商業(yè)模式一端是穩(wěn)現(xiàn)金、低杠桿的塑料家居生意，另一端是撬動(dòng)資金杠桿的“芯片通路”。茶花與達(dá)邁的“聯(lián)姻”，遠(yuǎn)不止于營(yíng)收版圖的擴(kuò)大。

　　正文：

　　2025年初，一場(chǎng)跨界并購(gòu)點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)的想象。

　　2025年1月，塑料家居龍頭茶花股份（603615.SH）收購(gòu)深圳市達(dá)邁智能有限公司（后稱“達(dá)邁智能”）100%股權(quán)，隨后增資4500萬元。交易完成后，達(dá)邁智能及其香港平臺(tái)納入合并報(bào)表，茶花股份正式切入電子元器件分銷賽道。

　　2025年上半年，達(dá)邁智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元，占茶花總營(yíng)收36.48%，成為“塑料家居+芯片分銷”雙輪驅(qū)動(dòng)的增量來源，并購(gòu)紅利初步兌現(xiàn)。

　　2024年9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購(gòu)六條”，鼓勵(lì)上市公司通過并購(gòu)重組等方式加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合或向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，為上市公司在滬市主板實(shí)施雙主業(yè)戰(zhàn)略提供政策支持和監(jiān)管框架。茶花股份的跨界并購(gòu)，正是在這一政策背景下，積極探索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域、拓展發(fā)展空間的實(shí)踐。

　　然而市場(chǎng)對(duì)“塑料家居龍頭轉(zhuǎn)型賣芯片”議論和疑問，多停留在新老業(yè)務(wù)的協(xié)同和團(tuán)隊(duì)的磨合上，鮮有人聚焦電子分銷行業(yè)本身的市場(chǎng)空間及其業(yè)務(wù)模式與茶花股份存量資產(chǎn)的匹配程度。面對(duì)市場(chǎng)的喧囂，達(dá)邁智能總經(jīng)理蔣新欣在與全景網(wǎng)的對(duì)話中始終保持著技術(shù)人特有的理性。

　　“在合規(guī)框架下，這是一次雙贏的結(jié)構(gòu)重組。”他隨即將話題轉(zhuǎn)向電子分銷業(yè)務(wù)的未來，“每年6000億美元的半導(dǎo)體市場(chǎng)容量，小于12%的國(guó)產(chǎn)化率，這就是未來市場(chǎng)確定的增量！”

　　電子分銷：全球電子產(chǎn)業(yè)鏈的“隱形動(dòng)脈”

　　半導(dǎo)體被稱為“隱形的大宗商品”，是醫(yī)療、通信、國(guó)防、AI與交通等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的底座。剛性需求疊加技術(shù)迭代，長(zhǎng)期前景明確。2008 年，全球半導(dǎo)體銷售額首次突破2500億美元，按貨值首度超越原油，成為當(dāng)年交易金額最高的單一商品類別。

　　半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)經(jīng)歷了有史以來銷售額最高的一年，銷售額達(dá)6276億美元，比2023年的5268億美元增長(zhǎng)了19.1%，預(yù)計(jì)2025年仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　達(dá)邁智能所在的電子元器件分銷行業(yè)，正是半導(dǎo)體的下游通路，也被稱為電子產(chǎn)業(yè)鏈的“隱形動(dòng)脈”。其上游行業(yè)，主要為電子元器件原廠，包括設(shè)計(jì)、制造原廠，覆蓋電源、分立器件等多種電子元器件。下游行業(yè)則為電子制造領(lǐng)域，覆蓋了所有在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中生產(chǎn)及使用到電子產(chǎn)品的企業(yè)，從而產(chǎn)出包括消費(fèi)電子、通訊設(shè)備等在內(nèi)的終端產(chǎn)品。

