作者 | 張玨? 編輯|蛋總? ?來源|創業最前線? 審核|頌文

疫情檢測紅利消退后，體外診斷（IVD）行業近兩年一直處在漫長的調整期，不斷有企業被淘汰出清。

在這之中，圣湘生物的2025年半年報顯得格外獨特：公司營收8.69億元，同比增長21.15%，歸母凈利潤1.63億元，同比增長3.84%，與一眾虧損或萎縮的同行形成反差。

事實上，近兩年的圣湘生物，并未幸免于這場行業下行的沖擊：2023年營收暴跌超80%，2024、2024年利潤持續下滑。

而在公司今年的逆勢發展背后，一個名字頻頻出現——衛哲。

2024年底，這位前阿里巴巴CEO、嘉御資本創始人，被提名為圣湘生物董事候選人，他的入局既帶來了資本市場的關注，也引發了行業內的質疑。

衛哲的到來，究竟會把這家傳統檢測企業帶向何方？

?衛哲入局后半年，財報反轉

7月底，體外診斷（IVD）公司圣湘生物發布公告，正式聘任55歲的前阿里巴巴CEO衛哲為公司非獨立董事。這位在中國互聯網和資本市場摸爬滾打二十余年的老將，首次進入一家以醫療檢測為核心業務的企業。

早在2024年12月，圣湘生物就已經宣布提名衛哲為董事候選人。當時衛哲在朋友圈公開確認，并表示與董事長戴立忠在戰略方向上“高度一致”，并“期待為圣湘生物成為世界級醫療巨頭做貢獻”。

1月21日，圣湘生物披露的2025年第一次臨時股東大會決議公告顯示，衛哲幾乎以滿票當選圣湘生物董事一職。

這種高調、迅速的姿態，疊加他過往的經歷和聲望，使得這起人事變動在行業內外引發了強烈關注。

衛哲的名字曾長期與阿里巴巴緊密相連。他2006年加盟阿里，擔任CEO時主導了公司在香港的上市進程，2011年離開阿里后他創立嘉御資本，投出過多家新消費和科技領域的獨角獸。

嘉御資本的投資風格以激進和果斷著稱，但在醫療健康賽道鮮少涉獵。

直到2023年底，嘉御資本與紫牛基金共同成立嘉御紫牛醫療基金，專注于醫療健康產業早期投資，重點投向醫療器械和先進生物技術項目。

基金成立不到一年，衛哲便選擇以董事身份進入圣湘生物，這也被外界視作他個人與嘉御資本在醫療領域布局的延伸。

對于圣湘生物而言，這樣的背景讓衛哲的“空降”充滿爭議。一方面，他代表著資本和資源的注入，有助于提升公司在資本市場的關注度；另一方面，他并非行業出身，且和過往經歷跨度不小。

更關鍵的是，IVD行業近兩年普遍頹勢，檢測紅利消退后，整個IVD行業遭遇斷崖式下滑。衛哲在這個節點選擇進入診斷檢測行業，既帶來了想象空間，也帶來了不小的質疑聲。

圣湘生物就是冷淡行情中暴跌的典型：2023年公司全年實現營業收入10.07億元，同比下降84.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅3.64億元，同比下滑81.22%。

2024年圣湘生物繼續承壓，實現營業收入14.58億元，同比回升44.78%，看似有所恢復，但歸母凈利潤卻延續上一年的下降趨勢至2.76億元，同比下滑24.23%。

也正是在兩年內業績持續低迷的背景下，圣湘生物做出了一系列動作，包括設立圣湘生物產業基金，試圖在更廣泛的生物醫藥、大健康等領域展開投資；以及引進衛哲至董事席位上，不斷釋放尋求轉型與合作的信號。

一番努力之下，2025年上半年，圣湘生物迎來久違的利潤回升。

公司實現營業收入8.69億元，同比增長21.15%；歸母凈利潤1.63億元，同比增長3.84%；扣非凈利潤1.36億元，同比增長12.19%。

相比2023年的暴跌與2024年的承壓，2025年半年報無疑呈現出反轉形勢。那么，使業績在短期內得以復蘇的“主要推手”到底是什么？

?IVD行業低迷潮下的“例外”

過去兩年，體外診斷行業進入了明顯的下行周期。疫情期間被透支的檢測需求逐漸恢復常態，行業增速隨之放緩，不少企業不得不直面業績的落差。

加之，集采政策加速推進，形成了“國采+省級聯盟”的格局，DRG/DIP按病種付費改革不斷深入，進一步壓縮了IVD產品的獲量空間。

雖然行業出清在加速，但仍有上千家IVD企業在爭奪有限的市場份額，馬太效應愈發明顯。

2024年，中國IVD市場規模約為718.9億元，同比下滑15.8%，進入2025年，壓力并未緩解：上半年64家上市IVD企業中，營收同比下降的企業多達51家。

2025年上半年，金域醫學歸母凈利潤虧損8481萬元，應收賬款余額高達58.7億元，周轉天數延長至255天。

同期，邁瑞醫療的IVD業務實現營業收入64.24億元，占公司總收入的38.4%，同比下降16.1%；毛利率為59.5%，同比下滑4.37%。

無論是獨立實驗室，還是高端設備巨頭，診斷業務均難逃下行。在這樣的背景下，圣湘生物凈利潤還能同比增長3.8%，顯得格外突出。

然而，進一步拆解圣湘生物的財務報表就會發現，這一增長并非來自IVD主業復蘇，而是源于并購資產。

今年1月，圣湘生物宣布以8.075億元現金收購中山未名海濟生物醫藥有限公司100%股權（后已更名為中山圣湘海濟生物醫藥有限公司或“圣湘海濟”），并在當月底完成交割。

