12月1日，探路者發布公告，以6.8億元自有資金收購貝特萊、上海通途各51%股權。在端側AI滲透率突破30%、半導體產業國產化提速的關鍵節點，探路者以兩家標的公司的技術實力為錨，通過業務生態的深度聚變，最終依托戶外場景實現芯片商業化的精準破局，三條主線共同勾勒出企業轉型科技集團的清晰路徑。

雙細分龍頭有業績，收購有安全墊

半導體行業的“硬資產”，最終要靠“市場份額”和“利潤”說話。探路者收購的貝特萊與上海通途，不是初創企業，而是各自賽道已經盈利的成熟龍頭，這為收購收益提供了基礎保障。公告披露的核心數據顯示，兩家企業均已形成“技術優勢-市場份額-盈利增長”的良性循環，絕非單純的技術概念。

貝特萊的核心價值在于“細分市場壟斷+盈利反轉”。作為數模混合芯片領域的老兵，其指紋識別芯片在智能門鎖市場連續多年市占率第一，觸控芯片已進入聯想、惠普供應鏈，這意味著產品有穩定的下游需求。技術上，FD喚醒技術將功耗降至行業1/3，懸浮觸控芯片適配AI穿戴設備，這些創新直接轉化為訂單——2025年1-8月，公司營收1.66億元，凈利潤1773萬元，不僅扭轉了2024年的虧損，經營現金流還達到3002萬元，說明利潤不是紙面數字，而是有真金白銀支撐。

上海通途則是“高增長+客戶優質”的代表。聚焦顯示處理與IP授權，其RISC-V架構屏幕橋接芯片在高端OLED手機換屏市場出貨量第一，核心IP已授權華為海思、韋爾半導體等20家頭部企業，客戶質量決定了收入穩定性。技術優勢直接體現在成本控制上，自研壓縮算法能節省50%存儲空間，在AI終端內存成本高企的當下，這就是核心競爭力。財務數據更亮眼：2025年1-8月營收1.05億元，凈利潤1888萬元，較2024年全年翻倍，現金流從負轉正至906萬元，增長動能實實在在，完全具備沖擊業績承諾的能力。

對投資人來說，比技術和利潤更重要的是“風險控制”，設置有業績承諾條款：貝特萊2026-2028年累計凈利不低于1.5億元，上海通途同期也是1.5億元，上海通途還額外設置5000萬元對價，以2026年凈利4000萬元為解鎖條件。若未達標，轉讓方需用現金或股權補償；若超額完成，轉讓方可獲20%獎勵。這種“有獎有罰”的機制，把標的公司核心團隊與探路者的利益深度綁定，本質是為投資人的6.8億資金上了一道“業績保險”。

專注于上市公司法律事務及資本市場服務的北京德和衡律師事務所高級合伙人江波博士指出：“半導體投資的核心是鎖定技術確定性，探路者收購的兩家企業均是細分賽道的‘隱形冠軍’，疊加清晰的業績承諾，相當于為投資收益上了雙重保險。”

生態真協同：不是簡單疊加，是收入倍增器

此次探路者的芯片布局有明確的協同基礎——其本身已涉足AIPC觸控、車載顯示芯片，此次收購是“補短板、擴規模”，最終目標是形成“產品互補、客戶共享、收入倍增”的生態效應，而非盲目擴張。從公告披露的業務規劃看，這種協同不是停留在紙面，而是有具體的落地路徑。

產品層面，“1+1+1>3”的效果很明確。探路者原有芯片聚焦模擬及數模混合領域，貝特萊的指紋識別、MCU芯片剛好補上生物識別、工業控制的缺口，讓觸控芯片應用場景從AIPC、車載拓展到智能穿戴、智能家居等8大領域，新增80余款現成產品，相當于直接獲得成熟的產品線和市場。上海通途則負責把顯示芯片做高端——聯合探路者子公司開發PQ畫質增強、Scaler縮放芯片，推動產品從“模擬驅動”升級到“數字+算法”，應用場景延伸至智能駕駛，單芯片附加值至少提升30%。公告明確，整合后將形成“感知-交互-顯示”全鏈條布局，這意味著探路者能給客戶提供“一站式方案”，而不是零散的芯片，議價權會顯著提升。