電子分銷行業(yè)與上下游行業(yè)關(guān)聯(lián)性

（來源：行業(yè)上市企業(yè)招股書）

　　國(guó)內(nèi)電子分銷行業(yè)伴隨著國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展而發(fā)展。全球半導(dǎo)體產(chǎn)能及技術(shù)過去主要集中在美、韓、日原廠手中，中間通路形成“國(guó)際三巨頭+海外代理”的配套體系，中國(guó)分銷商只能在縫隙中求生。但隨著國(guó)產(chǎn)芯片在設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)等環(huán)節(jié)的全面崛起，增量芯片的訂單也陸續(xù)流向熟悉本土需求、擁有現(xiàn)貨池和授信能力的內(nèi)資代理商。國(guó)產(chǎn)替代邏輯正由“產(chǎn)品端”延伸至“渠道端”，行業(yè)天花板尚未顯現(xiàn)。

　　“僅半導(dǎo)體這一品類，全球年流通規(guī)模已超6000億美元。而我國(guó)的國(guó)產(chǎn)化率尚不足12%”。就電子分銷行業(yè)細(xì)分賽道來說，國(guó)內(nèi)電子分銷龍頭年?duì)I收也就400億元，與艾睿、安富利等外資巨頭相比，仍有5-6倍的差距。”蔣新欣講出的正是國(guó)內(nèi)電子分銷商的增量空間。

　　達(dá)邁智能：以技術(shù)方案能力重構(gòu)分銷價(jià)值

　　在電子分銷國(guó)產(chǎn)替代加速的進(jìn)程中，中電港（001287.SZ）、深圳華強(qiáng)（000062.SZ）、力源信息（300184.SZ）等本土企業(yè)通過資本擴(kuò)張和區(qū)域倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)下沉，快速填補(bǔ)這一市場(chǎng)空白。同期，具備“技術(shù)+方案”復(fù)合型服務(wù)能力的達(dá)邁智能，也在本土新軍中跑出快速的成長(zhǎng)速度。

　　達(dá)邁智能團(tuán)隊(duì)由國(guó)內(nèi)通信大廠、國(guó)際芯片原廠和產(chǎn)品公司背景的人員組成，深耕IOT、通訊、消費(fèi)電子及IDC四大核心市場(chǎng)。自2016年起，公司聚焦AI、光通訊、存儲(chǔ)與功率器件四大主線，為芯片原廠和終端客戶提供選型、技術(shù)支撐、進(jìn)出口報(bào)關(guān)、倉(cāng)儲(chǔ)物流等全流程服務(wù)，目前在深圳和香港均設(shè)有大面積倉(cāng)庫(kù)。

　　相比傳統(tǒng)從貿(mào)易起步的新型分銷商，達(dá)邁智能更關(guān)注端到端的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)周期和設(shè)計(jì)能力，以技術(shù)理解為判斷力，從客戶視角出發(fā)，通過“產(chǎn)品定義+方案整合”選擇更合適的芯片方案。目前，達(dá)邁智能的下游大客戶包括聯(lián)想、小米、字節(jié)火山引擎等終端品牌。

達(dá)邁智能上下游合作伙伴

（來源：達(dá)邁智能官網(wǎng)）

　　在股東賦能下，達(dá)邁智能快速搭建了芯片代理分銷及技術(shù)服務(wù)體系，獲取上游芯片原廠的代理分銷授權(quán)與特定產(chǎn)品方案的合作研發(fā)與銷售，同時(shí)推動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)鏈客戶的合格供應(yīng)商資質(zhì)準(zhǔn)入，滿足獲取訂單的前置條件。在完成上下游批量準(zhǔn)入后，達(dá)邁智能將實(shí)現(xiàn)單產(chǎn)品向多客戶的銷售、多產(chǎn)品組合及解決方案向大客戶的綜合交付，形成雙向規(guī)模效應(yīng)，有效強(qiáng)化客戶黏性提升業(yè)務(wù)附加值。

　　“一端是原廠，我們幫它們做產(chǎn)品化，把芯片變成可量產(chǎn)方案；另一端是客戶，我們幫它做選型。公司將在鞏固存量市場(chǎng)化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，重點(diǎn)布局光通信和AI算力兩大增量市場(chǎng)。這些領(lǐng)域技術(shù)門檻高、方案復(fù)雜，正好能發(fā)揮我們的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。”蔣新欣表示。

