作者 | 高巖?編輯丨于婞?來源 | 野馬財經

百度市值大漲的背后，不僅有其AI業務的商業化突破和自研芯片的技術進步，還有一位在資本市場長袖善舞的“關鍵先生”在精準操盤。

9月17日，港股市場迎來普漲行情，恒生科技指數漲幅達4.22%。百度集團-SW（9888.HK）以15.72%的漲幅領漲成分股，收盤價定格于131港元，盤中最高觸及135.4港元，創2年以來股價新高，總市值最高突破3700億港元，閉市時，總市值為3603億港元。

隨后幾個交易日，百度股價繼續攀升。美東時間9月16日，百度美股(BIDU.O)大漲近8%，收盤價突破120美元，站上124美元/股高位，創2023年10月以來新高，收市總市值426億美元。

百度港股、美股一掃往日的市值頹勢，令外界也對今年7月份換上的這位新CFO何海建充滿了好奇。

圖源：罐頭圖庫

01

AI業務+自動駕駛發力

資本市場給出高估值

盡管在科技、AI業務、自動駕駛領域，創始人李彥宏和百度投入巨大，但是在相當長的時間里，外界僅僅將百度視為一家在線廣告運營商，而不是高科技公司。特別是百度市值被美團、京東、拼多多等后起之秀超越之后，“百度已老”幾乎成了業界共識。

而近日，百度公布了最新財報。2025年第二季度營收為327億元，剔除愛奇藝之后，歸屬百度核心凈利潤74億元，同比增長35%。一個明顯的變化是：當期百度162億元的在線營銷收入，同比減少15%，占比為總營收的48.6%。但100億元的非在線營銷收入，同比增長34%。AI新業務主要受智能云業務增長所帶動。賬上凈現金為1551億元。

2025年第二季度，百度的無人車服務蘿卜快跑雖然仍未盈利，但是已經提供的全無人自動駕駛訂單超過220萬單，同比增加148%。截至2025年8月，蘿卜快跑累計為公眾提供的自動駕駛出行服務訂單超過1400萬單。2025年8月，蘿卜快跑在迪拜及阿布扎比指定區域進行開放道路測試，已經覆蓋16個國家和地區，商業化前景相對明朗。

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百度創始人兼首席執行官李彥宏強調，“我們正在深化百度搜索的AI轉型，以提升用戶體驗并為長期增長構建更加堅實的基礎。基于我們在全球左舵和右舵無人駕駛出租車市場的地位，蘿卜快跑加速全球擴張，同時探索新的商業模式。”

以往李彥宏也多次做過類似表態，但效果不佳。

不過，隨著2025年度第二季度的財務數據佐證，外界也逐漸相信百度正在從一家在線廣告公司重回科技公司的定位。

百度新任CFO何海建也明確表態：“我們將繼續致力投資于AI，重點推動整個移動生態的AI轉型，保持智能云的健康增長勢頭，并加速蘿卜快跑的全球擴張。”

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02

模式轉型

盡力擺脫在線廣告商定位

在2025年7月，百度搜索宣布進行十年來最大改版，百度搜索框升級為“智能框”，支持直接調取AI寫作、AI作圖，還接入智能體、真人服務等能力。其64%的移動搜索結果頁面包含AI生成內容。幾乎與此同時，2025年6月百度APP的月活躍用戶達到7.35億，同比增長5%。

除了對于老牌產品的升級改版之外，百度還在探索對沿用多年的商業模式進行升級換代。

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有媒體報道，百度將于2025年第三季度對部分區域代理模式進行重大調整：自今年7月1日起，濟南、重慶、武漢、福州、廈門、泉州六個城市的獨家代理機制將被取消，轉而采用服務商運營模式。也就是說，調整后，客戶可選擇與百度直營分公司或當地服務商簽約合作。

就在這項政策實施的前一天，經營了22年的百度湖北總代理武漢世紀百捷網絡科技有限公司發布公告，稱全體員工工資發放至6月30日，公司將依法啟動清算程序。公告中表示：“隨著百度渠道模式的變革與百捷的業務合作即將終止，我們失去了收入來源，公司運營陷入了無法挽回的困境”。

