出品｜達摩財經?

10月17日，巨子生物（2367.HK）股價創出年內新低，跌至40.40港元/股，總市值降至433億港元。巨子生物股價已經連續11個交易日出現下跌，10月16日，公司股價剛剛重挫逾15%。

隨著今年“雙十一”大幕拉開，各美妝品牌的預售成績成為市場關注的焦點。作為巨子生物旗下的主力品牌，可復美在“雙十一”預售中表現平淡。

據花旗研報，在10月15日李佳琦直播間的預售中，巨子生物主打產品的表現有所下滑?；ㄆ毂硎?，因該產品采取更嚴謹的促銷策略，其價格吸引力不如其他品牌。同時，花旗還將巨子生物的目標價從69.4港元下調至55.4港元。

可復美在抖音平臺上的表現同樣有所下滑。據蟬媽媽平臺數據，10月9日至16日，可復美在抖音平臺上的GMV為0.5-0.75億元，而去年同期該數據在1億元以上。

值得注意的是，可復美品牌的膠原棒正是今年5月陷入“成分風波”爭議的產品。彼時，一位自稱“香港大學化學博士”的美妝博主郝宇（網名“大嘴博士”）對該產品成分提出質疑，引起輿論廣泛關注。

雖然大嘴博士在6月因“影響市場競爭秩序”被禁言，但在此次風波后，可復美在部分電商平臺上的銷量就開始下滑。

此前，可復美長期排名各電商平臺美妝銷售榜單前列。據青眼數據，2024年，可復美在抖音美妝榜單中排行第11位，GMV同比增長99.9%。今年前5個月，可復美也均現身抖音美妝榜單，最高沖到第8名。

但自今年6月開始，可復美便跌出了抖音美妝榜單前20名之列，一直到9月再未登上過這一榜單。

同期，巨子生物的股價也在下挫，今年5月20日，巨子生物的股價創下上市以來新高，為86.8港元/股，總市值超900億港元。此后，公司股價一路下行，至今跌幅達53.46%，已然腰斬。

隨著巨子生物股價下跌，公司創始人、陜西女首富范代娣的持股市值隨之縮水，目前范代娣持有巨子生物54.45%的股份，對應的市值約為235.55億港元（約合216億元人民幣）。與之相比，隨著年內隆基綠能股價上漲，該公司實控人、前陜西首富李振國的持股市值已增至約210億元。如不考慮家族持股情況，雙方個人身價差距已經拉近到10億元以內。

重組膠原蛋白護膚賽道內卷加劇

近年來，重組膠原蛋白成分在美妝賽道逐漸走熱，是繼玻尿酸后，美妝行業又一熱點成分。

據弗若斯特沙利文預測，中國重組膠原蛋白市場正以年復合增長率44.93%的速度擴容，到2030年市場規模預計達到2193.8億元。

身處重組膠原蛋白行業的兩家上市公司巨子生物、錦波生物的業績也持續提升。2022年至2024年間，巨子生物的營收從23.64億元上漲至55.39億元；歸母凈利潤由6.96億元增長至20.62億元。同期，錦波生物的營收從3.90億元增至14.43億元，歸母凈利潤由1.09億元增至7.32億元。

雖然巨子生物、錦波生物同處重組膠原蛋白行業，但兩家公司的業務側重點并不一致。巨子生物的主營業務為含有重組膠原蛋白成分的化妝品，今年上半年，該公司功能性護膚品貢獻了24.09億元的營收，占比高達77.4%。

與之相比，錦波生物更偏重B端醫美渠道，目前手握3張第三類醫療器械注冊證，在行業內獨具優勢。今年上半年，公司醫療器械產品貢獻營收7.08億元，占比超80%，化妝品營收占比僅約14.10%。

為了拓展業務，錦波生物也開始加注美妝賽道。

去年，一個名為“同頻”的護膚品品牌問世，主營次拋精華、面膜、唇蜜、精華噴霧和水光棒等產品。其中，同頻多重膠原敏感修護次拋精華和同頻多重膠原敏感修護面膜均由錦波生物生產。在銷售策略上，“同頻”與李佳琦深度綁定，今年來曝光度持續提升。

據錦波生物公告，今年上半年，“同頻”的運營商上海重境品牌管理有限公司已經成為其第一大線下直銷客戶。

在錦波生物之外，華熙生物、愛美客等知名美妝企業也在布局重組膠原蛋白賽道。也有部分新入局者試圖重塑行業格局。例如，杭州美琉生物在2024年完成天使輪融資，并宣稱將Ⅲ型重組膠原蛋白成本從8萬元/公斤大幅降至1萬元/公斤，降幅近九成。

隨著新入局者不斷增多，巨子生物面臨的競爭壓力也在提升。為了維持業績增長，公司也在持續加碼營銷。今年上半年，公司的銷售及經銷開支達到10.58億元，占總收入的34.01%。

為了給營銷活動提供彈藥，公司在去年5月及今年4月先后兩次配售，累計募資近40億港元，上述資金將用于品牌推廣、市場營銷、海外業務、研發等。