　　與資金驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)不同，達(dá)邁智能把重心放在技術(shù)和方案驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，先做國(guó)產(chǎn)化替代路徑清晰的CPU、GPU等主芯片，再延伸到光模塊大廠所需的DSP、硅光芯片。

　　蔣新欣預(yù)期，電子分銷版塊的業(yè)務(wù)未來三年或?qū)⒈３帜陱?fù)合40%左右的增速，形成30-50億元的收入規(guī)模。

　　雙輪驅(qū)動(dòng) 財(cái)務(wù)協(xié)同

　　主業(yè)扎根家庭消費(fèi)場(chǎng)景的茶花股份，2025年上半年塑料家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.34億元，同比下降約18%，但渠道多元化已顯成效：期內(nèi)“茶花生活館”凈增門店逾100家，縣域覆蓋率提升5個(gè)百分點(diǎn)；與樸樸、小象合作的到家業(yè)務(wù)擴(kuò)至21城，帶動(dòng)塑料家居線上銷量占比升至28%，環(huán)比改善1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　2025年初，茶花股份以93.83萬元現(xiàn)金收購(gòu)深圳市達(dá)邁智能有限公司（后稱“達(dá)邁智能”）100%股權(quán)，并承擔(dān)400萬元未實(shí)繳出資，隨后再增資4500萬元，將注冊(cè)資本由500萬元擴(kuò)充至5000萬元，這既是茶花股份邁出“塑料家居+電子分銷”主業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵一步，也是其對(duì)沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑、切入高增速半導(dǎo)體渠道的戰(zhàn)略考慮。而對(duì)于達(dá)邁智能而言，茶花股份低杠桿、高流動(dòng)性且授信空間充裕，恰好能為分銷業(yè)務(wù)提供靈活而低成本的資金土壤。

　　“茶花股份現(xiàn)金有比較充沛，同時(shí)負(fù)債率比較低，授信的可擴(kuò)展性也比較大。”蔣新欣表示，“電子分銷業(yè)務(wù)一旦起量，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度會(huì)快很多，資金成本反而下降。”

茶花股份近5年資產(chǎn)負(fù)債率情況

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　財(cái)報(bào)顯示，茶花股份資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于30%，在A股日用消費(fèi)品及輕工制造板塊屬于“低杠桿”區(qū)間。并購(gòu)后，茶花股份明確“塑料家居+芯片分銷”雙輪驅(qū)動(dòng)。通過將部分現(xiàn)金和信用資源導(dǎo)入芯片分銷，既可將杠桿控制在合理區(qū)間，又能提高凈資產(chǎn)收益率。

　　對(duì)于雙主業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同方面，蔣新欣也給出大膽的想象：茶花與小米合資的智能家居子公司，正在把傳感器+塑料制品做成車載場(chǎng)景方案。“未來米家生態(tài)里的紫外線殺菌杯、溫控兒童座椅，都可能用到我們的產(chǎn)品方案。”

　　同時(shí)為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，協(xié)議受讓方——達(dá)邁智能母公司達(dá)邁科技承諾：自股份過戶登記完成之日起30個(gè)月內(nèi)不減持本次受讓股份。同時(shí)，茶花股份發(fā)布公告稱，未來三年每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的20%，向市場(chǎng)傳遞盈利拐點(diǎn)將至的信號(hào)。

茶花股份承諾未來三年分紅比例不少于可供分配利潤(rùn)20%

（來源：公司公告）

　　半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化的宏大敘事里，茶花股份和達(dá)邁智能的故事只寫了序章。

　　低杠桿、高分紅、長(zhǎng)鎖定，三張底牌同時(shí)打出，似乎為這場(chǎng)從塑料收納到芯片通路的估值重估提供了看得見的安全墊，也為二級(jí)市場(chǎng)留足了想象空間。

來源/全景網(wǎng)