作者｜劉俊群?編輯｜劉欽文

當你驅(qū)車穿過戈壁，看到成片轉(zhuǎn)動的白色風機；當你途經(jīng)沿海，望見屋頂連綿的光伏板……你可能不會想到，支撐這些清潔能源設備的，是一種“纖維增強材料”。

在這個看似專業(yè)的細分賽道中，一家公司正準備叩開A股大門。據(jù)上交所官網(wǎng)信息，2025年11月18日，振石股份將迎來主板IPO上會審核，公司擬募集資金39.81億元。

值得注意的是，振石股份與“A股玻纖龍頭”中國巨石（600176.SH）關系匪淺。報告期內(nèi)，振石股份主要向中國巨石采購材料。而振石股份實控人張毓強、張健侃父子，不僅在中國巨石擔任要職，還是中國巨石的股東之一。

這讓振石股份的IPO之旅，面臨關于經(jīng)營獨立性的嚴峻拷問。

01

市占率全球第一

退港后又赴A股IPO

振石股份成立于2000年，主要從事纖維增強材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，纖維增強材料是能大幅提升產(chǎn)品剛性和強度的材料。

振石股份并非首次沖擊資本市場。公司曾以“中國恒石”為名，于2015年12月在香港聯(lián)交所上市，后因港股估值低、融資功能弱，2019年7月以約 5.14億港元完成私有化退市。

時隔六年，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，于2025年6月25日向上交所主板遞交《招股書》并獲受理，擬募資39.81億元。受理后歷經(jīng)兩輪問詢，分別于10月23日、11月7日披露問詢回復，期間因財務資料過期短暫暫停審核后恢復，最終定于11月18日上會接受審議。

公司目前的核心收入來源是清潔能源功能材料，貢獻公司八成以上收入，主要應用于風電葉片與光伏領域。憑借多年積累，振石股份已成為全球風電葉片材料領域的領先企業(yè)。

據(jù)《招股書》顯示，在纖維織物領域，公司2024年全球風電玻纖織物領域的市場份額超過35%，位列全球第一，產(chǎn)銷規(guī)模全球領先。

圖源：罐頭圖庫

不過，行業(yè)第一光環(huán)之下，公司近年營收卻呈現(xiàn)下滑趨勢。2022年至2024年及2025年上半年（下稱“報告期內(nèi)”），營業(yè)收入分別為52.67億元、51.24億元、44.39億元和32.75億元；凈利潤也呈波動情況，同期凈利潤分別為7.81億元、7.93億元、6.07億元和4.04億元。

收入下滑的背后，是清潔能源功能材料價格的持續(xù)走低。2022年-2024年，三年以來，公司主力產(chǎn)品清潔能源功能材料均價從1.29萬元/噸降至9431.5元/噸，跌幅超過四分之一。

行業(yè)層面，產(chǎn)能過剩問題日益突出。2024年國內(nèi)風電玻纖織物產(chǎn)能達320萬噸，而需求僅240萬噸，整體產(chǎn)能利用率低于75%。這種背景下，2022至2024年，振石股份的核心產(chǎn)品清潔能源功能材料的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)波動，分別為91.52%、75.84%和81.72%。

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伴隨行業(yè)競爭加劇，公司應收賬款規(guī)模持續(xù)高企。

報告期內(nèi)，公司應收賬款余額分別為22.48億元、19.2億元、21.08億元和26.53億元，占當期營業(yè)收入的比例維持在37%至48%的高位。

其應收賬款客戶名單中，不乏明陽智能、遠景能源、中材科技等行業(yè)知名公司。公司在《招股書》中也坦言風險，稱若未來市場環(huán)境發(fā)生不利變化，或下游客戶經(jīng)營狀況惡化，公司將面臨回款延遲甚至壞賬的風險，這將對財務狀況與經(jīng)營成果造成直接沖擊。

此外，公司現(xiàn)金流狀況同樣承壓。2022年-2024年及2025年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2.08億元、-4.09億元、1.03億元和1.06億元，連續(xù)兩年為負且波動顯著。