客戶層面，三方資源整合能直接拉動收入增長。探路者現有客戶是京東方、利亞德等面板廠，貝特萊客戶是歐菲科技、華勤等ODM廠商，終端觸達華為、小米，上海通途客戶則是海思、韋爾等芯片設計公司，三者完全不重疊且能形成產業鏈上下游聯動。

半導體行業協會數據顯示，這種客戶共享能讓營收增速提升7-10個百分點，按2025年兩家標的合計近3億元營收測算，僅客戶協同就能新增2000-3000萬元收入。

最終，生態協同的價值會落到業績上。按承諾，兩家標的三年累計凈利3億元，但若協同發力，實際業績大概率會超預期——產品拓展帶來增量，客戶共享提升規模，高端化升級提高利潤率。

江波表示：“生態整合的核心是實現1+1>2的價值倍增，探路者通過芯片業務的全鏈條布局，已從‘芯片供應商’轉型為‘解決方案服務商’，議價權與盈利能力將顯著提升。”

場景好變現：戶外生態托底，芯片不愁賣

純芯片公司的痛點是“找場景、賣產品”，但探路者的優勢是“自帶場景、不愁銷路”——其每年超千萬件的戶外裝備銷量，就是標的芯片的“內部市場”。公告中明確的應用場景，不是空想，而是基于現有產品的升級需求，變現確定性極高。

首先是“內部消化”，直接拉動芯片銷量。戶外裝備的核心需求是“低功耗、抗造、好操作”，剛好對應標的公司的技術優勢：貝特萊的低功耗MCU芯片，能讓智能帳篷、戶外燈在太陽能供電下用更久，解決用戶“續航焦慮”；懸浮觸控技術能讓登山杖、智能手表在雨天、戴手套時正常操作，提升產品體驗；指紋芯片可用于露營裝備鎖具，增加安全屬性。上海通途的圖像算法，能讓戶外相機在強光、逆光下拍得更清晰；RISC-V芯片能讓便攜顯示器更便宜、更耐用，這些都是探路者現有產品的升級方向。按規劃，2026年這些芯片就會導入生產線，僅智能穿戴設備一項，就能消化百萬級芯片，直接為標的公司帶來穩定訂單。

其次是“定制研發”，打造差異化競爭力。探路者不只是“買芯片”，更是要“造適合戶外的芯片”。探路者正在推進智能外骨骼量產，還和清華合作腦機接口戶外應用，這些高端產品對芯片有特殊要求——比如高海拔用的需要耐低氣壓，極地用的要扛-40℃低溫。貝特萊和上海通途將圍繞這些需求做定制研發，形成“戶外專屬芯片”，這種差異化產品在市場上沒有直接競爭對手，既能提升探路者裝備的溢價能力，又能把定制芯片銷往戶外同行，開辟“外部市場”，形成新的利潤增長點。

這種“內部消化+外部拓展”的模式，徹底解決了芯片商業化的難題。對純芯片公司來說，研發一款芯片后要花大量時間找客戶、做驗證，周期長、風險高；但探路者的芯片，研發出來先裝自己的裝備，驗證成熟后再對外銷售，相當于“用自有場景做試金石”，降低了市場推廣成本和風險。

當前資本市場追捧“技術+場景”的融合模式，探路者剛好踩中了這個風口。端側AI的價值不在于芯片本身，而在于解決具體場景的問題，探路者把芯片技術和戶外場景綁定，既鞏固了自己在戶外領域的龍頭地位，又給芯片業務找到了最精準的變現出口，這種“雙向賦能”的模式，比單純的芯片公司或戶外品牌更有競爭力。“用芯片賦能裝備，用場景反哺研發”，正是對這一邏輯的明確闡釋，也為公司長期發展定下了清晰的路徑。

在知名券商銀河證券看來，此次收購不僅強化了探路者“戶外+芯片”雙主業驅動的戰略，也同時在顯示芯片領域獲得了更強的專利以及研發團隊支持，提升了公司中長期發展動能，其業績增長的可預測性和長期價值，值得市場重點關注。

來源/21世紀經濟報道