港股這兩個交易日不平靜。

上周五5月22日，港股大幅跳水收跌5.56%，時隔兩個月后再度跌穿23000點大關。今天，恒生指數繼續震蕩，盤初一度跌近1.8%，觸底之后穩步回升，截至收盤，恒指微漲0.10%。

而港交所今日暴漲6.18%，報275港元/每股，逼近年內新高。網易、京東、百度等大型中概股的相繼回港熱潮，加之美股市場近期的情況，成為推動港交所股價上漲的主要動力。

年內，港交所的漲幅已經達到了8.7%，而恒指年內跌近20%，對比明顯。港股向下，港交所往上，有何玄機？

恒指跌下23000點

港股又到關鍵時刻

5月22日，港股市場迎來“慘烈暴跌日”。當天，恒指大幅低開2%，午后跌幅快速擴大，當天恒指暴跌超5%，恒指失守23000點。

盤面上，香港本地股集體跳水，跌幅深重。截至當日收盤，香港恒生指數下跌5.56%，創2015年7月以來最大單日跌幅，所有成分股全數下跌。

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從盤面上看，5月22日當天港股市場幾乎所有板塊均遭遇集體重挫。其中香港保險暴跌6%以上，領跌大市，房地產、醫療保健、運輸、技術硬件、軟件與服務、香港媒體、汽車與汽車服務、制藥生物等板塊的跌幅靠前。

對于22港股的大跌，西部證券分析稱，中國香港“國安法”議案草案推出，對市場有短期沖擊影響：一）對于部分利益沖突者或因擔心未來觸及法律界限提前撤離中國香港；二）傾英、美的富商或因局勢變化不得已撤資中國香港；三）部分海外機構投資者，或因中國香港局勢尚不穩定撤離投資；四）市場擔憂美國或取消中國香港特殊關稅地位；五）市場擔憂香港全球金融中心定位動搖，或導致大批外資“玩家”流失。

西部證券研報中給出了《決定（草案）》中長期影響及港股趨勢研判：

首先，港股基本面受到的沖擊或較為有限。“港股A股化”過程中基本面更受到國內經濟增長影響，且近五年期間港股與中國10年期國債收益率的正相關性已上升至0.75以上，倘若國內經濟于2020Q3呈現“NIKE”形改善，將從基本面對港股形成有力支撐！

其次，良幣驅逐劣幣過程中，港股估值中樞有望逐步抬升。在“國安法”及相關制度、措施落實的影響下，將大大降低頻發的“社會事件”對港股估值的壓制，有利于估值中樞抬升及市場波動率水平下降。

最后，中國香港M3或呈現“先降后升”態勢。過去5年港股與M3的正相關性高達0.8，資金成為驅動港股市場表現的核心動力之一。

不可否認，中國香港的國際金融中心地位與自由貿易港地位倘若遭到削弱，必然會對港股市場的資金增量及活躍度產生較大的負面影響。然而，中國香港的國際金融中心地位就如此不堪一擊？?

我們預判港股M3顯著回升的條件有三點：一是“國安法”推出之后中國香港社會局勢趨于穩定；二是美國寬松貨幣政策有效性顯現，流動性剩余向新興市場溢出；三是中國經濟率先筑底，中美經濟預期差趨于擴張。這意味著在美元走弱、人民幣走強及全球流動性剩余的疊加影響下，港股占MSCI新興市場指數20%以上或再次受益于全球資金布局人民幣資產。

廣發港股策略也分析稱，造成周五港股大跌的直接催化劑為“港版國安法”審議：

海外機構和香港本地投資者擔心去年本地社會事件重演，對香港局勢不確定性的疑慮再度增加；也不乏有人擔憂香港獨立關稅地位被取消，導致資金持續大量撤出。短期內，資金流出的風險客觀存在，但我們并不認為中長期的“悲觀情形”會出現。

5月25日周一，港股再次低開，盤初一度跌近1.8%，觸底之后穩步回升，截至收盤，恒指微漲0.10%，報22953.68點。

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值得注意的是，港股市場出現大跌，但南向資金卻出現了逆勢抄底的態勢。

數據顯示，5月22日當天南向資金流入超44億元，其中港股通（滬）凈流入32.88億元，港股通（深）凈流入11.25億元。25日南向資金再度凈流入37.84億港元，年內港股通資金累計凈買入已超過2600億港元。

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分月來看，今年前幾個月，港股通資金對港股一直呈現凈買入，其中今年3月凈買入額高達1397.39億港元，創下歷史月度最高值。

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港交所大漲6%

中概股加速回流

25日，港交所盤中逆勢大漲。截止收盤，累計漲幅6.18%，現報275港元，成交額39.28億港元，最新總市值3486.55億港元，逼近年內新高。

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消息面上，今日有媒體報道稱，相關知情人表示網易計劃6月11日在香港二次上市，此次上市的募資目標最多20億美元。如消息屬實，網易將成為繼阿里巴巴之后第二家在香港二次上市的互聯網企業。

