21%。截至目前，多點數智的市值已縮水至56億港元，與發行價市值相比，已縮水100億。

要知道，在今年下半年時，港股迎來了一波小高潮。據數據，今年港股新股上市首日的平均漲幅約為33.5%，去年同期則為18.3%。另外，今年上半年有超過九成的新股獲得超額認購，同比增長6%，新股平均超額認購倍數近150倍，去年同期只有平均不到10倍。

整個港股市場處在一片上漲的氛圍之下，而這幅欣欣向榮的景象卻是將中國超市之父張文中排除在外。

IDG、騰訊背書，難掩破發頹勢

多點數智上市首日的突然破發，無疑給這家自詡為中國最大的零售數字化解決方案服務商潑了一盆冷水，顯然，這也不是多點數智及其投資者想要的結果。

根據公開的招股說明書，多點數智DMALL自2015年成立以來，一直為本地零售行業提供全面的云基礎數字零售SaaS平臺服務，最初便服務于物美集團。

多點數智的創始人張文中被譽為“中國超市行業的領軍人物”，他在美國深造后于1994年回國創立了物美超市，并將其發展成為全國連鎖的超市品牌。2003年，物美成功在香港上市，成為內地民營零售業的第一家上市公司，但在2015年選擇私有化并退市。張文中個人的經歷同樣充滿波折，包括2009年被判入獄、經歷兩次減刑、2013年出獄，直至2018年，最高人民法院對張文中案件進行再審，并公開宣布張文中無罪。

依據弗若斯特沙利文的統計數據，截至2023年，多點數智在收入方面位居中國首位、亞洲領先，同時在商品交易總額方面，也是中國最大的數字零售服務商。

作為中國及亞洲領先的零售云解決方案提供商，多點數智吸引了眾多資本的關注。

公司成立初期，IDG資本便對多點數智進行了1億美元的投資，成為其最早的投資者之一。

2018年7月，多點數智完成了0.8億美元的B輪融資，除了IDG資本外，還引入了騰訊等知名投資機構。正是在這輪融資完成后，多點數智正式跨入了獨角獸企業的行列。

短短三個月后，多點數智再度獲得深投控等投資者的注資，總額約為0.5億美元。緊接著在2019年7月，大宇環球、運彩發展等公司也對多點數智進行了約0.46億美元的投資。

到2020年8月時，多點數智繼續完成了C輪融資，總金額3.7億美元。在本次融資中，騰訊、興業銀行、聯想創投、天雅資本、金蝶國際、鍋圈食匯等眾多知名投資方皆來參與。

2021年10月，IDG資本等投資方對多點數智進行了新一輪的約0.51億美元的投資。至此，多點數智的市場估值已經超過了30億美元（約合217億元人民幣）。自2015年4月成立至今，多點數智已經完成了累計7億美元的融資。

招股書披露了多點數智上市后的股權結構：張文中通過多家實體間接持有約56.67%的股份；IDG美元基金持股比例為6.24%；愛奇藝人民幣基金持股1.21%；興業銀行通過上海興霧持股3.22%；騰訊（00700.HK）通過意像架構持股3.17%；中國國有企業結構調整基金通過永祿控股持股2.82%；深圳投控灣區股權投資基金持股2.56%；大宇環球持股1.76%；張斌（張文中的兄弟）通過Ultron Age持股1.52%；董事、高管、雇員持股信托通過Vigoros Link Group持股8.46%；其他包括金蝶國際（00268.HK）、鍋圈企業咨詢、信銀香港、民生商銀國際、Yunhui Limited（韻達）、北京鑫天地投資、北京華安時代產業投資中心等數十家投資者合計持股10.68%；公眾股東持股比例為2.91%。

多點數智得到了IDG、騰訊、聯想以及眾多地方資本的支持，其IPO之路在外界看來本應一帆風順。這一點也與其IPO前的火爆認購情況相呼應。

根據認購數據顯示，多點數智IPO的發行價定為每股30.21港元，發行股份總數為2577.4萬股。在公開發售階段，多點數智獲得了1.94倍的超額認購，在國際配售階段則獲得了1.36倍的超額認購。此外，多點數智的IPO還成功引入了DFI Development作為基石投資者，認購金額達到3906萬美元，占發行規模的39%，占公司總股本的1.14%。

多點數智的上市過程充滿挑戰，自2022年12月首次提交招股書起，經歷了多次波折，包括在2023年6月、今年4月及今年10月共4次提交招股書，最終成功登陸港交所。

然而，并不是所有好事都“多磨”。

多點數智開盤價為21.7港元，較發行價下跌28%；截至目前，公司股價進一步下跌，總市值僅為50余億，整體跌沒近80％。

如果按照多點數智在2021年10月投后估值的約217億港元來計算，多點數智C輪及C輪以后的投資者均面臨大幅虧損。

IPO“照妖鏡”下的真實底色

根據招股書的數據，多點數智在2021年至2023年以及2024年上半年的營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元。

多點數智的業務主要分為兩大板塊：零售核心服務云和電子商務服務云。零售核心服務云板塊主要提供Dmall OS系統與AIoT解決方案，而電子商務服務云板塊則主要負責O2O平臺服務和物流服務。

在其他業務板塊，多點數智還涉足線下營銷服務、線下營銷產品以及提供折扣和優惠券。

近年來，多點數智的營收結構出現了顯著的轉變：以傭金和訂閱費為主要商業模式的零售核心服務云成為主要收入來源，其收益逐年增長，2024年上半年的營收占比高達99.4%。與此同時，電子商務服務云的收益有所下降，其營收占比從2021年的48.3%大幅減少至2024年上半年的0.4%。

