文 | 董武英??編輯 | 張佳儒? 來(lái)源|尺度商業(yè)

垃圾是放錯(cuò)位置的資源，這一句話可以說(shuō)就是張新功和其創(chuàng)立的惠城環(huán)保成功的靈感。從2006年創(chuàng)業(yè)以來(lái)，張新功和惠城環(huán)保從石化行業(yè)廢催化劑回收處理起步，近年來(lái)開始布局廢塑料回收業(yè)務(wù)，取得了巨大的成功，惠城環(huán)保也成為資本市場(chǎng)上知名的“牛股”之一。

從2022年10月至今，不到3年時(shí)間，惠城環(huán)保股價(jià)累計(jì)上漲了16倍。上市之初，惠城環(huán)保只是一家市值不到20億元的小公司。截至6月3日收盤，惠城環(huán)保已經(jīng)成為了一家市值高達(dá)320億元的環(huán)保龍頭企業(yè)。如此股價(jià)表現(xiàn)，張新功和惠城環(huán)保究竟做對(duì)了什么？

從瀕臨倒閉到320億，他花了19年

2006年，當(dāng)了好幾年教書先生的張新功決定辭職創(chuàng)業(yè)。他畢業(yè)于中國(guó)石油大學(xué)石油加工專業(yè)，曾擔(dān)任過(guò)中國(guó)石化長(zhǎng)嶺煉油廠培訓(xùn)中心（現(xiàn)湖南石油化工職業(yè)技術(shù)學(xué)院的前身之一）團(tuán)委書記兼學(xué)生科副科長(zhǎng)，教了8年書。

在教書的過(guò)程中，張新功逐漸發(fā)現(xiàn)了一個(gè)商機(jī)：石油煉化過(guò)程中往往會(huì)產(chǎn)生大量的廢催化劑，這些廢催化劑一般只能通過(guò)填埋處理。當(dāng)時(shí)有企業(yè)詢問學(xué)校有沒有辦法把這些廢催化劑利用起來(lái)，張新功就動(dòng)了科研的想法。于是，張新功下定決心辭職，自己搞研究。

創(chuàng)業(yè)初期，張新功可謂是兩手空空，新成立的青島惠城石化科技有限公司（惠城環(huán)保前身）只有3名員工，自己家里電視機(jī)、洗衣機(jī)、冰箱全都沒有，有時(shí)候同學(xué)過(guò)來(lái)拜訪看到這種情況，走的時(shí)候還往他的枕頭底下塞上幾千塊錢，讓他用來(lái)生活。

不過(guò)，經(jīng)過(guò)三年的實(shí)驗(yàn)攻關(guān)，2009年惠城環(huán)保終于建成了世界上第一條FCC（流化催化裂化）廢催化劑處理處置生產(chǎn)線，可以讓廢催化劑重新達(dá)到石化企業(yè)催化裂化裝置的使用要求。

有了技術(shù)之后，2012年張新功和惠城環(huán)保進(jìn)行第一次擴(kuò)張，投入了將近兩個(gè)億。但是，這項(xiàng)技術(shù)的工業(yè)化應(yīng)用卻出現(xiàn)了問題，客戶不買單，資金鏈?zhǔn)志o張，公司面臨著倒閉的危機(jī)，不少員工也在這一時(shí)間離開了公司。但張新功還是堅(jiān)持了下來(lái)，先是到處尋找資金解決經(jīng)營(yíng)問題，然后帶領(lǐng)技術(shù)人員把產(chǎn)品做好，最終慢慢解除了危機(jī)。

到2018年，惠城環(huán)保已經(jīng)成長(zhǎng)為一家年?duì)I收3.44億元、歸母凈利潤(rùn)達(dá)到6374.64萬(wàn)元的企業(yè)。2019年5月，惠城環(huán)保成功IPO，上市首日市值為19.57億元。上市后的幾年間，惠城環(huán)保營(yíng)收和凈利潤(rùn)連年下滑。到2021年，營(yíng)收下降至2.85億元，歸母凈利潤(rùn)僅為1175.42萬(wàn)元。

