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作者?| 雷晨

來源?|?債市觀察

1月14日晚間，證券業(yè)協(xié)會在官網(wǎng)發(fā)布了一則消息，猶如一記重拳砸向備受關(guān)注的券商“地板價(jià)”承銷債券現(xiàn)象。

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消息稱，證券業(yè)協(xié)會1月12日同證監(jiān)會債券部、機(jī)構(gòu)部對12家涉嫌低價(jià)競爭的券商進(jìn)行了現(xiàn)場約談。這些券商參與了中國鐵路投資和中核資本控股公司債券項(xiàng)目的招標(biāo)發(fā)行。

證券業(yè)協(xié)會明確指出，低價(jià)競爭行為反映出市場有效選擇機(jī)制的失靈，長此以往將造成承銷機(jī)構(gòu)看門人職責(zé)的通道化，埋下債券市場風(fēng)險(xiǎn)隱患，進(jìn)而傷及行業(yè)自身。

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證券業(yè)協(xié)會進(jìn)一步指出，低價(jià)競爭行為的背后折射出承銷機(jī)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制異化、信用信仰非理性、執(zhí)業(yè)質(zhì)量輕視和風(fēng)險(xiǎn)意識淡漠等深層次問題，必須正視其潛在危害影響，防微杜漸，防患于未然。

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另外，證券業(yè)協(xié)會已于2020年12月啟動《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》修訂工作，明確要求承銷機(jī)構(gòu)建立內(nèi)部報(bào)價(jià)約束制度，壓實(shí)承銷機(jī)構(gòu)責(zé)任。

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據(jù)債市觀察（ID：bondreview）了解，上述兩家發(fā)行人均在2020年末進(jìn)行公司債開標(biāo)工作。

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2020年12月29日，中核資本控股40億元公司債券主承銷商選聘項(xiàng)目開標(biāo)；2020年12月31日，中國鐵路投資100億元公司債券主承銷商選聘項(xiàng)目開標(biāo)。

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公開信息顯示，在中國鐵路投資100億元公司債主承銷商選聘項(xiàng)目中，有券商甚至報(bào)出0.01%承銷費(fèi)的報(bào)價(jià)。中國鐵路投資100億公司債招標(biāo)投行報(bào)價(jià)中，也有多家券商報(bào)出0.01%承銷費(fèi)率。

那么，此次被證券業(yè)協(xié)會約談的12家券商都有誰呢？雖然沒有具體披露名單，但從此前的相關(guān)招標(biāo)文書中也能找到蛛絲馬跡。

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1月6日，中國鐵路投資公司債券主承銷商選聘項(xiàng)目評標(biāo)工作結(jié)束，中標(biāo)候選人包括中信建投、信達(dá)證券、華泰聯(lián)合證券、申萬宏源、中金公司和海通證券共6家券商。

圖片來源：采招網(wǎng)

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1月8日，中核資本控股公布了公司債券項(xiàng)目的主承中標(biāo)結(jié)果，國都證券、國泰君安、海通證券、中金公司、平安證券、國開證券、中銀證券、中信證券、光大證券和中信建投共10家券商遞交了投標(biāo)文件，中信證券、中金公司、國泰君安3家中標(biāo)。

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一位券商從業(yè)人士告訴債市觀察（ID：bondreview）：“大部分的低價(jià)競爭出自頭部券商。為了沖規(guī)模，有的券商收入考核導(dǎo)向相對激進(jìn)。投行一般都講究拉資源。”

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實(shí)際上，在券商投行江湖，大打價(jià)格戰(zhàn)近年來屢見不鮮。為了拼規(guī)模、拼業(yè)績，一些券商不惜將刀尖對準(zhǔn)同行。

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此前，海南控股的中票承銷費(fèi)率低至十萬分之三，相當(dāng)于承銷1億元債券僅收3000元的承銷費(fèi)；廈門特房集團(tuán)債券承銷費(fèi)率甚至低至千萬分之一，1億元債券只收10元承銷費(fèi)。