中山海濟的主營業務是重組人生長激素產品，公司成立于2010年，在國內屬于較早一批進入該領域的企業。其產品線主要覆蓋短效粉針和水針，應用于兒童生長激素缺乏癥、特發性矮小等適應癥。

從市場格局來看，長春高新和安科生物在生長激素領域長期占據絕對優勢，兩家合計市占率超過70%，中山海濟屬于第二梯隊，更多依靠價格策略和渠道下沉來維持份額。

2023年，中山海濟實現營收3.5億元，凈利潤4826萬元；2024年前11個月營收4.08億元，凈利潤1.05億元，盈利能力尚算穩定。

根據上述交易安排，原股東承諾中山海濟2025年和2026年凈利潤分別不低于1.4億元和1.8億元。

今年上半年，并表后的中山海濟為圣湘生物貢獻了2.4億元營收、0.975億元凈利潤。如果剔除這部分，圣湘生物的主營業務營收反而同比下降12.27%，凈利潤同比下滑近60%。

值得注意的是，這還是在海外業務大幅增長的加持下取得的。

2025年上半年，圣湘生物海外收入同比增長超過60%，受益于在印尼、法國、菲律賓、加拿大等地設立的子公司和辦事處。即便如此，也難以抵消國內IVD主業的下行壓力。

此外，2025年公司中報銷售毛利率為73.28%，看起來依舊保持較高水平，但相比2024年中報的77.27%有所下降；2025年第二季度毛利率更下降至69.14%，意味著產品的盈利空間有所收窄。

與此同時，圣湘生物上半年公司銷售費用達2.76億元，同比增長23.67%，占營業收入的比值為31.83%，處于較高區間。這都顯示公司可能面臨原材料成本上升、以及產品價格競爭的挑戰。

?是資本新故事，還是第二增長曲線？

事實上，IVD行業的下行這并非中國獨有的現象，而是全球趨勢。

全球IVD巨頭羅氏診斷部門在2024年實現銷售額144億瑞士法郎（約合人民幣1293億元），同比下降13%。為了應對下滑，羅氏在歐洲市場關閉部分檢測產品線，并宣布優化全球供應鏈。

無獨有偶，雅培診斷業務2024年收入93.41億美元（約合人民幣664億元），同比下滑6.5%，公司在北美和拉美市場裁撤了部分生產崗位，并削減了研發預算，以控制成本。

這兩家恰好還是圣湘生物在財報中特意提到的同業巨頭。因此不難理解，賬上現金超過33億元的圣湘生物為何急于尋找第二增長曲線。但問題在于，它所押注的方向是否足夠穩固？

據「創業最前線」觀察，圣湘生物新整合的生長激素業務并非藍海市場。過去幾年，中國生長激素市場的擴容速度已有所放緩。

Frost&Sullivan數據顯示，2023年中國市場規模約為116億元，2023年僅增長至約約135億元，未來五年預計復合增速約12～13%。

且圣湘生物并購的中山海濟的產品主要依靠短效針劑維持營收，而長效制劑正在成為行業主流。醫保控費與價格戰進一步壓縮空間，市場份額逐漸向頭部集中。

在這種環境下，中山海濟能否兌現未來兩年的業績承諾仍有不確定性。

但若中山海濟接下來兩年能達成約定的利潤增長目標，此次交易估值將分別上調1.725億元與2.2億元。交易對價8.075億元，本身溢價水平已不低，如果未來業績兌現觸發估值上調，圣湘生物的收購成本將進一步增加，也意味著未來商譽減值的風險隨之加大。

通過這次收購，圣湘生物獲得了從基因重組原液到水劑、長效制劑的生產體系，試圖完善治療端拼圖。

然而，檢測與藥品在銷售模式、渠道建設、合規監管上存在明顯差異，兩者的整合并非簡單的財務并表。打通診療閉環對原先業務較為集中的圣湘生物來說還有長路要走。

「創業最前線」注意到，在主營業務上，圣湘生物越來越密集推出帶有消費屬性和科技感的新品。

例如2025年9月發布的QuantuMDx Q-POC 2.0核酸檢測平臺，將“30分鐘完成上百靶標檢測”作為賣點，強調多組學檢測能力；在居家快檢領域，公司與京東、美團合作，推出HPV、呼吸道感染等自測產品，直接面向消費者。

這一戰略方向與衛哲的影響密不可分。今年1月，他在圣湘生物股東大會上直言，偉大的生命科技企業往往依靠“殺手級”的消費級應用來成就自身，并舉出輝瑞的偉哥、諾和諾德的司美格魯肽為例。

不過，消費級應用并不是圣湘生物獨有的故事。以HPV檢測為例，公司今年上半年發貨量達到469萬人份，表現亮眼，但凱普生物、之江生物、萬泰生物、達安基因等競爭對手也在該領域深耕多年，且各自擁有技術特色和渠道優勢。

財報中，公司還多次強調AI技術貫穿于多個核心業務領域，提升產品競爭力并為接下來的發展奠定基礎。

這也是衛哲帶來的理念：他認為AI在基于算法模型上的突破會對很多新品研發起到革命性作用，也是將嚴肅醫療消費化的關鍵。

顯然，圣湘生物力圖把自己從一家傳統IVD廠商包裝成“科技成長股”，與一眾陷入虧損的同行拉開形象上的差距。

不可否認，衛哲的加入讓這家傳統IVD企業更具資本市場的想象力，但這條“AI+消費+出海”的路徑，究竟能否幫助圣湘生物脫穎而出，并擺脫IVD行業下行的桎梏，還需要時間給出答案。