作者 |?劉芬

編輯?|?繆凌云

來源 |?風云資本界

在2019年4月和10月2次遞書失效后，2020年7月27日，紐曼思健康食品控股有限公司（下稱“紐曼思”）又一次向港股遞交上市申請。

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紐曼思主要在中國從事保健品營銷、分銷和銷售，并以自家品牌“紐曼思”和“紐曼斯”銷售，產(chǎn)品可分為五大類，即DHA、益生菌、維生素、多維營養(yǎng)素和藻鈣。

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根據(jù)弗若斯特沙利文報告，紐曼思是中國母嬰DHA（藻油）行業(yè)的先驅(qū)，面向孕婦及產(chǎn)后婦女、嬰兒及兒童，推廣高端、優(yōu)質(zhì)的保健食品。

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這一次，紐曼思能否順利叩開港股大門？

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弗若斯特沙利文報告顯示，2014年至2019年，母嬰膳食補充品的中國市場規(guī)模由366.04億元增長至618.74億元，復(fù)合年增長率約為11.1%。隨著市場變得成熟，預(yù)計2023年底前市場規(guī)模將達到939.63億元。

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若按零售額計算，母嬰DHA（藻油）在所有母嬰膳食補充品中增長速度最快，復(fù)合年增長率為15.6%，從2014年的31.93億元增加至2018年的65.86億元。益生菌以14.9%的復(fù)合年增長率排在其后。預(yù)計在2023年，益生菌及DHA（藻油）的零售額將分別達到100億元、119.57億元。

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（圖片來源：招股書）

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值得注意的是，由于母嬰相關(guān)產(chǎn)品的食物安全備受關(guān)注，大眾更傾向購買國際企業(yè)及國內(nèi)企業(yè)使用進口成品原材料推出的產(chǎn)品。紐曼思并不生產(chǎn)產(chǎn)品，直接從供應(yīng)商處購買進口成品，或供應(yīng)商使用紐曼思的進口原材料在內(nèi)地加工，原材料來自美國及丹麥等海外地區(qū)。

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在2019年，直接進口的及國內(nèi)使用進口材料生產(chǎn)的DHA（藻油）產(chǎn)品份額合計達到66.5%。其中，紐曼思的銷售額為2.77億元，以17.3%的市場份額排第一。

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據(jù)《母嬰時代》不完全統(tǒng)計，當前國內(nèi)嬰幼兒營養(yǎng)品品牌數(shù)量超過2000個。其中，湯臣倍健已在創(chuàng)業(yè)板上市，善元堂已在新三板掛牌，安琪紐特母公司安琪酵母在A股上市。

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）注意到，和記黃埔已經(jīng)在港股上市，但主要是旗下公司智靈通運營母嬰營養(yǎng)品。若此次IPO成功，紐曼思或?qū)⒊蔀楦酃赡笅霠I養(yǎng)品市場第一股。

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那么，紐曼思的業(yè)績表現(xiàn)如何呢？是否值得投資？

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DHA產(chǎn)品是收入的主要來源。報告期內(nèi)，DHA產(chǎn)品收益分別為0.69億元、0.80億元、0.92億元、1.38億元及0.97億元，占同期總營收的比例約為71.7%、74.5%、72.0%、78.1%及86.7%。其中，進口成品DHA產(chǎn)品最為暢銷，占同期總營收的比例分別為50.5%、59.3%、58.1%、72.6%及83.0%。

（圖片來源：招股書）

與此同時，紐曼思的毛利率水平較高且穩(wěn)定，報告期內(nèi)整體毛利率分別為64.3%、63.7%、66.8%、70.4%及69.2%。

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從產(chǎn)品來看，國內(nèi)加工的DHA產(chǎn)品毛利率最高，在2016年至2018年，該毛利率穩(wěn)在86%左右，比進口成品的DHA產(chǎn)品毛利率高了近20%。2019年至2020年上半年，由于進口原材料購買價格升高，國內(nèi)加工的DHA產(chǎn)品毛利率有所下降，二者毛利差縮至5%左右。

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紐曼思在招股書中稱，進口成品及國內(nèi)加工的DHA產(chǎn)品均使用來自相同美國最終原料供應(yīng)商的主要原材料，因為在中國加工成本較低，使得國內(nèi)加工的DHA產(chǎn)品毛利率更高。

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值得注意的是，紐曼思面臨著供應(yīng)保健品的供應(yīng)商集中風險。公司主要與供應(yīng)商A、供應(yīng)商B合作，由二者從海外采購及進口成品DHA產(chǎn)品、維生素D3油及益生菌產(chǎn)品。

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報告期內(nèi)，紐曼思從這兩名供應(yīng)商的采購量占總采購額的比例分別為73.0%、76.9%、68.4%、77.1%及81.7%。其中，供應(yīng)商A的采購量最大，占總采購額的比例分別為53.4%、45.5%、38.6%、56.1%及61.7%。

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紐曼思坦言，雖然公司已與主要供應(yīng)商訂立了長期供應(yīng)協(xié)議，但不保證其將繼續(xù)向公司供應(yīng)產(chǎn)品或以優(yōu)惠價格供應(yīng)商品。還稱，公司無法完全控制供應(yīng)商A向提供的產(chǎn)品的質(zhì)量，而該等產(chǎn)品的任何質(zhì)量問題均會對公司的聲譽及業(yè)務(wù)造成不利影響。

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紐曼思在招股書中解釋，羊奶被視為最接近人類母乳的替代品，且致敏原較少及具有各種實際益處，包括促進食物營養(yǎng)吸收，而公司目前既有產(chǎn)品未能提供該主要功能。紐曼思董事認為外國進口羊奶產(chǎn)品將成為公司下一個主要增長驅(qū)動，可以比國內(nèi)制造的羊奶產(chǎn)品更高價格出售。

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策略性收購后，紐曼思打算從第三方供應(yīng)商采購羊奶成品產(chǎn)品或與第三方制造商合作生產(chǎn)羊奶產(chǎn)品。屆時，羊奶產(chǎn)品將以原有海外品牌連同現(xiàn)有的紐曼思品牌保健品一起銷售，面向不同年齡及性別人士。

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但是，據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)報道，乳業(yè)行業(yè)資深分析師宋亮指出，現(xiàn)在行業(yè)集中度提升了，出生率下降導(dǎo)致羊奶產(chǎn)品的市場競爭日趨激烈，“需要看其切入羊奶產(chǎn)品的訴求是什么是為了做好市場還是為了資本運作，從市場角度來說，留給紐曼思的機會并不大。”

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與此同時，紐曼思的業(yè)績、資產(chǎn)情況較好，似乎并不怎么缺錢。

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財報顯示，2016年至2019年，紐曼思的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別0.17億元、0.26億元、0.35億元、0.57億元及0.30億元。同期，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額不斷攀升，分別為0.04億元、0.16億元、0.38億元、0.49億元。

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資產(chǎn)回報率從2016年的20.7%增長為2019年的36.4%；股本回報率從2016年的32.1%增長為2019年的58.2%。2016年至2018年，公司并無負債；2019年及2020年上半年，負債率僅為4.7%、2.9%；流動比率和速動比率則都在2以上。

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（圖片來源：招股書）

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據(jù)招股書顯示，若上市成功，除用于策略性收購，紐曼思募集資金還將用于捕捉市場機會以擴展業(yè)務(wù)；提高品牌知名度、地位及市場版圖；進入資本市場等，以增加市場份額及鞏固市場地位。

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你用過什么營養(yǎng)品或保健品？你看好紐曼思的發(fā)展及上市嗎？歡迎評論區(qū)留言與我們互動。