作者|王亞靜 編輯|蛋總??審核|頌文? 來源|子彈財經

在休假的日子里，約上三五好友，驅車前往開闊的大自然，遠離城市的喧囂……近年來，“悅己+社交”兼備的戶外運動熱潮迭起，自由、便捷、拉風的摩托車更是吸引了無數年輕人入圈。

根據民生證券統計，全球燃油摩托車市場已形成約5000萬輛的市場規模。在這片廣闊的藍海里，宗申動力、春風動力等車企業績節節攀升。

2025年前三季度，春風動力實現營收148.96億元，同比增長30.1%；歸母凈利潤14.15億元，同比增長30.89%。

資本市場的熱度同步上揚。2025年9月18日，春風動力股價盤中一度上漲至304.8元/股，創下自2017年上市以來的最高值。

還是這一天，公司控股股東春風控股，以及一致行動人重慶春風、林阿錫、賴雪花突然拋出減持計劃，擬合計減持不超過301萬股。

對此，投資者的反應迅速而直接。披露減持計劃次日，春風動力股價收跌3.11%。截至10月28日，春風動力報收253.73元/股，一個多月就較巔峰值下跌了17%，總市值蒸發近80億元。

在這種鮮明反差背后，春風動力到底出現了什么問題？

業績高增，

股價卻暴跌6.75%

1989年，在溫州的一家小作坊里，賴國貴用二手機器做起了摩托車零配件生意，這就是春風動力創業故事的開始。

2003年時，公司前身春風杭摩成立。歷經36年發展，春風動力的業務版圖已經從摩托車延伸開來，目前產品包括摩托車、全地形車及高端電動自行車（極核品牌）等。

其中，全地形車系列產品的自主品牌是“CFMOTO”，產品主要銷往北美、歐洲等國際市場。在歐洲全地形車市場，春風動力的全地形車連續十年以上占有率位列第一。

如今，全地形車已經成長為業績支柱。2024年，春風動力的全地形車銷量達到16.91萬輛，實現銷售收入72.1億元，同比增長10.85%，占總營收的48%，是第一大收入來源。

在摩托車領域，春風動力主要聚焦玩樂類細分市場，產品線涵蓋街車、仿賽、巡航、ADV、踏板等，打造以運動性能為核心、兼具競技屬性和休閑功能的高端產品矩陣。

在全地形車、摩托車備受年輕人追捧之時，春風動力業績一路走高。

10月16日，春風動力發布2025年前三季度財報。報告期內，公司實現實現營收148.96億元，同比增長30.1%；歸母凈利潤14.15億元，同比增長30.89%。

圖 / 春風動力財報

從整體來看，春風動力的營收、利潤雙雙增長，但拆分之后可以發現，第三季度業績增速明顯放緩。

2025年第三季度，公司實現營收50.41億元，同比增長28.56%，環比下降10.1%；歸母凈利潤4.13億元，同比增長11%，環比下降約30%。國信證券報告指出，這主要是受關稅政策影響。

在2025年三季度業績說明會上，公司董事長兼總裁賴民杰坦承，與去年同期相比，美國在全球范圍內一系列關稅政策的變化，對公司中國、泰國和墨西哥生產的產品造成了不同程度的影響。

在業績披露之后，國信證券、中國銀河證券都在發布的研報中提示，春風動力存在銷售不及預期的風險。

值得注意的是，在上述業績說明會上，有投資者提出質疑，財報披露當天，公司股價出現沖高回落，收綠的走勢?！昂茈y不讓人懷疑公司涉嫌消息走漏，甚至是部分參與資金有內幕交易的嫌疑。”（編者按：10月16日，春風動力股價振幅4.27%，收跌1.17%。）

對此，公司董秘周雄秀表示，二級市場股價波動受宏觀經濟環境、行業周期、市場情緒、資金流向等多重復雜因素綜合影響，短期波動并不能完全等同于公司內在價值，堅稱“公司不存在內幕信息泄露的情況”。

但投資者還是用腳做出了投票。次日（10月17日），春風動力股價直接低開，盤中股價一度沖高，但最終還是每股下跌16.88元，收跌6.75%。

賬上資金近百億，

還需要募資擴產？

在交出2025年三季度財報5天后，春風動力悄然下調了可轉換公司債券的募資規模。

10月21日，春風動力修訂向不特定對象發行可轉換公司債券預案，透露發行規模不超過21.79億元（含本數）。這和8月份時的計劃發行規模25億元相比，縮水超3億元。

圖 / 春風動力公告

這主要是由于降低了“年產300萬臺套摩托車、電動車及核心部件研產配套新建項目”的使用金額，而這也是頗受外界質疑的募投項目。

具體而言，此擴產項目預計新增燃油摩托車產能20萬臺、電動自行車產能170萬臺、電動摩托車產能110萬臺。以此計算，電動兩輪車（電動車和電摩）合計新增產能達到280萬臺。

