來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

作者：瀟湘

年來(lái)，全球各地的那些高負(fù)債國(guó)家，持續(xù)享受著低利率帶來(lái)的紅利。不過(guò)眼下，一場(chǎng)“美國(guó)制造”的債市風(fēng)暴卻可能改變這一切。

據(jù)彭博巴克萊(Bloomberg Barclays)編制的指數(shù)顯示，七國(guó)集團(tuán)(G7)國(guó)債收益率自年初以來(lái)已經(jīng)翻番，累計(jì)上漲27個(gè)基點(diǎn)至0.48%。其中，美債的拋售最受矚目，10年期美債收益率在3月底曾創(chuàng)下14個(gè)月高點(diǎn)1.778%。

伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，美債收益率今年以來(lái)節(jié)節(jié)攀升，這也帶動(dòng)了全球各主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率水漲船高。然而，隨之而來(lái)的債務(wù)成本激增，卻可能令那些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本就搖搖欲墜的經(jīng)濟(jì)體陷入困境。

不少業(yè)內(nèi)人士已開(kāi)始憂心，在新冠疫情失控并導(dǎo)致防疫封鎖延長(zhǎng)的情況下，更高的利率成本可能會(huì)破壞歐洲舉步維艱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而那些嚴(yán)重依賴美元融資的新興市場(chǎng)，無(wú)疑更會(huì)首當(dāng)其沖。

歐元區(qū)和新興市場(chǎng)恐飽受美債風(fēng)暴之害

盡管很難具體量化全球債券收益率的上漲，究竟多大程度是因?yàn)槊纻袌?chǎng)的風(fēng)暴，但荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)分析師堅(jiān)持認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)就是推動(dòng)力。該機(jī)構(gòu)甚至斷言，如果歐美市場(chǎng)隔絕，歐洲眼下根本不會(huì)發(fā)生再通脹交易。

債券收益率上升對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響有多大？以下一組數(shù)據(jù)或許可以直觀地反映出這一點(diǎn)：歐洲的債務(wù)結(jié)構(gòu)每變化10個(gè)基點(diǎn)，便會(huì)產(chǎn)生約110億歐元(折合129億美元)的年利息變化。根據(jù)歐盟委員會(huì)(European Commission)的數(shù)據(jù)，這是基于歐元區(qū)11萬(wàn)億歐元的債務(wù)規(guī)模、平均1.6%的利率水平、四個(gè)季度1814.2億歐元的總利息進(jìn)行的粗略計(jì)算。

事實(shí)上，相比于美聯(lián)儲(chǔ)官員放任美債收益率上行的態(tài)度，歐洲央行官員對(duì)此明顯要更為如履薄冰。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德上周接受外媒采訪時(shí)就曾表示，歐洲央行決策者將堅(jiān)決動(dòng)用所有工具，來(lái)阻止債券收益率升高。歐洲央行已加快債券購(gòu)買(mǎi)（釋放流動(dòng)性）步伐，以遏制不斷上升的借貸成本。

當(dāng)然，放眼全球最先感受到債務(wù)成本激增壓力的，顯然仍將是那些“煤礦中的金絲雀”——新興市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際清算銀行估計(jì)，新興市場(chǎng)國(guó)家的美元債規(guī)模超過(guò)了4萬(wàn)億美元。

Jupiter Investment Management的基金經(jīng)理Mark Nash表示，不少發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)感受到了美元借貸成本上升的影響。一個(gè)新興市場(chǎng)基準(zhǔn)股指今年的漲幅已經(jīng)縮減至僅3.4%，原因是人們擔(dān)心較貧窮國(guó)家在疫苗接種和刺激經(jīng)濟(jì)方面落后。隨著美債收益率上升，新興市場(chǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將越來(lái)越多，債務(wù)問(wèn)題甚至有可能蔓延到市場(chǎng)的其他領(lǐng)域。

昔日“縮減恐慌”的另類版本：“財(cái)政恐慌”？

眼下美債收益率的持續(xù)攀升，很容易令人聯(lián)想到2013年時(shí)那場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重破壞的“縮減恐慌”(taper tantrum)，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克當(dāng)時(shí)暗示，購(gòu)債計(jì)劃將在未來(lái)某個(gè)時(shí)候縮減，美債隨即遭遇大舉拋售。

盡管成因并不相同，但眼下對(duì)市場(chǎng)造成的混亂，卻似乎頗有異曲同工之處。對(duì)此，匯豐控股(HSBC Holdings Plc)固定收益研究主管Steve Major表示，這一次債券市場(chǎng)之所以變得難以控制，原因是美國(guó)出臺(tái)了數(shù)萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃。

“盡管人們?cè)谡務(wù)撚忠惠啞s減恐慌’，但與2013年時(shí)不同的是，這一次是政府激進(jìn)的財(cái)政寬松導(dǎo)致的。我們或許可以稱之為‘財(cái)政恐慌’?“Major表示，“無(wú)論是什么原因，高收益率都不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有所幫助。”

瑞銀全球財(cái)富管理(UBS Global Wealth Management)信貸主管Thomas Wacker指出，任何利率成本的增加都會(huì)降低各國(guó)的財(cái)政空間，占用本可用于投資和改革的資金，并導(dǎo)致未來(lái)赤字大幅增加。債務(wù)可持續(xù)性已成為一個(gè)愈發(fā)令人憂心的問(wèn)題。

而最終，這一切可能倒逼央行不得不進(jìn)一步加碼刺激。

Nash表示，“一段時(shí)間的勒緊褲腰帶可能會(huì)損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，最終需要各國(guó)央行出臺(tái)更多刺激措施。市場(chǎng)未來(lái)將不得不尋求撙節(jié)措施。債務(wù)太多了。到目前為止，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇掩蓋了這一點(diǎn)，但市場(chǎng)的脆弱性正在加劇。”