文 | 張佳儒??編輯 | 劉振濤? 來源|尺度商業(yè)

2025年9月22日，迅策科技這家手握“國內(nèi)資管行業(yè)實(shí)時數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施市占率第一”頭銜、背靠騰訊、高盛、云鋒基金等明星股東的公司，再次向港交所遞交招股書，這是其在2024年3月以及2024年9月兩次遞表失效后，第三次闖關(guān)港交所。

行業(yè)地位亮眼，明星股東加持，迅策科技依然未走出盈利困境。2025年上半年，公司營收下滑，虧損加劇，影響業(yè)績的核心指標(biāo)下滑：付費(fèi)客戶從上年同期的169家下降至121家，降幅28%。

這并非短期波動，自2023年11月，公司完成最新一輪融資后，迅策科技部分業(yè)績指標(biāo)顯露增長壓力，2024年?duì)I收增速放緩、虧損加大、行業(yè)市占率下滑。

值得關(guān)注的是，迅策科技的估值曾一路高歌：2021年6月至2023年11月，投后估值從25.18億元飆升至62.2億元。

如今，當(dāng)62.2億元的估值遭遇持續(xù)承壓的經(jīng)營數(shù)據(jù)，第三次遞表早已超越單純的上市訴求，而是成為一場關(guān)鍵的“估值辯護(hù)戰(zhàn)”。

光環(huán)下的隱憂：

從“增收不增利”到“營收下滑、虧損擴(kuò)大”

迅策科技創(chuàng)立于2016年，以實(shí)時數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析解決方案為核心業(yè)務(wù)，重點(diǎn)客戶是資產(chǎn)管理人，比如保險(xiǎn)公司、共同基金、銀行資產(chǎn)管理部、證券商、企業(yè)財(cái)資、家族辦公室、高凈值個人等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，迅策科技在國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的實(shí)時數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場中排名第一，市場份額為11.6%。

“行業(yè)第一”的光環(huán)背后，卻是持續(xù)未破的虧損困局。

根據(jù)最新招股書，2022年至2024年，迅策科技營收分別為2.88億元、5.30億元、6.32億元，呈現(xiàn)增長狀態(tài)。同期，公司期內(nèi)虧損分別為9651.2萬元、6339.1萬元、9784.5萬元。

進(jìn)入2025 年，迅策科技由2024年的“增收不增利”轉(zhuǎn)變?yōu)椤盃I收下滑、虧損擴(kuò)大”的雙重壓力：上半年?duì)I收1.98億元，較上年同期的2.83億元出現(xiàn)下滑，期內(nèi)虧損1.08億元，較上年同期的9775.9萬元虧損擴(kuò)大，盈利前景愈發(fā)撲朔迷離。

對于持續(xù)虧損，迅策科技主要?dú)w因于大量研發(fā)開支、行政開支等。其中，研發(fā)開支是大項(xiàng)，2022至2024年，公司研發(fā)開支總額分別為2.59億元、3.79億元、4.50億元，占營收的比例分別約為90%、72%、71%。

不難看出，迅策科技持續(xù)高強(qiáng)度投入并未換來盈利拐點(diǎn)，反而在近期出現(xiàn)“投入越高、虧損越大”的情形。

迅策科技曾表示，在業(yè)務(wù)發(fā)展的早期階段，公司的重點(diǎn)不僅是立即盈利，而是擴(kuò)大收入以獲取市場份額并吸引優(yōu)質(zhì)客戶。

然而，2025年上半年，迅策科技客戶粘性遭遇挑戰(zhàn)，付費(fèi)客戶從2024年同期的169家降至 121 家，降幅達(dá)28%。同時，反映客戶粘性的凈收入留存率更是斷崖式下跌，從81%驟降至36%。

根據(jù)招股書，迅策科技所有客戶均為付費(fèi)客戶。2022年至2024年及2025年上半年，公司的回頭客數(shù)目分別為105名、115名、113名及94名，回頭客數(shù)量的下滑，也成為凈收入留存率走低的因素之一。

迅策科技表示，凈收入留存率下降，主要是由于資產(chǎn)管理行業(yè)的凈收入留存率大幅下滑。值得注意的是，迅策科技正試圖通過業(yè)務(wù)多元化擺脫對資產(chǎn)管理行業(yè)的依賴。