另據騰訊一線，京東將于本周四（5月28日）由上市委員會審查其上市材料。多位接近京東上市團隊的知情人士透露，京東通過聆訊不會有難度。

此外，當地時間5月20日，美國參議院一致通過了《外國公司擔責法案》，要求特定證券發行人證明其不受外國政府擁有或控制，該法案或許會使得在美上市的中概股面臨退市風險。

光大新鴻基策略分析師溫杰表示，美國通過的法案， 有機會增加中資公司選擇于香港， 而非美國上市。部分已于美國上市的中概股， 亦有機會回流， 都會利好港股及港交所。

中泰國際策略分析師顏招駿表示，肯定加速中概股回流香港上市的傾向，而部分本來意向在美上市的內地企業亦可能會轉到香港上市，上市公司數目增加及成交金額提升絕對利好港交所包括現貨、期貨及結算收入。

中概股回港熱潮，加之美股市場近期的情況，成為推動港交所股價上漲的主要動力。

另據香港文匯報報道，為使未來在港的IPO市場更有效率，港交所正考慮縮短新股上市的招股結算周期，希望由5天減至1天。

摩根士丹利發表報告稱，預計港交所將受惠中概股回歸上市及粵港澳大灣區金融發展。因此將港交所目標價上調14.8%，至310元，維持“增持”評級。

港股跌至低點

會是布局良機嗎？

廣發港股策略分析稱，短期內港股面臨資金面和情緒面的雙重“逆風”：

一方面，人民幣匯率快貶、Hibor利率跳漲；另一方面，風險溢價和波動率上行，市場做空比例提升。一個低斜率級別的“外資抽離”邏輯可能再度強化，但充裕“北水”下的“南下逆勢增配”仍會形成對沖。

廣發策略稱，短期可能面臨多重壓力，但中期內基本面積極因素可能增加，而流動性寬松的邏輯很難出現逆轉，因此若市場繼續顯著回調，“估值下跌、盈利上調”的錯配將吸引更多海外和國內長期資金的流入。假定經濟環比改善后EPS增長預期趨穩，若估值繼續回調6%-7%，恒指動態股息率可能升至4%以上的極端值。

業內人士認為，港股短期市場正在走入投資謹慎階段，資金觀望情緒濃烈。

據機構分析，目前港股大跌的原因主要有幾個方面，一是外圍市場環境變化，影響金融市場，資金出現了謹慎選擇的態勢。二是此前相關新經濟股連漲多日，出現了獲利回吐，短期調整加大。三是從技術走勢看，港股面臨上方壓力位，短期會出現大幅度回調。

招銀國際表示，市場現關注政策消息以及重磅股業績，本周恒指未能升穿4月初以來的橫行區頂部24800點，反而形成了復式“頭肩頂”及“扇形”，此兩個形態都利空，若跌穿扇形第四條升軌24000點、頭肩頂頸線23700點及橫行區底部23500點，將確認走勢轉弱，恐會出現較大幅度回調。

不過，也有機構提出，短期市場雖然出現了情緒謹慎的調整，但后續中國資產仍將獲得海外資金的青睞，港股調整反而是低吸的機會。

安信國際認為，短期投資情緒將轉審慎，但看好中國重啟經濟的能力，任何震蕩反而是趁低吸納的良機。近期急升的生物醫藥板塊昨日普遍出現大幅下跌，看好板塊內的優質股份，在適當調整后可撈底。

艾德證券表示，港股市場方面，鑒于恒指成分股選股范圍調整帶來的長效利好效應，中概股“回家”對港股市場帶來的助推，以及海外市場熱錢流入港股市場，預計港股具備長期上行動力。但是鑒于近期消息面的傳導效應，短期市場將出現觀望行情。

興業證券全球首席策略分析師張憶東表示，短期，未來三個月是行情調整期，8、9月份有望迎來更好的買點。

對于港股選股策略，廣發策略廖凌表示，在配置“高股息+稀缺資產”的核心框架下，我們重點提示關注兩個“短期風險”和一個“中期機遇”。第一，香港社會局勢不確定性增加，建議繼續規避本地股；第二，短期中資強勢股可能迎來快漲后的補跌，例如醫療設備、半導體、耐用消費品等；第三，關注中概股回歸趨勢，中期繼續配置優質稀缺互聯網及軟件服務龍頭。

張憶東表示，1）先積極防御，繼續推薦黃金。2）如果必須保持股票持倉，則以攻為守——精選內需驅動的確定性成長。中長期低利率低增長低通脹將是全球常態，確定性資產的泡沫化是長邏輯。