撰文?| 麥可

出品｜大摩財經

地產起家的盧志強在過去30年里締造了赫赫有名的泛海系，擁有數家A股、港股上市公司，并在海外大舉投資并購，商業版圖橫跨地產、金融、科技等產業。但這兩年，這位知名商人的流動性危機正愈演愈烈。

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泛海控股（000046.SZ）4月2日公告顯示，其核心地產平臺武漢中央商務區陷入山東高速20億元貸款糾紛，被起訴凍結了相關資產。

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2019年4月，武漢中央商務區向山東高速旗下公司融資20億元，但至今未清償完畢。被起訴追債后，目前泛海正與山東高速溝通協商處理方案。

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起訴武漢中央商務區的債主還包括中英益利資管公司。四年前，武漢中央商務區曾向中英益利融資40億元，目前仍有13億元未償還。中英益利已起訴追償，并要求變賣武漢中央商務區的部分地塊，即泛海武漢世貿中心項目的一部分。

信達是上門催債的另一個債主。2018年，泛海曾向信達金融租賃融資23億元，至今年1月末仍有16.53億元貸款余額未償還。今年3月19日泛海控股的公告顯示，武漢中央商務區將所屬的武漢萬怡酒店以及宗地14B地塊商業以5.45億元的對價轉讓給信達抵債。

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與此同時，泛海控股的美國舊金山地產項目也面臨當地分包商的工程款訴訟。泛海控股最近將該項目的持股調整為基金份額，進而由海通國際擔任基金管理人，負責引入合作伙伴和開發銷售。泛海去年曾兩度欲出售該項目，其中一家意向接盤方為弘毅資本，但受疫情影響交易未能達成。

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就在前不久，盧志強寫于3月28日的一封致投資人函在市場流傳。盧志強承認，泛海旗下民生財富、民生信托的部分私募基金產品和信托理財產品未能按期兌付，泛海控股及所屬公司因融資償還逾期等原因引發了“個別法律訴訟”。他表示，泛海控股正加快引入戰略投資者，加大資產處置力度，計劃分別爭取在7月、10月、12月完成兌付。

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盧志強的泛海是民生銀行的股東之一，后者為泛海提供了大量關聯貸款。泛海控股去年曾向民生銀行北京分行融資24億元，最近到期后民生銀行同意再延期1.5年，但增加了武漢中央商務區的擔保措施。

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3月24日前后，泛海控股差點出現危機，“可能涉及召開債券持有人會議的事項”，旗下的債券被迫短暫停牌兩天。泛海控股的股價也跌跌不休，已從一年前的8.13元跌至最新的2.75億元。為支撐股價，泛海控股在2月26日通過3億-5億元的回購方案，回購價格為不超過4.75元，但目前尚未回購。

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盧志強創辦的泛海以房地產起家，金融版圖則從2014年起急劇擴張，掃蕩式入主民生信托、民生證券、亞太財險等國內外金融公司以及增持民生銀行股權，通過收購一系列金融牌照，泛海系快速成為囊括幾乎所有重要金融牌照的巨型民營金控集團。

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幾乎同一時間，泛海系還和同期的海航、復星、萬達等一樣，在海外大舉收購和投資。其涉足的項目，既包括洛杉磯、舊金山等城市的大體量商業地產——單個項目投資即超10億美元，也包括斥巨資收購美國國際數據集團（IDG）、Genworth金融集團、華富國際等一系列重量級國際金融公司。其中，泛海系收購Genworth金融集團的價格為27億美元，收購IDG的價格外界猜測約在12億美元。

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近兩年，泛海系去地產化、停止了地產擴張，但泛海控股“承包式”開發的武漢中央商務區，開發進度不達預期，且去化困難，成為泛海的沉重包袱。

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早在前兩年，泛海控股的流動性問題就已顯現，但經過兩年努力并沒有緩解。截止2020年三季末，泛海控股負債總額1444.5億元，有息負債總額超過809億元，其中包括短期借款和一年內到期的債券票據等合計超過400億元，但貨幣資金僅188億元，流動性危機一觸即發。

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泛海控股的業績也受到很大影響。今年初，泛海控股預計2020年虧損30-40億元，扣非后虧損32.7億-42.7億元，這主要是對美國地產項目、印尼電廠及相關商譽計提了減值準備。2020年，包括利息成本和匯總損失在內，泛海控股的財務費用就高達48億元，同比增長68%。

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因此，泛海不得不加快處置資產以及為旗下金融機構引戰的節奏。

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今年一季度，武漢中央商務區向綠城旗下的武漢瑞坤房地產轉讓了部分土地，交易總價為30.65億元，獲得資產處置收益12億多元。就在3月19日交割前后，泛海兌付完成了13億元的債券“16泛控02”。

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泛海降杠桿的另一方式是為旗下金融資產引入戰略投資者。

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2020年，泛海控股旗下民生證券、民生信托以及亞太財險合計營收101.24億元，高于2019年金融業務收入。其中，最賺錢的民生證券營收36.31億元、凈利9.16億元，分別同比增35.08%、71.86%。

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去年9月，泛海控股以42.29億元向上海國資等22家投資者轉讓27.12%股份，再加上股權激烈，泛海對民生證券的持股已從87.65%下降至44.52%。今年1月，泛海控股進一步以23.64億元的價格向上海灃泉峪（山東博匯集團楊延良家族的資本平臺）轉讓民生證券13.49%股權，持股下降至31.03%，泛海還計劃繼續向三個員工持股平臺及隆門中鴻分別出售2.85%、0.71%股權，?預計交割后持股將進一步下降至27.47%。