文 | 張佳儒??編輯 | 劉振濤? 來(lái)源|尺度商業(yè)

9月9日晚間，業(yè)績(jī)承壓的舒泰神披露定增預(yù)案，擬募資不超過(guò)12.53億元。這一預(yù)案是其上市以來(lái)推出的最大規(guī)模融資計(jì)劃，募資將主要投向創(chuàng)新藥物研發(fā)項(xiàng)目。

回溯歷史，自2020年起，舒泰神便開(kāi)始加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，但截至目前，尚未有新的創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市，公司還砍掉多條創(chuàng)新藥產(chǎn)品線。

而研發(fā)的高投入，疊加核心產(chǎn)品表現(xiàn)受挫，正是舒泰神自2020年起陷入持續(xù)虧損的關(guān)鍵原因。其中，2025年上半年，舒泰神營(yíng)收下滑31.14%，利潤(rùn)虧損擴(kuò)大超600%。

在虧損周期內(nèi)，舒泰神曾先后推出過(guò)3次定增計(jì)劃，最終均以失敗告終。如今，業(yè)績(jī)承壓的舒泰神再度拋出上市以來(lái)規(guī)模最大的定增方案，公司的“底氣”究竟是什么？

核心產(chǎn)品承壓，

創(chuàng)新藥研發(fā)受困，舒泰神陷虧損困境

披露定增預(yù)案前，舒泰神交出一份營(yíng)收凈利雙降的半年報(bào)。

2025年上半年，舒泰神實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.26億元，同比下降31.14%；歸母凈利潤(rùn)虧損2463.56萬(wàn)元，較上年同期虧損的342.30萬(wàn)元，虧損大幅增長(zhǎng)。

從時(shí)間線來(lái)看，這并非舒泰神短期面臨的業(yè)績(jī)困境。自2020年開(kāi)始，舒泰神已經(jīng)連虧5年半，這背后有怎樣的故事？

2011年，舒泰神在創(chuàng)業(yè)板上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。當(dāng)年，舒泰神鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子(蘇肽生)貢獻(xiàn)了近9成的營(yíng)收，另一產(chǎn)品舒泰清貢獻(xiàn)10%左右的營(yíng)收。

憑借兩大核心產(chǎn)品，舒泰神2016年?duì)I收曾破14億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.57億，2017年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至2.63億元。巔峰過(guò)后，舒泰神營(yíng)收凈利下滑，但保持盈利狀態(tài)。

2019年是舒泰神發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，蘇肽生被調(diào)整出國(guó)家醫(yī)保目錄，這直接影響了產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售，當(dāng)年蘇肽生銷售收入為3.43億元，同比下降37.22%。

核心產(chǎn)品銷售的下滑，傳導(dǎo)至公司整體業(yè)績(jī)。2019年，舒泰神營(yíng)收6.61億元，同比下滑17.94%，歸母凈利潤(rùn)2729.94萬(wàn)元，同比下降79.64%。

進(jìn)入2020 年，調(diào)出醫(yī)保目錄的影響持續(xù)發(fā)酵，舒泰神的蘇肽生營(yíng)收僅1.34億元，同比下降60.75%。這一年，舒泰神營(yíng)收進(jìn)一步下滑至4.25億元，歸母凈利潤(rùn)虧損1.33億元，創(chuàng)下上市后首次虧損。

面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，舒泰神2020年開(kāi)始加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，試圖通過(guò)技術(shù)突破打破產(chǎn)品依賴。那一年，公司研發(fā)投入2.50億元，占營(yíng)業(yè)收入的58.85%，同比增長(zhǎng)50.95%。

2021年至2024年，舒泰神研發(fā)費(fèi)用分別為3.63億元、3.63億元、4.12億元、1.07億元，占營(yíng)收的比例分別為62.16%、66.12%、113.19%、32.92%。高昂的研發(fā)成本進(jìn)一步加劇了虧損壓力。

