來源/環(huán)球老虎財經(jīng)APP

2月8日，溫氏股份公告稱，受到聯(lián)合資信評估關(guān)于公司2021年度業(yè)績預(yù)虧的關(guān)注公告，或?qū)⒂绊懏?dāng)前42億存續(xù)債券的評級。

兩周前，公司預(yù)告去年業(yè)績巨虧130億，主要因“飼料上漲”推高養(yǎng)豬成本。另包含股權(quán)激勵5億，現(xiàn)有資產(chǎn)計提減值25億，以及為過冬積極融資而產(chǎn)生的財務(wù)費用。

從虧損數(shù)據(jù)來看，在豬價大跌，出欄一頭虧1000的情況下，溫氏成為同行中“逆風(fēng)擴產(chǎn)”最猛之一，同時還堅定表示明后年產(chǎn)能將翻倍。

有趣的是，在巨虧預(yù)期下，溫氏股份股價較去年中旬低點已悄悄翻倍，成為了一眾豬企中“虧得越多，漲的越多”的那只。

?鎖定百億巨虧

1月21日晚間，溫氏股份發(fā)布了2021年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2021年全年扣非凈利為 -143億元到 -151億元，較去年同期的盈利63.81億元，下降324.09%到336.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 -130億元到 -138億元，較上年同期的74.26億元，下降275.06%到285.84%。

對于業(yè)績巨震的原因，溫氏股份解釋稱：報告期內(nèi)生豬價格大幅大跌，而因飼料原料價格連續(xù)上漲、公司外購部分豬苗育肥、持續(xù)推進種豬優(yōu)化等因素推高養(yǎng)豬成本，公司肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，出現(xiàn)深度虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，溫氏股份銷售肉豬（含毛豬和鮮品）1321.74萬頭，超出預(yù)期的1200萬頭，同比增長38%；毛豬銷售均價17.39元/公斤，同比下降48.18%。由此估算，平均賣一頭豬就要虧千元。

另外，根據(jù)三季報披露，溫氏股份擁有公豬為主的“存貨”高達(dá)147億，種豬母豬為主的“生物性資產(chǎn)”近80億。市場普遍預(yù)測，在豬價暴跌時，這些存貨很可能產(chǎn)生跌價損失，并成為拖累業(yè)績的主要原因。

然實際上，在溫氏股份此次公布的業(yè)績預(yù)告中，資產(chǎn)減值僅計提了25億，占到130億巨虧中的不到兩成。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，溫氏股份年內(nèi)攤銷股權(quán)激勵約5億元，對目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)初步計提了減值準(zhǔn)備約25億元，同時，公司為應(yīng)對行業(yè)低迷期而增加融資，財務(wù)費用同比大幅增加。

因而有媒體將溫氏股份形容為：“以前是賺錢第一，現(xiàn)在是虧損第一！被豬‘吃’完了業(yè)績，靠實力虧了一百多億。”

?擴產(chǎn)腳步加速

巨額虧損的B面是大力逆風(fēng)擴產(chǎn)，且絲毫不見減速。

在去年11月機構(gòu)調(diào)研中，溫氏股份表示，在較低豬價行情下，公司堅持穩(wěn)健生產(chǎn)，不賭行情，保持較好的現(xiàn)金流，保存實力，以期在下一輪周期到來時,有較好的效益。也不會因為市場仔豬價格低而大力外購仔豬。

在前一月的調(diào)研中，溫氏股份還透露，在生產(chǎn)方面已逐步走出低谷，目前上市量、種豬情況和部分核心生產(chǎn)指標(biāo)已接近非瘟前水平。“待2022年，公司逐步恢復(fù)1800-2000萬頭出欄量時，各項資產(chǎn)和人員效率等都能得到較好的發(fā)揮，公司現(xiàn)在有充足的信心恢復(fù)生產(chǎn)。”

為了更快更穩(wěn)執(zhí)行增產(chǎn)，公司正加大力度降成本。2021年第三季度的生豬成本約11元/斤，9月份下降至9.5元/斤，而明年的成本目標(biāo)是進一步下探至7.8元/斤以下。

主要手段上，溫氏股份作為“公司+農(nóng)戶”模式的代表，大幅降低了給農(nóng)戶的代養(yǎng)費。2021年9月份委托代養(yǎng)費已調(diào)至190-200元/頭，相較2020年豬價高點時的代養(yǎng)費大幅縮水約100元。以千萬量級的年出欄量計算，此舉有望每年為公司減少超10億元成本。