對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑，惠城環(huán)保表示主要是由于地?zé)捒蛻羰苄袠I(yè)調(diào)整影響較大，公司原有的多個(gè)地?zé)捒蛻粝嗬^停工拆除，對(duì)公司銷售造成了一定影響。

在發(fā)布2021年報(bào)的同時(shí)，惠城環(huán)保宣布張新功因工作調(diào)整，辭任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職位。這一消息立即引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。作為惠城環(huán)保創(chuàng)始人，張新功對(duì)公司的重要性不言而喻。在惠城環(huán)保面臨業(yè)績(jī)下滑的艱難局面下，此時(shí)張新功退居幕后迎來(lái)了一定質(zhì)疑。

接受媒體采訪時(shí)，惠城環(huán)保表示，“張總卸任主要是想把更多精力投入到科研上，我們?cè)趶V東有個(gè)大項(xiàng)目，未來(lái)張總想把精力多放在那邊，可能沒法常住青島，所以就辭去了董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的職務(wù)。”

2022年，惠城環(huán)保利潤(rùn)降至歷史最低，僅為247.36萬(wàn)元。但隨著公司策略調(diào)整，其經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)明顯恢復(fù)，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)了27.51%至3.63億元。2023年，惠城環(huán)保業(yè)績(jī)大爆發(fā)，營(yíng)收增長(zhǎng)194.76%至10.71億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了1.39億元，同比增長(zhǎng)55倍。

在業(yè)績(jī)刺激下，惠城環(huán)保股價(jià)從2022年第四季度開始回升，一路上漲。此外，創(chuàng)始人張新功在廣東也搞出了一個(gè)大動(dòng)作，進(jìn)一步刺激了惠城環(huán)保股價(jià)上漲。從2022年10月至今，惠城環(huán)保股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)15.96倍。截至2025年6月3日收盤，其最新市值為320億元。

豪賭新風(fēng)口，環(huán)保龍頭的壓力和底氣

2023年4月，惠城環(huán)保公布了一個(gè)新項(xiàng)目，擬投資4億元設(shè)立全資子公司廣東東粵化學(xué)有限公司，推動(dòng)混合廢塑料深度裂解制化工原料項(xiàng)目。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)相關(guān)技術(shù)已經(jīng)在中試基地完成了14個(gè)月的運(yùn)行。也就是說(shuō)，惠城環(huán)保開始正式進(jìn)入廢塑料化學(xué)回收領(lǐng)域。

塑料被發(fā)明之后，“白色污染”隨之而來(lái)，廢塑料回收的市場(chǎng)空間不言而喻。據(jù)民生證券研報(bào)，目前的廢塑料化學(xué)回收主要可以分為氣化裂解、微波裂解、熱裂解、催化裂解和溶劑解等路線，惠城環(huán)保布局的催化裂解具備著更高的經(jīng)濟(jì)效益。

惠城環(huán)保研發(fā)成功的混合廢塑料深度裂解制化工原料技術(shù)，可將廢塑料深度催化裂解、制取低碳烯烴及單環(huán)芳烴，三烯三苯收率達(dá)到90%以上，實(shí)現(xiàn)了分子級(jí)單體循環(huán)化學(xué)回收。據(jù)相關(guān)評(píng)價(jià)報(bào)告，惠城環(huán)保裂解專用催化劑液體產(chǎn)品收率為90.47%-93.25%，有效地破解了全球廢塑料治理難題。

此前張新功在接受采訪時(shí)表示，每回收一噸塑料就會(huì)創(chuàng)造出800元產(chǎn)值，這迅速打開了惠城環(huán)保的發(fā)展空間。

2023年6月，惠城環(huán)保再次宣布與廣東省揭陽(yáng)市大南海石化工業(yè)區(qū)管理委員會(huì)簽訂投資協(xié)議，建設(shè)20萬(wàn)噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃投資總額12.00億元。這一項(xiàng)目已在當(dāng)年12月通過(guò)環(huán)評(píng)。