要知道，春風動力目前的電動兩輪車產能為69.12萬臺，已經能夠完全覆蓋現在的銷量。2025年上半年，電動兩輪車的產能利用率只有75.32%。

圖 / 春風動力公告

若完成上述項目擴產，電動兩輪車的擴產比例高達405%。上交所在問詢函中也直接質疑，這是否存在產能過剩風險？

其實，春風動力之所以傾斜大量資源，想要快速拓展電動兩輪車市場，并非沒有原因。

過去，全地形車、摩托車積極走向海外，快速帶動了春風動力規模的壯大。于2024年時，海外市場營收達到108.06億元，約占總營收的72%。其中，北美洲、歐洲分別貢獻了45億元和40億元。

圖 / 春風動力2024年財報（單位：元）

在美國關稅政策頻繁變化、歐洲存在地緣政治風險的狀況下，春風動力在海外市場面臨的不確定性明顯升高。

例如，今年上半年，受歐洲五國代理切換、土耳其市場因經濟波動及報關政策調整致行業下滑影響，春風動力的出口就出現短期承壓。

于是，春風動力又將目光放回國內，而全地形車、摩托車的市場主要集中在海外，電動兩輪車自然也就被給予厚望，希望將其打造成繼全地形車、摩托車之外的“第三增長曲線”。

據悉，春風動力的電動兩輪車品牌是“極核”。2025年上半年，極核電動車實現銷量25.05萬輛，銷售收入8.72億元，同比增長652.06%，快速增長。

圖 / 春風動力2025年中期財報

但不得不提的是，電動車市場也正在發生變化。今年9月1日，電動車新國標正式實施，對電動車企業提出了更高要求。

另外，在國內整個電動車領域，雅迪、愛瑪等傳統電動車品牌已經積累了足夠的品牌、價格、渠道優勢，憑借智能化產品和強勢的營銷推廣，九號、小牛等新品牌也迅速成長。

與之相比，「極核」的優勢并不大。截至2025年6月末，春風動力電動兩輪車在手訂單金額約有1.92億元。

圖 / 春風動力公告

即便如此，春風動力想要快速拓展電動兩輪車，進行多元化發展也無可厚非，但問題在于，公司賬上有近百億資金，是否還有必要去資本市場募資？

截至2025年9月30日，公司貨幣資金高達92億元，沒有短期借款，且一年內到期的非流動負債不到3000萬元，資金相當充足。

圖 / 春風動力財報

在這種情況下，春風動力不僅要募資擴產，還計劃將募資的1.5億元用于補充現金流。這是否會造成資金的浪費？是否有“圈錢”之嫌？為何賬上留著近百億資金空轉？

對此，「子彈財經」試圖向春風動力方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

3

賴氏家族拋減持計劃后，

市值蒸發近80億

就在春風動力業績上漲、又蓄力拓展“第三增長曲線”之時，背后的高管、控股股東卻頻拋減持計劃。

7月17日，春風動力披露，公司董事兼副總裁倪樹祥減持2.65萬股，副總裁陳志勇減持3.12萬股，董秘周雄秀減持2.78萬股，每位高管套現500萬元以上。

與此同時，公司副總裁陳柯亮減持2.45萬股，副總裁馬剛杰減持2.32萬股，每人套現超400萬元。

9月18日，春風動力又宣布，春風控股以及一致行動人重慶春風、林阿錫、賴雪花擬分別減持不超過220萬股、60萬股、15萬股、6萬股公司股份，合計不超過301萬股。按照當日的收盤價278.07元/股計算，這些股份價值約8.4億元。

圖 / 春風動力公告

財報顯示，截至2025年三季度末，春風控股持有春風動力29.49%股權，是公司的控股股東。天眼查顯示，賴國貴以及兒子賴民杰、女兒賴曉瑩合計持有春風控股96.43%股權。

此外，重慶春風由賴國貴的弟弟賴國強控制，林阿錫是賴國貴姐夫，賴雪花是賴國貴姐姐。

賴國貴家族的減持計劃拋出之后，資本市場迅速反應。Wind數據顯示，次日（9月19日），春風動力股價下滑3.11%。

在2025年三季度業績會上，春風動力的一位長期投資者質問：“控股股東和一致行動人為了不到10億元的減持，間接導致公司市值大跌超80億元（峰值估算），是否考慮過股東的權益和感受？”

對于賴國貴家族的這次減持計劃，春風動力給出的理由是，因自身資金需求。只是，賴國貴家族僅2024年就從公司拿走了上億的分紅。

截至2024年末，在前十大股東中，春風控股持股29.72%、重慶春風持股8.36%、林阿錫持股2.09%。綜合來看，賴國貴家族控制的企業（和個人）合計持股40.17%。

圖 / 春風動力2024年財報

2024年，公司分紅5.87億元（含稅），約占當期歸母凈利潤的40%。若以40.17%股權計算，已有2.36億元的“現金大禮包”流向了賴國貴家族控制的企業（和個人）。

圖 / 春風動力公告

一邊拿著上億分紅，一邊又高位拋減持計劃，賴國貴家族如此操作難免動搖投資者信心。尤其是在公司積極布局“第三增長曲線”之際，管理層和控股股東的減持動作，無疑給市場傳遞出了消極態度。

截至10月28日，春風動力報收253.73元/股，較9月18日巔峰時期的304.80元/股下滑17%，總市值蒸發78億元至387億元。

在資本市場，信心比黃金都重要。短短一個月，總市值蒸發近80億元后，春風動力的高增長故事又該如何講下去？