此外，溫氏股份還表示，為應(yīng)對豬周期底部，公司已經(jīng)提前部署做好資金準(zhǔn)備，根據(jù)資金壓力測試，有充足的底氣和信心順利度過本輪豬周期底部。

現(xiàn)金流方面，整體顯示穩(wěn)健，擴產(chǎn)“彈藥”充足。2021年三季報顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-14.67億元，較上年同期的59.1億元，驟降124.83%，不過憑借當(dāng)期到賬的大額融資，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額高達(dá)81.16億元，達(dá)到了歷史峰值。

財務(wù)數(shù)據(jù)似乎也已有了“探底回升”的信號。據(jù)2021三季報和全年業(yè)績預(yù)告推算，第四季度公司整體虧損約32.99億-40.99億元，相比三季度-72.04億元的凈利潤，溫氏股份虧損幅度環(huán)比已有所收窄。

關(guān)于溫氏股份發(fā)展前景，高綱咨詢研究總監(jiān)高海平認(rèn)為，家禽和生豬業(yè)的行業(yè)集中度仍比較低，未來集中度將呈加快提升趨勢，對于溫氏股份來說是個利好因素。而溫氏股份也要積極探索深加工，在下游產(chǎn)品的差異化中找到利潤空間。

?馮柳建倉，半年浮盈超50%

雖然豬企業(yè)績一片慘淡，但去年9月起，養(yǎng)殖板塊已顯著反彈，整體漲幅接近40%，而溫氏股份的股價也從去年四季度開始飆漲。

2021年7月30日，溫氏股份在創(chuàng)下12.14元/股的歷史新低后，便逐步反彈，并于2022年1月5日達(dá)到21.65元/股的高點，此間漲幅累計近80％。截止2月9日收盤，公司股價報收21.41元/股，總市值約1360億元。

“只要他資金跟得上，不爆雷，看高到三千億市值。”一位長期持有溫氏股份的投資者表示，“周期底衰退的公司，豬價暴漲也賺不到錢了。周期底擴張的公司，一旦周期反轉(zhuǎn)就大賺，這是溫氏大漲的邏輯。”

公司股價大漲，自然也伴隨著機構(gòu)關(guān)注度的提升。choice數(shù)據(jù)顯示，截止1月27日的一個月內(nèi)，共有20家機構(gòu)對溫氏股份發(fā)布研究報告，其中13家給出買入評級，7家給出增持評級，這一數(shù)字較半年前幾乎翻倍，目標(biāo)價最高看到35.98元/股，關(guān)注熱度頗高。

值得一提的是，溫氏股份去年三季度還獲馮柳大舉建倉。

2021三季報顯示，頭部私募高毅資產(chǎn)旗下產(chǎn)品上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）-高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金，新進公司前十大流通股東，持股數(shù)量為7150萬股，占公司流通股本的1.48%，短短半年浮盈或已超50%。

圖片來源：看究竟APP

關(guān)于市場最關(guān)心的“豬周期何時見底”，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為2022年上半年很難出現(xiàn)拐點。

溫氏股份董秘梅錦方指出，隨著春節(jié)傳統(tǒng)消費旺季到來，生豬價格卻呈現(xiàn)旺季不旺、價格持續(xù)走低的狀況。對于今年豬肉價格走勢，因為生豬養(yǎng)殖企業(yè)去產(chǎn)能的需求，2022年上半年豬肉價格還會處于周期的低點，下半年可能會好轉(zhuǎn)，整體上全年大部分時間豬肉價格都還是會在低位徘徊。

展望后市，機構(gòu)多對溫氏股份持肯定態(tài)度，看好這輪豬價探底回升后，公司有望跑贏同行，市值再創(chuàng)新高。

天風(fēng)證券研報指出，養(yǎng)豬行業(yè)虧損帶來產(chǎn)能明顯去化，且預(yù)計去化趨勢已成；豬價短期止?jié)q，行業(yè)補欄意愿不強，產(chǎn)能去化有望邊際加速；預(yù)計溫氏股份 2022-2023 年出欄量 2000萬頭、3000 萬頭；考慮到公司景氣周期高點的頭均盈利及頭均市值，向上空間充足。

責(zé)任編輯 | 曹婧晨