作者/武麗娟??來源/獨角金融

截至8月28日，已有45家A股券商披露2021年半年報或業(yè)績快報，中信證券(600030.SH)的凈利潤、營收，以及經(jīng)紀、投行、資管自營等多業(yè)務指標居行業(yè)第一，繼續(xù)坐穩(wěn)“券商一哥”的位置，緊隨其后的是滬上三甲之一的海通證券(600837.SH)，在其各項業(yè)務中，信用業(yè)務的上半年收入較為突出，在利息凈收入這一指標中拔得頭籌。

2020全年海通證券的信用減值損失達45.86億元，相當于當年凈利潤的42.17%，大幅計提資產減值拖累業(yè)績的同時，2020年在資管業(yè)務領域海通證券也屢遭監(jiān)管處罰。

不過作為行業(yè)龍頭之一，海通證券在去年完成200億定增后資本實力進一步增強，境內外各項業(yè)務均衡快速發(fā)展，進入2021年，信用減值大幅收縮，中期業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼。

2021中考業(yè)績出爐

海通證券信用業(yè)務收入居首

2021年上半年，海通證券實現(xiàn)營業(yè)收入234.71 億元，超過2015 年(220.49億元)，刷新了業(yè)績最高紀錄，同比增長31.95%，凈利潤為81.7億元，同比增長49.0%。目前，海通證券在已披露半年報的券商中業(yè)績排名第二(冠軍為中信證券)。

信用業(yè)務方面，今年上半年利息凈收入排名前十的券商分別是海通證券(33.62億元)、國泰君安(31.57億元)、廣發(fā)證券(24.13億元)、中信證券(23.24億元)、華泰證券(19.11億元)、光大證券(12.81億元)、國信證券(10.80億元)、招商證券(10.69億元)、東方財富(9.95億元)、申萬宏源(9.47億元)。

國信證券(002736.SZ)在對海通證券半年報點評的研究報告中提到，其利息凈收入提升主要由于公司利息支出下降，并指出，海通證券在頭部券商中盈利增速較高，當前估值處于歷史較低分位。

信用業(yè)務收入增速方面，海通證券2021前半年同比增長52.2%，中信證券雖排名第四，但其業(yè)務增速高達186.73%。

從2015年開始，雖然海通證券的信用業(yè)務收入占營業(yè)總收入比率有下降趨勢，不過近年來這一業(yè)務總收入持續(xù)保持高增長，且始終排行第一。

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此外，信用業(yè)務收入排名前十中，有三家券商利息凈收入下滑，分別是國信證券(-34.99%)、招商證券(-23.75%)、申萬宏源(-49.27%)。

信用減值大幅收縮

風險正逐步出清

券商如果踩雷股票質押業(yè)務，對其直接的影響便是大額計提減值損失。

海通證券的2020年就有些許心酸，雖然全年各項財務指標較為穩(wěn)定，不過信用減值損失達45.86億元，相當于2020年度凈利潤的42.17%，同比增長61.07%。2018-2020三年，信用減值總計達91億元。其年報顯示，2020年信用減值損失大幅增長主要是因為應收融資租賃款減值損失增加。

在大幅計提資產減值拖累業(yè)績的同時，海通證券2020年在資管業(yè)務領域也屢遭監(jiān)管處罰。比如，作為王牌業(yè)務，去年海通證券多次因為債券業(yè)務被監(jiān)管點名，其中，陷入“永煤債”泥淖更讓其成為這輪風波中“受傷”最重的中介機構之一。

進入2021年，海通證券的股權質押風險有進一步化解的趨勢，信用減值損失也隨之大幅收縮，上半年這一數(shù)值為10.25億元，同比下降64.67%，主要原因為買入返售金融資產減值損失減少。

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同時，海通證券稱，2021年股票質押業(yè)務規(guī)模下降至316.13 億元，資產質量保持較好水平。對此，海通證券在半年報中透露，其股票質押式回購業(yè)務客戶的平均履約保障比例為304.54%，融資人提供的擔保品較為充足，信用風險整體可控。

