來源：藍鯨財經

作者：李振興

5月12日，衛龍向港交所遞交了IPO申請書，此前剛剛完成了一輪融資。

成立20多年的衛龍，已經與辣條畫上等號。也被消費者貼上：“5毛錢吃出的上市公司”、“小辣條大生意”等標簽。

辣條也成就了衛龍，2020年銷售收入41.2億元。

不過，衛龍并非“5毛”一包的辣條吃出來的。目前，衛龍辣條的主流產品早已顏值爆表，價格大漲，售價幾乎都處在5元的價格帶上。同時，衛龍也在拓展新品類，打造多個10億級新產品。

在業內人士看來，衛龍擁有品牌和先入為主的優勢，并且通過產品升級實現價格提升，龍頭地位穩固，成為資本關注對象。不過，衛龍尚未高枕無憂。辣條技術門檻低、可替代性強、行業集中度低，衛龍通過營銷“出圈”，對辣條依賴程度高，拓展品類進入其他賽道，需要大量的投入與優勢企業競爭。

正式上市，收入持續增長，資本青睞

5月12日，衛龍正式向港交所提交IPO申請。衛龍上市傳聞落定。

衛龍的主要股東也現身，包括和和全球資本、劉衛平、和和綠色理念、劉福平、和和集團創新、The He He Trust、Beacon Flash Limited、Decision Stone Limited等。其中，The Integrity Trust和He He Trust是以和和綠色理念（劉衛平的全資附屬公司）及和和集團創新（劉福平的全資附屬公司）為受益人而設立的信托。

由此可見劉衛平和劉福平是兩個主要股東，且雙方通過駐馬店平平以及德龍彩印與衛龍產生關聯交易。預計2021年-2023年非豁免持續關聯交易分別為1.26億元、1.57億元和1.96億元。

衛龍IPO的消息早已傳出。2020年底有消息稱，衛龍將與中金公司、摩根士丹利和瑞銀合作，計劃在2021下半年登陸香港資本市場，計劃籌資超10億美元。

衛龍卻在遮遮掩掩，諱莫如深。如今上市實現變身，其實辣條也早已不是原來的辣條。如經銷商于秀偉所言：辣條已經擺脫低質量，在北京、上海這樣的超一線城市已經獲得了消費者認可。

藍鯨財經記者注意到，衛龍的辣條已不再是“90后”回憶中“5毛”單品。目前，價格已經翻了幾番，主流單品已近5元。并且，衛龍辣條產品包升級為“白富美”，擺脫了低質低價的標簽。

“記得小時候5毛錢一包，現在隨便吃一包就得幾塊錢。”一位來自于河南的“90后”消費者告訴藍鯨財經記者，“現在的產品顏值高、口味更好更多。”

記者調查發現，在線下渠道中，衛龍大辣棒、大面筋、小辣棒78克裝的產品售價均為4.8元/袋，部分促銷產品售價也在3.5元左右。在線上平臺，衛龍采用的規格差異化包裝，主要采用65克裝和106克裝等不同于線下規格產品銷售，售價相對便宜。如在京東平臺，5包裝的65克產品活動價僅為9.9元，天貓平臺4包65克產品活動價也為9.9元。雖然是促銷，但仍遠高于原來的5毛錢。

戰略定位專家，上海九德戰略定位咨詢公司創始人徐雄俊認為，辣條與十幾年前相比有很大進步和改進，且口味、包裝符合年輕人需求。

在上市申請書中衛龍方面稱，主要是由于調味面制品的售價上升以及產品組合改變，毛利率也隨之增加。衛龍的毛利率由2018年的34.7%增至2019年的37.1%，并進一步增至2020年的38.0%。