然而，巨額研發(fā)投入下，舒泰神的創(chuàng)新藥研發(fā)之路坎坷。

比如，兩大重點(diǎn)領(lǐng)域創(chuàng)新藥研發(fā)相繼折戟。2023年12月，舒泰神宣布終止STSG-0002注射液臨床試驗(yàn)及后續(xù)開(kāi)發(fā)。該藥物于2019年9月獲臨床試驗(yàn)批件，適應(yīng)癥為慢性乙型肝炎，累計(jì)研發(fā)投入1.50億元。

到了2024年3月，舒泰神公告終止BDB-001注射液、STSA-1002注射液、STSA1005注射液、STSA-1002和STSA-1005聯(lián)合用藥項(xiàng)目在 COVID-19（新型冠狀病毒肺炎）適應(yīng)癥方向的臨床研究工作。舒泰神在COVID-19適應(yīng)癥方向研發(fā)投入共計(jì)3.83億元。

更關(guān)鍵的是，截至2025年上半年，舒泰神仍未有全新創(chuàng)新藥上市消息。近幾年財(cái)報(bào)顯示，公司當(dāng)前在售產(chǎn)品仍以蘇肽生、舒泰清為主，2025 年上半年，兩大核心產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷售收入7432萬(wàn)元、4169 萬(wàn)元，占營(yíng)收比例達(dá)59.17%、33.19%。

2024年報(bào)中，舒泰神除了兩大核心產(chǎn)品，還披露了阿司匹林腸溶片等化學(xué)藥品在售，但該產(chǎn)品早在2020年就已列入財(cái)報(bào)，并非新增上市品種。

除了業(yè)績(jī)虧損、研發(fā)受挫，舒泰神過(guò)往的定增計(jì)劃也面臨挫折，進(jìn)一步加劇了公司的資金與發(fā)展壓力。

5年3次定增失敗，

再推12.53億定增“底氣”何來(lái)？

為了支撐創(chuàng)新藥研發(fā)，舒泰神曾發(fā)起多次定增，但均以失敗告終。如今，舒泰神發(fā)起更大規(guī)模的定增募資計(jì)劃，“底氣”是什么？

回溯舒泰神的定增歷程，2020年4月，舒泰神公告擬定增募資10.8億元，其中3.24億元投入創(chuàng)新藥物研發(fā)項(xiàng)目。這一募資計(jì)劃最終于2022年2月告吹。

2022年9月，舒泰神轉(zhuǎn)而宣布以簡(jiǎn)易程序定增，擬募資3億元且全部投入創(chuàng)新藥物研發(fā)，然而僅過(guò)3個(gè)月便終止定增計(jì)劃。當(dāng)年12月22日，舒泰神火速重啟定增，宣布募資5.8億元，募資用途仍為創(chuàng)新藥物研發(fā)項(xiàng)目。2024年1月，舒泰神終止定增計(jì)劃。

對(duì)于終止原因，舒泰神提到了資本市場(chǎng)環(huán)境、融資時(shí)機(jī)等因素變化，公司發(fā)展規(guī)劃有調(diào)整等等。

縱觀幾次定增，舒泰神募資規(guī)模前后變化突兀，比如2022年9月計(jì)劃募資3億元，快速重啟的新方案，金額驟增至5.8億元。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這種募資規(guī)劃缺乏連貫性，容易引發(fā)投資者對(duì)公司資金需求評(píng)估嚴(yán)謹(jǐn)性的質(zhì)疑，影響投資者對(duì)方案的信心。

此外，舒泰神擬募投項(xiàng)目變動(dòng)較大，且項(xiàng)目的穩(wěn)定性也受到關(guān)注，其中，此前定增預(yù)案中針對(duì)乙肝、COVID-19的藥物研發(fā)項(xiàng)目后續(xù)均已終止，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)其項(xiàng)目規(guī)劃能力的擔(dān)憂。