招股書明確顯示，2024年，迅策科技的客戶涵蓋資產(chǎn)管理以外的多元化行業(yè)，主要包括金融服務(wù)（資產(chǎn)管理除外）、城市管理、生產(chǎn)管理及電信，涵蓋中國三大國有電信運(yùn)營商。

2025 年上半年，迅策科技多元化行業(yè)收入占比已升至52.7%，超過資產(chǎn)管理行業(yè)收入的47.3%的營收占比。不過，從上半年虧損擴(kuò)大的數(shù)據(jù)看，迅策科技多元行業(yè)市場的拓展尚未形成穩(wěn)定的盈利增長點(diǎn)。

如今，在第三次遞表的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，迅策科技付費(fèi)客戶數(shù)量下滑、虧損擴(kuò)大，其盈利前景仍待市場檢驗(yàn)。

7輪融資后的“估值辯護(hù)”戰(zhàn)：

經(jīng)營數(shù)據(jù)承壓下，62 億估值撐得住嗎？

持續(xù)虧損下，迅策科技的經(jīng)營依賴外部融資“輸血”。2023 年11月完成最新一輪融資后，公司投后估值定格在62.2億元。當(dāng)前多個經(jīng)營數(shù)據(jù)承壓，它還能撐起這個估值嗎？

回溯融資歷程，2017年以來，迅策科技已經(jīng)完成7輪融資，多家明星機(jī)構(gòu)加持。

比如，2017年的A輪融資中，云鋒基金、創(chuàng)新工場等參與投資，其中，云鋒基金是阿里巴巴創(chuàng)始人馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞鋒聯(lián)合發(fā)起創(chuàng)立的。2019年的A+輪融資中，高盛入股。2020年的B輪融資中，騰訊也加入迅策科技股東陣營。

資本的密集加注，直接推動迅策科技估值狂飆，其投后估值從2017年的2.26億元漲至2023年11月的62.2億元，漲了27倍。

其中，2021年成為迅策科技估值躍升的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：當(dāng)年C +輪融資后，公司估值達(dá)25.18億元，次年D輪融資直接突破至47.98 億元，一年后交叉輪再漲至62.2億元，兩段周期內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)147%。

值得注意的是，在估值躍升的同時，有多家股東選擇提前套現(xiàn)。比如，2021年5月，珠海誠昊、中山火炬及北京創(chuàng)新工場將部分股份轉(zhuǎn)讓。2023年11月最近一輪融資中，北京創(chuàng)新工場等轉(zhuǎn)讓股份。

機(jī)構(gòu)股東的“提前離場”與公司“沖刺上市”形成微妙對比，折射出機(jī)構(gòu)們對迅策科技長期價值的分歧。

在最近一輪融資后，迅策科技火速于2024年3月首次遞交招股書，如今已經(jīng)是第三次闖關(guān)港股。

從最新一次融資后的經(jīng)營表現(xiàn)看，迅策科技部分經(jīng)營數(shù)據(jù)承壓。回顧2024 年，迅策科技收入6.32億元，收入同比增速約為19%，增速較2023年的84%減緩；同時，公司期內(nèi)虧損達(dá)9784.5萬元，虧損較2023年的6339.1萬元同比擴(kuò)大約54%。

更值得注意的是，2024年，迅策科技市場份額出現(xiàn)下滑，在國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的實(shí)時數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場占有率由2023年的13.5%降至11.6%。

進(jìn)入2025 年上半年，迅策科技多項(xiàng)指標(biāo)承壓，營收同比下降約30%，期內(nèi)虧損同比擴(kuò)大約 10.47%。

眼下，距離上一輪融資已近2年，62.2億元的估值與承壓的經(jīng)營數(shù)據(jù)形成反差。迅策科技的估值能否穩(wěn)固？公司能否完成上市？若公司遲遲無法實(shí)現(xiàn)上市，早期入局的明星股東們是否會再次下場？懸念還很多。

對于迅策科技而言，第三次遞交上市申請，不只是一場單純的 “上市沖刺戰(zhàn)”，更是一場關(guān)鍵的“估值辯護(hù)戰(zhàn)”。這場辯護(hù)的核心，是要向港交所及潛在投資者證明，其估值表現(xiàn)具備與當(dāng)前經(jīng)營狀況及未來增長潛力相匹配的堅(jiān)實(shí)根基。

對于迅策科技IPO后期進(jìn)展，我們將持續(xù)關(guān)注。