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作者?| 王洪臣

來源?|?債市觀察

近日，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（下稱“華晨控股”）發(fā)行的債券“19華汽01”的中證隱含違約率超過7%，再次登上高風(fēng)險(xiǎn)榜單。幾乎同時(shí)，華晨控股旗下子公司沈陽華晨專用車有限公司被列入失信被執(zhí)行人名單，成為“老賴”。

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據(jù)小債了解，除“19華汽01”外，華晨控股發(fā)行的“19華汽債01”、“19華汽02”、“19華集01”、“19華晨02”、“19華晨04”等多只債券，近期都曾因高隱含違約率引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

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在此期間，“19華汽01”等債券價(jià)格還多次出現(xiàn)異動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)券折算率出現(xiàn)較大幅度下調(diào)等現(xiàn)象，

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據(jù)公司官網(wǎng)介紹，華晨控股為隸屬于遼寧省國資委的重點(diǎn)國有企業(yè)，總部位于遼寧省沈陽市，歷史悠久，最早可追溯到1949年成立的國營(yíng)東北公路總局汽車修造廠。

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目前，華晨控股在遼寧、四川和重慶建有六家整車生產(chǎn)企業(yè)，四家發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和多家零部件生產(chǎn)企業(yè)；擁有四家上市公司華晨中國（01114.HK）、新晨動(dòng)力（01148.HK）、申華控股（600653.SH）、金杯汽車（600609.SH），一百六十余家全資、控股和參股公司，現(xiàn)有員工4.7萬人，資產(chǎn)總額超過1900億元。

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企業(yè)預(yù)警通顯示，華晨控股目前存續(xù)債券16只，規(guī)模為185.73億元。其中一年內(nèi)到期的債券為20多億，數(shù)量占比不高，1-3年內(nèi)兌付的債券占比較高，超過了100億元。其次為3-5年期限的債券，超過了60億元。

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小債發(fā)現(xiàn)，前述近期頻頻異動(dòng)的多只債券，其兌付期限大多在一年以后。比如“19華汽01”，這只債券為普通企業(yè)債，期限為3+2年，票面利率5.8%，發(fā)行規(guī)模11億元，于2019年3月20日發(fā)行，資金用途為補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金與子公司搬遷改造。

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為什么距離兌付還有一段時(shí)期，市場(chǎng)卻對(duì)華晨控股的長(zhǎng)期債券如此敏感？這就要從華晨控股旗下的利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力軍——華晨寶馬汽車有限公司（下稱“華晨寶馬”）說起。

公開信息顯示，華晨寶馬成立于2003年5月，是寶馬集團(tuán)和華晨汽車集團(tuán)控股有限公司共同設(shè)立的合資企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋BMW品牌汽車在中國的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售 、售后服務(wù)以及采購。

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在汽車行業(yè)，雖然因?yàn)槌１幌M(fèi)者“摳車標(biāo)”，導(dǎo)致華晨寶馬難以與正牌的進(jìn)口寶馬相提并論，但汽車銷量卻相當(dāng)可觀。據(jù)2019年年報(bào)顯示，華晨寶馬去年共售出54.59萬量，增幅17.1%。在傳統(tǒng)汽車行業(yè)走低的大環(huán)境下，取得如此成績(jī)可謂優(yōu)秀。

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但是，根據(jù)華晨控股與寶馬集團(tuán)此前的協(xié)議，這個(gè)“好孩子”在不久的將來就要離開華晨控股。

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2018年10月，華晨控股旗下港股上市公司華晨中國發(fā)布公告稱，將向?qū)汃R集團(tuán)出售華晨寶馬25%股權(quán)。作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的附加條件，雙方合資合同限期也由原來的2028年延長(zhǎng)至2040年。

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此前雙方各占50%的股權(quán)，此次股權(quán)變更后，華晨控股將失去對(duì)華晨寶馬的控股權(quán)。這也就意味著，在2022年股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，華晨寶馬將不再與華晨控股實(shí)現(xiàn)并表。

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2019年報(bào)顯示，華晨寶馬貢獻(xiàn)的純利潤(rùn)為76.26億元，比去年增加了22.1%。上市公司華晨中國2019年凈利潤(rùn)之所以實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，完全得益于華晨寶馬的業(yè)績(jī)和銷量增長(zhǎng)。

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而對(duì)于華晨控股來說，2019年期凈利潤(rùn)為109.5億元，扣非凈利潤(rùn)為74.24億元，華晨寶馬的業(yè)績(jī)同樣占據(jù)了主導(dǎo)位置。

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2019年報(bào)顯示，華晨控股總負(fù)債為1447.81億元，負(fù)債率74.11%，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為78.44億元，增加了55.6%；其他流動(dòng)負(fù)債為35.36億元，增加了248.9%，債務(wù)增幅一目了然。

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那么，在2022年失去這頭“現(xiàn)金奶牛”之后，華晨控股的業(yè)績(jī)將如何保證？

華晨控股曾表示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司將加大對(duì)寶馬的零部件供應(yīng)業(yè)務(wù)，并將帶來400億元左右的增量收入。但華晨控股能夠從中賺到多少利潤(rùn)，目前還是個(gè)未知數(shù)。

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所以，對(duì)很多債券投資人來說，爭(zhēng)取在2022年之前回售或者到期手中的債券，也就變得順理成章。而對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂，華晨控股的管理層似乎并未令人滿意，一度引來一些媒體的吐槽。

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未來，在華晨寶馬絕塵而去之后，華晨控股的百億債券會(huì)怎么樣呢？歡迎在下方留言評(píng)論。