02

實控人父子為供應商股東

IPO前分紅近11億元

根據(jù)《招股書》可知，振石股份的客戶名單，堪稱風電領域的“全明星陣容”。其中既包括國內(nèi)風電整機“三巨頭”中的明陽智能與遠景能源，也覆蓋了全球風電巨頭維斯塔斯。可以說，全球風電賽道的頭部玩家，幾乎都是它的客戶。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入占比從58.84%一路升至64.22%，客戶集中度較高。這主要源于下游風電整機及葉片行業(yè)本身格局集中。

與此同時，振石股份的供應商集中度同樣高企。

報告期內(nèi)，公司前五大供應商采購占比持續(xù)超過八成，其中第一大供應商中國巨石一家獨大。

其中，2022年-2024年及2025年上半年，振石股份直接及通過振石集團向中國巨石的采購額分別為21.12億元、18.95億元、20.35億元和15.18億元，占營業(yè)成本比例分別為52.98%、50.24%、62.43%和62.64%，是絕對的主力供應商。

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但這兩家公司之間的關系，遠不止于商業(yè)合作。

振石股份的實際控制人張毓強、張健侃父子，其掌控的核心平臺--振石集團，是中國巨石的第二大股東，持有后者16.88%的股份。穿透股權后發(fā)現(xiàn)，振石集團由張毓強持股72.31%，張健侃間接持股24.52%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，這種情況，可能影響其采購獨立性，進而削弱市場競爭力。

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此外還有人事的交疊。父親張毓強擔任中國巨石副董事長，兒子張健侃亦任中國巨石董事，而后者曾因在窗口期違規(guī)交易而被監(jiān)管警示。

根據(jù)《招股書》可知，早在2022年3月，張健侃因窗口期違規(guī)交易中國巨石股票被浙江證監(jiān)局出具警示函：中國巨石計劃3月19日披露2021年年度報告，他卻在3月10日買入5萬股（金額78.99萬元），違反相關股份變動管理規(guī)則，該行為被記入證券期貨市場誠信檔案。事后中國巨石稱系“賬戶管理人員操作失誤”。

值得警惕的是，這樣的深度綁定也帶來經(jīng)營風險。2023年，中國巨石因產(chǎn)能調(diào)整減少供應，導致振石股份外購成本驟增1.2億元。更引發(fā)爭議的是，2024年公司向中國巨石采購玻纖的單價，比第三方均價高出3.2%，引發(fā)市場對交易公允性的質(zhì)疑。

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上交所在問詢中直指核心，要求說明“是否對中國巨石構成依賴”。

公司回應稱關聯(lián)交易對經(jīng)營獨立性“不存在重大不利影響”，定價具有合理性。但坦言若中國巨石斷供，短期內(nèi)將被迫轉(zhuǎn)向國際復材、泰山玻纖等替代供應商，而為了減少關聯(lián)交易，公司已向國際復材、重慶三磊等第三方玻璃纖維供應商進行采購，但采購規(guī)模較小。

另一方面，公司的股權結構也引發(fā)關注。實控人張毓強、張健侃父子作為浙江嘉興籍企業(yè)家，通過多層架構牢牢掌控公司，合計控股96.51%的股權。

2022年至2023年，公司累計現(xiàn)金分紅11.4億元，兩年累計11.4億元分紅占同期凈利潤總和的72.39%，按持股比例計算，其中約10.85億元流入張氏父子賬戶。

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與大手筆分紅形成對比的是公司高企的負債。報告期各期末，其合并資產(chǎn)負債率始終在70%左右的高位徘徊。融資渠道單一、依賴銀行借款是導致高負債的主因。

具體來看，2022至2024年間，公司短期借款從15.2億元增至18.7億元，長期借款也從22.3億元攀升至25.5億元。截至2025年6月，短期借款余額達18.88億元，占流動負債總額的40.3%。其67.75%的資產(chǎn)負債率，較行業(yè)平均水平高出約15個百分點。

而同期，公司賬上貨幣資金分別僅為14.04億元、16.76億元、13.69億元和14.89億元。

從港股退市到?jīng)_刺A股，從行業(yè)第一到如今營收下滑，從關聯(lián)交易到10億分紅，振石股份的資本故事充滿轉(zhuǎn)折。如今大考在即，這對“浙商”父子能否帶領公司順利IPO呢？

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