下圖可以看出，海通證券各項信用減值損失大多同比下降。其中，融出資金減值損失2.85億元，應收融資租賃款減值損失4.98億元，其他貸款和應收款項減值損失1.61億元。

來源：巨潮資訊

營收“三駕馬車”

信用業(yè)務領跑

從各項業(yè)務占營收比例來看，2021上半年，海通證券近80%的營業(yè)收入由信用業(yè)務、自營業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務貢獻，分別占比為35.77%、27.27%、17.47%，成為驅動其營收增長的三駕馬車。對此，海通證券表示，信用業(yè)務收入增長主要是融出資金利息收入增加和借款利息支出減少。

海通證券各項業(yè)務占營業(yè)收入比例? 來源：Wind

一般來說，信用業(yè)務主要包括兩部分，融資融券業(yè)務和股票質押回購業(yè)務。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月24日，滬深兩市的融資融券余額為1.87萬億元，去年同期這一數(shù)字為1.49萬億元，一年以來增長0.38億元，而截至2021年上半年，這一數(shù)值為1.78萬億元。值得注意的是，1.87萬億的兩融余額規(guī)模已是近6年高點。

在行業(yè)傭金率普遍下調的大背景下，發(fā)展融資融券等信用交易業(yè)務將有望進一步提升證券公司的盈利能力及市場競爭力。

與此同時，隨著兩融規(guī)模擴張，券商信用業(yè)務收入也有明顯提升。證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，券商利息凈收入為308.54億元，較2020年同期的275.66億元增長11.93%。

2021上半年，海通證券融資融券余額較年初增加88.72億元至765.55億元，業(yè)務結構進一步優(yōu)化。

不過，據(jù)“券商中國”報道，近期，有券商收到監(jiān)管部門下發(fā)的《規(guī)制“兩融套現(xiàn)”風險促進業(yè)務回歸本源》文件。監(jiān)管部門提出以下要點：一是正視“兩融套現(xiàn)”問題，強化展業(yè)合規(guī)意識；二是切實落實主體責任，主動排查清理違規(guī)行為;三是回歸兩融業(yè)務本源，嚴防融資“信貸”化。

新時代證券投資顧問申睿認為，監(jiān)管收緊后，對券商的正常業(yè)務基本不會產生影響，兩融只是其中一塊兒業(yè)務，影響有限，但是對于資金的管理和控制越來越嚴，如果政策真正落地，把這些業(yè)務的奉獻點去掉的話，券商該有的業(yè)績還會有，也就是說，風險釋放完后，主要還是看它的實際市場增長動能。

總體來看，證券行業(yè)融資融券業(yè)務發(fā)展較為平穩(wěn)，而股票質押業(yè)務自2018年起風險頻頻曝光后，便出現(xiàn)大幅回調，多家頭部券商大幅壓縮業(yè)務規(guī)模，對其持有謹慎態(tài)度。截至2020 年末，證券行業(yè)股權質押規(guī)模為3009 億元，較2017 年末高點下降63%。

下圖融資類業(yè)務規(guī)模變化顯示，海通證券今年前半年保持兩融業(yè)務的增長和股票質押業(yè)務的縮減。

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此外，海通證券半年報還公布了年內新增(金額超過人民幣1億元)或已披露且有新進展的訴訟、仲裁事項，涉及信用業(yè)務的訴訟有5起，包括與南一農公司、紅太陽集團、南京世界村質押式證券回購糾紛案(涉案資金共計3億元)等4起質押式回購案件，以及一起融資融券交易糾紛案(涉案資金2.58億元)。

海通證券稱上述案件中涉及的潛在損失已根據(jù)相關規(guī)定進行了充分計提。

年報顯示，除了上述案件，海通證券及其子公司(除境外上市子公司)尚處于執(zhí)行階段的案件共 8起，涉及案件金額13.24億元。因此，海通證券還有一些“歷史遺留問題”待解。

整體來看，2021“期中考”海通證券交出了一份漂亮的成績單，同時，信用減值計提較2020年明顯放緩，接下來滬上龍頭是否還會持續(xù)騰飛，保持頭部效應？你怎么看?歡迎留言討論!