高顏值，高價格也為衛龍帶來了高收入。2018-2020年衛龍分別收入27.52億元、33.85億元和41.2億元。

不過，在2020年合作伙伴大會上，衛龍董事長劉衛平還定下了2020年營收72億元的目標。看來這一目標定高了。

在食品產業品牌專家于策看來，衛龍取得上述業績的核心原因是產品口味確實捕獲了“Z世代”群體的味蕾。辣條實現了量價齊升，利潤確實比價高。

作為行業龍頭，衛龍已經受到投資者關注，甚至讓騰訊和阿里坐在了同一張桌上。5月7日，衛龍完成了20年來首次融資，資方包括CPE源峰和高瓴，以及紅杉中國、騰訊、云鋒基金等。其中，鋒基金則由馬云和虞鋒持股。

香頌資本執行董事沈萌認為，對于投資者而言，由于消費者需求大，所以辣條火爆，衛龍還是領軍企業，投資者才對衛龍有興趣。

上市是戰略性擴張需要，衛龍并非高枕無憂

不過，衛龍受到資本青睞，并非高枕無憂了。沈萌認為，衛龍過于依賴辣條單一產品，且辣條本身的成長基礎也不夠穩定，缺少差異化競爭的保護壁壘，需要企業未雨綢繆。

在2020年衛龍所有收入中，面制品占比65.3%，蔬菜制品占比28%。這意味著衛龍大多數收入來源于辣條，而辣條仍未擺脫“不健康”的標簽。

辣條產生有其特殊背景，本身就是一個替代品。1998年，湖南平江縣醬干產業的主要原料大豆出現了大幅度的產能下降，醬干產業受到影響。有企業主就使用面粉代替豆粉，加入辣椒、花椒、孜然等佐料，創新發明了麻辣味的辣條替代醬干。

辣條的好味道主要來源于各種添加劑。目前，衛龍辣條產品中的配料仍高達近20種，包括單硬脂酸甘油酯、呈味核苷酸二鈉、特丁基對苯二酚、味精等多種添加成分。

從行業看，辣條行業集中度低，仍未實施全國統一的強制標準。數據顯示，中國辣味休閑食品行業市場規模達到人民幣1570億元，雖然規模達但市場相對分散，按零售額計，2020年前五大參與者的市場占有率為10.7%。2020年，衛龍雖然是中國最大的辣味休閑食品參與者，但市場份額僅為5.7%。

行業分散，問題頻出。辣條多次登上各地市場監管部門的“不合格產品名單”，且2019年央視315晚會曝光了不合格辣條事件。

辣條健康問題備受業內外重視。相關部門要求，辣條統一按照“方便食品，調味面制品”生產許可類別進行管理，生產企業要按照《食品安全國家標準 食品添加劑使用標準》（GB 2760）的相關規定使用食品添加劑。

目前衛龍等企業已經規范生產，但行業仍無國家強制標準出臺，衛龍產品的執行標準仍為Q/LHPP0004S等企業標準。其旗下各個受委托工廠也都使用企業自身標準生產。

作為龍頭企業，衛龍也通過自身的努力，希望扭轉辣條不健康的消費者認知。衛龍干脆在加工車間架起了攝像頭，直播辣條的制作過程。

為了擺脫對辣條的依賴，衛龍在積極拓展了蛋制品、蔬菜制品（海帶）、豆類及其他等品類。但業內人士認為，這些新領域已有成熟的品牌，包括三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子、勁仔等品牌。衛龍在所有休閑食品公司中排名第七位，按零售額計占整體市場份額的1.2%，衛龍的在辣條領域的優勢將消失，且規模與頭部企業存在差距，競爭會處在被動地位。

對此，于策認為，未來5年，衛龍主力產品仍然是辣條，“辣條+”的模式是衛龍的定位核心。

值得注意的是，業內人士透露，辣條生產30天后，口感會大幅下滑，所以辣條也需要保證新鮮度。但衛龍2018年、2019年及2020年的存貨周轉天數分別為51天、60天及67天，持續增加，對產品新鮮度存在不利影響。

對此，中國農業大學食品科學與營養工程學院副教授朱毅認為，從食品安全角度看，衛龍等大廠的產品不存在隱患，但從健康角度，目前辣條不值得鼓勵。從未來的發展的角度看，辣條只要不固步自封，在配料選擇上大膽創新，以其深厚的受眾基礎，是能夠持續發展的。