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更夸張的是，證券業(yè)協(xié)會之前通報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，2017年10月16日至2018年3月31日，不到半年的時(shí)間有52只公司債券未收取承銷費(fèi)，還有62個(gè)公司債券項(xiàng)目的承銷費(fèi)率低于千一，697家公司債券承銷費(fèi)率平均只有0.44%。

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為何債券承銷項(xiàng)目會出現(xiàn)承銷費(fèi)率報(bào)價(jià)極低甚至為零的情況？一位業(yè)內(nèi)人士分析稱，“因?yàn)槭袌龈偁幏浅＜ち摇τ谌虂碚f，賺的不是這一單的錢，雙方可以建立長期合作關(guān)系。”

一邊低價(jià)承銷一邊跑馬圈地，2020年券商債券承銷的戰(zhàn)果輝煌。

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按照Wind口徑統(tǒng)計(jì)券商總承銷金額，中信證券領(lǐng)先中信建投1899.2億元奪魁，總承銷額13010.7億元，國泰君安排名第三。中金公司、華泰證券、海通證券、光大證券、招商證券、平安證券和中銀國際分別排名第四到第十位。

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《每日經(jīng)濟(jì)新聞》評論員杜恒峰在1月6日文章中稱，中介機(jī)構(gòu)以極低的價(jià)格承攬業(yè)務(wù)，也就意味著沒有太多資源投入到盡職調(diào)查、監(jiān)管溝通、項(xiàng)目路演等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，項(xiàng)目本身質(zhì)量不高，最終可能傷及投資者和承銷機(jī)構(gòu)自身。

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杜恒峰認(rèn)為，目前上述低價(jià)承銷項(xiàng)目多來自央企和地方強(qiáng)勢國企，尚未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，但在2020年，城投信仰、地方龍頭國企信仰都已經(jīng)被打破，對“黑天鵝”類風(fēng)險(xiǎn)的漠視，可能給整個(gè)債市造成沖擊，類似華晨債和永煤債的沉痛教訓(xùn)當(dāng)盡力避免。

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回看過往，2015年公司債開閘，券商承銷費(fèi)收入從2014年的114億元一躍到2016年的333億元。但此后，債券承銷費(fèi)率一路走低，監(jiān)管層也頻頻出手整治亂象。

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早在2018年9月18日，證監(jiān)會網(wǎng)站在“監(jiān)管問答”一欄發(fā)布更新內(nèi)容，就有關(guān)債券承銷亂象的兩個(gè)問題進(jìn)行解答，超低價(jià)承銷費(fèi)、投資者返費(fèi)行為被嚴(yán)禁。

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2020年4月30日，交易商協(xié)會牽頭首批90家承銷機(jī)構(gòu)召開視頻會議，現(xiàn)場簽署了一份自律公約，其中就包括“不以低于成本的承銷費(fèi)率報(bào)價(jià)”。

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有些金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榈蛢r(jià)承攬債券項(xiàng)目，已經(jīng)受到了監(jiān)管的處罰。譬如，2019年廣發(fā)證券被廣東證監(jiān)局責(zé)令改正；去年5月中信證券和興業(yè)銀行被交易商協(xié)會警告；今年1月寧波銀行被暫停相關(guān)業(yè)務(wù)兩個(gè)月。

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在1月14日的公告中，證券業(yè)協(xié)會稱，已于2020年12月啟動《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》修訂工作，將盡快發(fā)布實(shí)施。明確要求承銷機(jī)構(gòu)建立內(nèi)部報(bào)價(jià)約束制度，壓實(shí)承銷機(jī)構(gòu)責(zé)任。

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證券業(yè)協(xié)會還指出，各承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)依法依規(guī)、勤勉盡責(zé)地開展盡職調(diào)查等承銷工作，高質(zhì)量執(zhí)業(yè)。對于明顯低于成本、造成市場惡劣影響的行為將進(jìn)行自律調(diào)查。

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另外，被約談的12家券商均表示將按照《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范（修訂版征求意見稿）》精神建章立制，規(guī)范報(bào)價(jià)行為，提高合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)意識，自覺維護(hù)公司債券市場良好秩序。

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新規(guī)即將出爐，鐵拳治沉疴。你認(rèn)為債券承銷是否將告別低價(jià)誘惑的時(shí)代？歡迎在文末留言。