此外，其他業務的營收占比長期維持在1%以下。

盡管多點數智的營收呈現逐年增長的趨勢，但其凈利潤卻持續處于虧損狀態。

在2021年至2023年期間，多點數智的凈虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元，而經調整后的凈虧損分別為9.42億元、3.56億元、2.33億元。

2024年上半年，公司的凈虧損為2.49億元，經調整后的凈虧損為0.56億元。據此計算，在過去三年半的時間里，多點數智的累計虧損接近40億元。

從更長遠的時間來看，自2019年起，多點Dmall已經連續五年出現虧損，累計虧損額超過50億元。對于張文中而言，迫切需要通過上市來獲得資金支持，同時還要面對零售行業日益激烈的競爭。

值得一提的是，與那些完全依靠自身努力和探索發展起來的企業不同，多點數智自成立之初就與張文中創立的另一家企業——物美集團建立了合作關系。同時，不容忽視的是，多點數智的客戶群體在很大程度上依賴于張文中掌管的“物美系”超市和百貨品牌。

盡管多點數智努力塑造自己與物美等關聯企業無關的形象，并強調其獨立性，就像合伙人劉桂海所強調的：“物美為我們提供了一個優秀的實驗平臺，但多點數智并非物美的電商分支，而是旨在為傳統零售業提供動力的大型平臺。”

然而，實際情況是，無論是從創始人背景還是主要收入來源來看，多點數智都難以完全擺脫與物美的聯系。

具體來看，根據報告期的數據，多點數智從物美集團獲得的收入分別為3.84億元、5.62億元、8.21億元和4.85億元，占同期總收入的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；從麥德龍獲得的收入分別為8660萬元、2.58億元、2.6億元和1.84億元，占同期總收入的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%。

在報告期內，公司從物美集團等關聯方獲得的收入分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，占總收入比例分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，顯示出關聯交易的持續增長；而從獨立客戶獲得的收入分別為2.21億元、2.67億元、2.44億元和1.25億元，占總收入比例分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈現下降趨勢。

進一步分類，多點數智的前五大客戶均為張文中旗下關聯企業，包括物美集團、麥德龍供應鏈集團、銀川新華集團、重慶百貨集團、百安居實體，收入占比分別為51.6%、19.6%、3.5%、2.9%、0.6%。從這些數據來看，非關聯的獨立客戶在多點數智總收入中的占比為13.3%。

百折不屈的張文中如何扭轉敗局？

張文中的人生故事被許多人津津樂道，他從學術精英轉變為零售行業的巨頭，其經歷比商業劇情更加引人入勝。

出生于1962年7月的山東青島，張文中在1979年被南開大學數學系錄取。

在眾多企業家中，張文中以其高學歷和專業技術背景，站在了行業的最前沿。

在創業之前，張文中的生活重心在于學術研究。在大慶油田工作一段時間后，他回到南開大學攻讀經濟學碩士學位；隨后被分配至國務院發展研究中心，從事宏觀經濟研究，并在中國科學院系統科學研究所獲得博士學位；之后，他前往美國，在斯坦福大學完成了系統工程學博士后研究。

1994年，張文中在北京創立了物美超市，這是北京最早的規范現代超市之一，第一年的營業額就達到了1.8億。到了2002年，物美的年收入飆升至45億。2003年，物美成為香港上市的首家民營零售企業，并一度占據了北京35%的零售市場份額，張文中因此被譽為“中國超市行業的先驅”。

然而，2006年的一場突如其來的牢獄之災，中斷了張文中一帆風順的職業生涯，盡管后來這起錯案得到了糾正，但物美已從國內零售業的領先地位滑落，并在2015年選擇私有化退市。

在張文中入獄期間，中國傳統零售業經歷了重新洗牌，外資巨頭如家樂福、沃爾瑪在國內擴張，京東、天貓等電商平臺迅速崛起，張文中曾經的輝煌時代似乎已成歷史。

但這并未減弱張文中年過半百后繼續創業的決心。

出獄后，張文中積極推動技術革新，將“商業數字化”定位為自己的新創業方向。他堅信，機遇總是留給有準備的人。2014年，張文中主導收購了百安居。隨后，他引入IDG資本、騰訊、恒安國際等重要股東，共同創立了電商平臺多點數智。

同時，張文中也沒有忽視物美的發展。當時，一些大型外資零售商如樂購、樂天、家樂福和麥德龍等逐漸退出中國市場，樂天瑪特和麥德龍中國業務被物美收購。據報道，2018年，張文中抓住機會收購了資金鏈斷裂的160家北京鄰家便利店。這一系列的收購行動使物美重新獲得了快速發展，并成為多點數智的堅實后盾。

張文中的故事充滿了坎坷，但難得可貴的是，每一次遇到的挫折都沒有打敗他。含冤入獄、物美退市，但他靠著收購和其他資本手段讓物美重新回到巔峰。多點的一路發展也是如此，最初的多次IPO無果，到最后成功登陸港交所的大門。似乎屬于張文中的人生主旋律就是遇到困難，打敗困難。

現在的多點數智一邊破發，一遍虧損，但是有理由相信，百折不屈的張文中還是能從中找到破局之法，帶領多點走向更好的未來。

值得一提的是，張文中的第三個IPO也正在路上。

據悉，今年下半年張文中再度發力資本市場，推動其控股的麥德龍供應鏈有限公司正式向香港交易所遞交上市申請，此次上市由瑞銀集團與招商證券國際攜手擔任聯席保薦人。

張文中的商業故事會走向何方，這一切還要等時間來給出答案。