對(duì)惠城環(huán)保來(lái)說(shuō)，廢塑料回收業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，其老業(yè)務(wù)廢催化劑處理處置行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，惠城環(huán)保利潤(rùn)空間逐漸被壓縮。

2024年，惠城環(huán)保營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.33%至11.49億元，但主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率則下降了7.93個(gè)百分點(diǎn)至24.44%。

其中，資源化綜合利用產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)了22.74%至3.91億元，但毛利率則下滑了4.95個(gè)百分點(diǎn)至24.79%。危險(xiǎn)廢物處理處置服務(wù)營(yíng)收下滑了5.54個(gè)百分點(diǎn)至6.63億元，毛利率同比下滑了10.37個(gè)百分點(diǎn)至23.50%。

在年報(bào)中，惠城環(huán)保表示這是由于催化劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，催化劑銷售單價(jià)以及廢催化劑處理處置單價(jià)同比繼續(xù)降低，利潤(rùn)空間不斷壓縮。同時(shí)，加上新項(xiàng)目折舊費(fèi)用、人工成本同比增加，項(xiàng)目利潤(rùn)水平同比降低，效益尚未釋放，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比下降69.24%至4259.97萬(wàn)元。

在廢催化劑處理處置行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，廢塑料回收這片藍(lán)海有望為惠城環(huán)保注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

不過(guò)，需要注意到的是，布局廢塑料回收業(yè)務(wù)，也為惠城環(huán)保帶來(lái)了更大的資金壓力。

惠城環(huán)保上市以來(lái)一直處于擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài)。從2024年年報(bào)來(lái)看，惠城環(huán)保重大在建項(xiàng)目包括10萬(wàn)噸/年廢塑料綜合利用項(xiàng)目、20萬(wàn)噸/年混合廢塑料資源化綜合利用項(xiàng)目、東粵廣場(chǎng)項(xiàng)目（一期）、1萬(wàn)噸/年鋁電儲(chǔ)能新材料項(xiàng)目（一期）等。其中前兩大廢塑料回收項(xiàng)目進(jìn)度分別為26.71%和70%，仍有待進(jìn)一步投入。

由于建設(shè)新項(xiàng)目，2024年惠城環(huán)保投資活動(dòng)現(xiàn)金流量金額達(dá)-11.31億元，較2023年的-5.35億元顯著擴(kuò)大。今年第一季度，惠城環(huán)保投資活動(dòng)現(xiàn)金流量金額達(dá)到-4.83億元。截至2025年一季度末，惠城環(huán)保現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.68億元。

為了支持新項(xiàng)目建設(shè)，惠城環(huán)保擴(kuò)大了銀行貸款規(guī)模，年末長(zhǎng)期借款規(guī)模由2023年的8.90億元增長(zhǎng)至2024年的14.95億元，在今年一季度末進(jìn)一步增長(zhǎng)至20.13億元。

與此同時(shí)，惠城環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率從2023年的58.33%提升至2024年的68.38%，并在今年第一季度進(jìn)一步提升至71.34%。

據(jù)5月12日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，惠城環(huán)保20萬(wàn)噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范項(xiàng)目目前還未投料，正在進(jìn)行開工準(zhǔn)備工作，仍未開始釋放效益。

綜合來(lái)看，廢塑料回收是一個(gè)空間廣闊的新業(yè)務(wù)，有望為惠城環(huán)保帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。但目前，兩大廢塑料回收項(xiàng)目仍在建設(shè)之中，已經(jīng)對(duì)惠城環(huán)保造成了一定資金壓力。同時(shí)，廢塑料回收業(yè)務(wù)尚未正式產(chǎn)生效益，投產(chǎn)后能否達(dá)到預(yù)期效果仍未可知，惠城環(huán)保能否憑借這一業(yè)務(wù)進(jìn)一步突破，尺度商業(yè)將持續(xù)關(guān)注。