如今，舒泰神推出上市后最大規(guī)模融資計(jì)劃，擬定增12.53億元，其中8.83億元用于創(chuàng)新藥物研發(fā)項(xiàng)目，3.7億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從募投項(xiàng)目來(lái)看，創(chuàng)新藥物研發(fā)項(xiàng)目共有4個(gè)，既有延續(xù)此前規(guī)劃的核心項(xiàng)目，也有新增的募投方向：其中，BDB-001注射液（ANCA 相關(guān)性血管炎和中重度化膿性汗腺炎適應(yīng)癥）、STSA-1002注射液（急性呼吸窘迫綜合征適應(yīng)癥）均曾出現(xiàn)在此前的定增預(yù)案中。

而STSP-0902 注射液（用于治療少弱精子癥）和 STSP-0902 滴眼液（用于治療神經(jīng)營(yíng)養(yǎng)性角膜炎）項(xiàng)目，則是首次納入定增募投范圍。

在幾大募投項(xiàng)目中，BDB-001無(wú)疑是舒泰神此次定增的核心“底氣”。根據(jù)公司公告，BDB-001 注射液是針對(duì)C5a靶點(diǎn)的國(guó)內(nèi)首個(gè)、最早進(jìn)入臨床研究的創(chuàng)新藥物。BDB-001 在舒泰神所有處于臨床階段的項(xiàng)目中，上市進(jìn)度最為靠前。

BDB-001 已獲國(guó)家藥監(jiān)局藥審中心納入突破性治療品種。按相關(guān)政策，該類藥物可獲監(jiān)管資源優(yōu)先溝通支持，申請(qǐng)上市時(shí)若符合條件，還能提附條件批準(zhǔn)及優(yōu)先審評(píng)審批申請(qǐng)，加速上市進(jìn)程。

從具體研發(fā)進(jìn)展來(lái)看，BDB-001已取得II期臨床研究總結(jié)報(bào)告，并已確定III期臨床試驗(yàn)方案。按照行業(yè)的規(guī)范，通常來(lái)說(shuō)，藥物完成III期臨床試驗(yàn)，并驗(yàn)證了安全性和有效性后，就可以提交新藥上市申請(qǐng)。

除BDB-001外，STSA-1002 注射液（急性呼吸窘迫綜合征適應(yīng)癥）已取得 II 期臨床研究總結(jié)報(bào)告，研發(fā)進(jìn)度相對(duì)靠前；新增的 STSP-0902 注射液和 STSP-0902 滴眼液項(xiàng)目，也已分別進(jìn)入Ib 期和 II 期臨床試驗(yàn)。

值得注意的是，本次定增與此前定增相比，屬于股價(jià)高位的增發(fā)。2020年至 2022年推出前三次定增預(yù)案時(shí)，舒泰神期間均價(jià)僅16.01元。

2025年以來(lái)，舒泰神股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，年內(nèi)最高漲幅超 700%，還創(chuàng)下 66.66 元的歷史高價(jià)，總市值一度突破300億元。9月12日收盤，舒泰神股價(jià)報(bào)40.46元，總市值193.3億元。

股價(jià)高位定增，潛在投資者會(huì)對(duì)定增定價(jià)的合理性提出更高要求，會(huì)更謹(jǐn)慎地評(píng)估“折價(jià)空間”與“項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”的匹配度，決策周期可能更長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，三度定增折戟的過(guò)往，疊加五年半的持續(xù)虧損、核心產(chǎn)品承壓與多年無(wú)新藥上市的現(xiàn)實(shí)，讓舒泰神此次12.53億元定增更像是“背水一戰(zhàn)”。

這場(chǎng)定增的成敗，不僅取決于BDB-001等核心項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)度，更取決于潛在投資者對(duì)公司項(xiàng)目執(zhí)行力與風(fēng)險(xiǎn)管控能力的信任度。未來(lái)，舒泰神定增能否落地，公司憑借此次定增能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逆襲，我們將保持關(guān)注。