百度湖北總代的倒下以及區域代理模式的調整，似乎標志著百度上一個商業時代的終結。

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過去四年，百度廣告業務（在線營銷）在2021年實現了11%的同比增收之后，增長速度持續放緩，而且還出現了同比下滑的情況；在線營銷占總營收的比例也從前些年的65%下滑到了今年一季度的53%，再到今年二季度的48.6%。

最新的財報數據顯示，百度被外界貼上的“在線廣告商”的標簽正在被撕去。

03

九個月兩換CFO

效果顯現

在股價大漲之前，百度進行了一次關鍵的人事調整。7月1日，百度創始人李彥宏發布內部信，宣布了新一輪組織調整。

集團資深副總裁何俊杰不再擔任代理CFO職務，輪崗負責集團人力資源及行政管理。集團資深副總裁崔珊珊不再負責集團人力資源及行政管理，繼續擔任文化委員會秘書長。何海建正式加盟百度，擔任百度集團公司首席財務官（CFO），負責百度財務體系管理工作。李彥宏也在內部信強調，此次“新老交替”旨在“激發組織創新活力”。

這已是百度在9個月里第二次更換CFO。上次調整是在2024年10月，當時原集團CFO羅戎調任移動生態事業群組（MEG）負責人，何俊杰接任代理CFO。

何海建是一位經驗豐富的財務專家。加入百度前，他自2020年至2025年6月擔任金山云（3896.HK）的CFO，期間領導美股和港股成功上市。

在此之前，何海建還有著豐富的投行履歷，曾任職于高盛、美林美銀集團及花旗銀行等國際知名金融機構，在復雜的并購交易方面擁有豐富經驗。

何海建的教育背景同樣亮眼。他分別于2003年6月及2006年4月獲得東南大學電子工程學士學位及碩士學位，并于2014年3月獲得芝加哥大學工商管理碩士學位。他還持有特許金融分析師執照。

雖然百度目前并未披露何海建的薪酬，但是業內估計應該是一個不菲的數字。畢竟，據何海建前東家金山云年報顯示，何海建2023年薪酬為681.8萬元，2024年薪酬為548.1萬元，在上市科技公司CFO中處于頂級薪酬水平。

圖源：金山云財報

百度AI業務的發展需要大量資金投入和復雜的財務規劃。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，百度試圖通過調整管理層，來尋找新的業績增長點，優化財務資源配置，以應對市場競爭和提升盈利能力。

9月16日，百度宣布完成了44億元的優先無擔保票據的發行，于2029年到期，利率1.9%，用途包括償還若干現有債務、支付利息及一般公司運營用途。按時間推算，這是何海建上任以來的首次融資動作。

此外，何海建在國際投行的人脈、資源，以及良好的投資者溝通能力，可能也產生了一定的協同作用。

多家投行在近期研報中上調百度評級。高盛維持“買入”評級，目標價從135港元上調至152港元，認為百度在AI基礎設施領域的領先地位將支撐其估值重構。

瑞銀指出百度智能云與自動駕駛的商業化拐點已至，預計2026年非廣告業務收入占比將超50%，推動整體利潤率提升。

花旗強調百度現金流穩健，股息率（按美股計算）達2.8%，具備防御性配置價值。

此外，有媒體報道，百度開始采用自研芯片昆侖芯訓練大模型，此舉可降低對外部供應商的依賴，提升算力效率并控制成本。

據此，摩根士丹利研報指出，若百度自研芯片占比提升至50%，其AI業務毛利率有望提升8-10個百分點。

國內券商也紛紛調高了百度的評級。華泰證券研究認為，作為國內為數不多集自研芯片、AI基礎設施服務與AI應用場景于一身的互聯網公司，百度體系內存在數個被顯著低估的業務資產。

百度目前的市盈率（12倍左右）雖然對比國內科技公司比如阿里（19倍）、美團19.9倍、拼多多（13.4倍）來看已經不低，但仍遠低于微軟（30倍以上）和Alphabet（25倍左右）等美國科技巨頭。

不過，經驗再豐富的CFO，也只能錦上添花，很難力挽狂瀾于既倒。百度市值飆漲，與新任CFO的能力、資源稟賦相關，但最主要的還是和此前多年持續的在AI、自動駕駛、芯片等領域的投入和積累有關，也和“靈魂人物”李彥宏能夠正視外界“起大早、趕晚集”的批評有關。

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