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作者 |?李紅梅? ? ? ? ? ?

編輯?|?繆凌云? ? ? ? ? ?

來源 |?風云資本界

1月19日，三元生物（全稱：山東三元生物科技股份有限公司）的IPO進程顯示，已獲深交所問詢。不過截至發稿，問詢回復尚未披露。

有趣的是，雖然名字里有“生物”2字，但和醫藥生物公司不同，三元生物是一家做糖的企業。并且已經成為全球赤蘚糖醇行業內產能及產量最大、市場占有率最高的企業。

元氣森林、農夫山泉合作商，產能居世界第一

三元生物前身為三元有限，成立于2007年1月26日，成立時名稱為“濱州三元生物科技有限公司”，由三元家紡以貨幣出資設立。

自2007年成立以來，三元生物便專注深耕赤蘚糖醇產品，先后攻克菌種選育、配方優化、發酵控制、結晶提取等多個環節的工藝難題，逐步成長為全球赤蘚糖醇行業領導者之一。

根據沙利文研究數據，2019年，三元生物赤蘚糖醇產量占國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，占全球總產量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。

圖片來源：三元生物招股書

因此，三元生物所生產的赤蘚糖醇及復配糖產品，除覆蓋國內及亞洲市場外，還銷往美洲、歐洲、非洲、大洋洲等全球眾多地區。并先后與莎羅雅、美國 TIH、美國 ADM、元氣森林、農夫山泉、統一、完美中國、南方黑芝麻糊等知名客戶建立合作關系。公司產品除直接應用于上述企業名下品牌外，還通過經銷商提供給Merisant、聯合利華、達能、Truvia等眾多知名企業。?

圖片來源：三元生物招股書

趕上無糖風口，業績與股價齊飛，毛利率存波動

搭上“無糖快車”的三元生物，業績表現也非常可觀。

招股書顯示，三元生物的營收由2017年的1.21億元，增長至2018年的2.92億元，并進一步增長至2019年的4.77億元，2020年上半年，公司營收為3.52億元。其中，2018年較上年增長141.58%，2019較上年增長63.16%。

同時，三元生物的凈利潤由2017年的1870.45萬元，增長至2018年的6808.85萬元，并進一步增長至2019年的1.36億元，2020年上半年其凈利潤為1.10億元。其中，2018年較上年增長264.02%，2019年較上年增長100.19%。

有趣的是，三元生物業績增長的同時，其在新三板的股價也步步高升。從2020年年初僅14.89元/股，暴漲至8月底摘牌前的99.27元/股。

對于這種大幅增長，三元生物在招股書中解釋稱，公司抓住赤蘚糖醇行業發展的有利時機，及時擴大了赤蘚糖醇產能及豐富產品種類，營業收入和凈利潤保持快速增長勢頭。

但同時，三元生物也提示風險，如果公司不能保持和持續提高原有的競爭力和優勢，或者市場競爭進一步加劇，或者原材料價格持續上漲，或者市場需求出現重大不利變動，則公司面臨業績高速增長不能持續的風險。

此外，風云資本界（微信公眾號：sxkcg666）注意到，三元生物的毛利率存在波動。

具體來看，其綜合毛利率由2017年的31.44%，增長為2018年的36.85%，并進一步增長至2019年的45.77%，后又跌落至2020年前半年的42.42%。

對于毛利率有所波動的原因，三元生物表示，2017年至2019年，受赤蘚糖醇產能擴大及工藝改進等因素影響，單位成本不斷下降，毛利率持續提升。公司自2020年1月1日起實施新收入準則，將與合同履約直接相關的運輸保險費用、港雜費用計入營業成本列示，毛利率有所下降。

三元生物提示道，如果未來公司面臨市場競爭加劇、主要產品銷售價格下降、原材料價格上升、用工成本上升等不利因素，則綜合毛利率將可能下降，對公司盈利能力產生不利影響。

產品結構單一，市場競爭加劇

三元生物自誕生起，便專注于赤蘚糖醇的研發、生產。充分的產品聚焦，一方面使得公司赤蘚糖醇產品質量得到保證，產品質量和穩定性處于行業前列，公司發酵菌株、發酵設備、發酵工藝、發酵收率均處于行業前列。

另一方面，也使得公司能夠對赤蘚糖醇市場供需的變化做出及時反應，抓住國內外赤蘚糖醇市場發展的有利機遇，迅速提升產能、占領市場，奠定了世界赤蘚糖醇行業產能最大、產量最大、出口量最大、市場占有率最高的領先地位。

然而，聚焦的同時，也為三元生物帶來產品結構較為單一的風險。

雖然報告期內公司順應市場需求，逐步推出復配糖產品，但是公司產品結構仍然以赤蘚糖醇為主，公司面臨產品結構較為單一的風險。

若赤蘚糖醇行業需求或供給出現重大波動，或者公司新產品研發無法達到預期，將對公司經營業績產生不利影響。

風云資本界（微信公眾號：sxkcg666）就此聯系三元生物，想了解其對于產品結構單一將采用的有力改善措施，但截至發稿，對方未作回復。

此外，三元生物還可能面臨行業競爭加劇的風險。

隨著消費者健康意識的提高和代糖產品消費需求升級，赤蘚糖醇行業景氣度持續提升，將吸引越來越多的公司介入，這將使得赤蘚糖醇行業的市場競爭加劇。進而導致赤蘚糖醇及其復配產品價格下降、銷售費用占比增加。

三元生物認為，如果公司不能夠通過產能擴大和技術升級來適應行業的競爭發展態勢，公司的行業地位和市場份額將面臨著一定的風險，進而對公司的經營業績產生不利影響。

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