作者/馮雨晨? ?報道/投資界PEdaily?

沒有永遠的小甜甜。

短短十來天，兩家市值超3000億的巨頭誕生——摩爾線程和沐曦集成排隊科創(chuàng)板敲鐘，首日漲幅均超500%，令人驚嘆。若是打新中上一簽，當日即可實現數十萬浮盈。

一時間，幾乎所有的目光都聚集在這兩家芯片新貴身上。而作為AI芯片帶頭大哥的寒武紀，也在這個熱鬧非凡的時刻被“端”了出來。正如股民們調侃：摩爾線程和沐曦集成就像18歲熱情洋溢的少女，寒武紀則像沉默寡言的老登。

其實，此時距離市場尊稱其為“寒王”，才僅僅過去不到四個月。

小登排隊敲鐘暴漲

寒王有點落寞

不曾想，A股總市值一下子就增了6000多億。

12月5日，摩爾線程在萬眾期待中摘下“GPU第一股”，首日表現較發(fā)行價最高漲超5倍，市值突破3000億元。隨后幾個交易日又續(xù)寫新高，股價一度開掛沖至941元成為A股“第三貴”，市值逼近4500億元。

然而這似乎只是一個開始。

昨日（12月17日），沐曦集成登陸科創(chuàng)板，一度暴漲超750%，迅速奪走A股“第三貴”頭銜，市值最高沖上3500億元。那些參與打新的人，若看首日收盤價，中一簽（500股）首日便可浮盈超36萬元，這是全面注冊制以來最賺錢的新股。

“摩爾線程和沐曦集成讓很多投資機構活過來了。”

驚人的財富效應同樣漫灌兩家公司背后的早期投資人們。比如，同時投中兩家的紅杉中國一度浮盈超過100億。那些最早上船的人更不必多說，當年沐曦集成的天使輪投資人們以4.8億元估值進場，若堅守至今，賬面回報定然不菲。

熱鬧之間，“摩王”“沐王”站到舞臺中央。

二級市場，一股情緒迅速蔓延。用股民的話來調侃，現在摩爾就像18歲的青春少女，熱情洋溢；東芯就像30歲大姐姐，成熟穩(wěn)重；寒王像是步入更年期的老登，暮氣初現……

何曾想幾個月前，大家都還在追著“寒王”。甚至今年12月前，寒武紀還獨自穩(wěn)坐“AI芯片第一股”的寶座。猶記得5年前寒武紀科創(chuàng)板上市時同樣是風頭無兩，開盤即大漲超350%，首日市值一度超過1000億元。

其實今年寒武紀資本市場和基本面表現令所有人印象深刻，其凈利潤在沉寂和攻堅多年后自今年一季度開始轉盈，這份成績單放在AI芯片行業(yè)中相當亮眼。與此同時，其股價也走出低谷屢創(chuàng)新高，市值在8月底一度超7000億。

也因寒王，一種獨屬于中國半導體投資圈的反思曾蔓延開來：“寒武紀沒趕上或退早了，現在必須抓住下一個。”

恰恰是這種FOMO情緒，一定程度上為今天新貴們的估值抬了下轎。

活下來的老登才是英雄

無疑，今天中國的算力盛宴風頭正盛。

就在沐曦上市的同一時間，壁仞科技港股IPO通過聆訊；消息也傳出，百度旗下AI芯片公司昆侖芯即將完成股改加速推進沖刺上市的步伐；時間再往前，11月1日，燧原科技重新提交上市輔導備案。

細看下來，包括寒武紀在內，當下這批熱門AI芯片公司幾乎都是在2017年前后成立。

那一年，為大模型奠定技術底座的Transformer架構誕生，國內外大模型賽道暗潮涌動，AI芯片廠商應運而生。再后來，ChatGPT在全球打響，大模型全民應用時代來臨。

到了2023年，被稱之為“大模型元年”，GPU廠商英偉達市值一舉飛躍萬億美元。或許那時，市場已經捕捉到了一條樸素的投票邏輯：AI競爭是一場堆積算力競買大賽，無論最終誰主沉浮，賣AI芯片的都是躺賺的那一個。

于是，在國產替代和“中國英偉達”的期待中，屬于國內AI芯片廠商的機遇從未像今天這樣濃烈。

但機遇從來都伴隨著競爭。一種更為現實主義且更具普適性的論調是，能活下來的老登才是真英雄。

誠如眼下，國內AI芯片廠商技術路線稍有區(qū)分：比如摩爾線程選擇對標英偉達、堅持全功能GPU路線；寒武紀則聚焦AI專用芯片賽道，類似ARM與Google TPU的混合技術路徑。再如沐曦，重點強化AI和高性能計算能力，這與摩爾線程的全功能GPU路線形成差異。

但AI芯片最后的解決方案是什么？這尚是需充分競爭和市場閱卷后才明晰的未至之境。

一位AI投資人向我們聊起他的觀點：“當下大模型處于快速發(fā)展期，因此通用性強的GPU看起來更占領優(yōu)勢，但當大模型某些范式固定下來，一些優(yōu)化過的專用芯片（TPU）也可能會更好。”

技術世界變化之快，沒有人有明確的答案。對于不愿錯過的投資人，最重要的事情是：先投進去，讓自己在船上。

面孔更迭

背后是中國產業(yè)接力賽

從寒武紀到摩爾線程、沐曦，再次證明了一個共識：AI是一件長期的事。

這份長期主義中，勢必會不斷涌現新賽道承接下一輪的AI敘事。

我們不妨把思緒拉回2023年左右，那時當屬“百模大戰(zhàn)”正酣，國內跑出了智譜AI、月之暗面、MiniMax等大模型“六小虎”，所有頭部VC幾乎都在投大模型，動輒數億元的融資比比皆是。

行至今天，大模型公司們或許終于快到了去資本市場兌現估值的時刻。

幾乎同一時間，智譜、MiniMax兩家AI大模型獨角獸傳出已經通過了港交所聆訊的消息，開搶“大模型第一股”。

若是把目光放到2025年，具身機器人賽道無疑是焦點。開源證券有一組數據顯示，截至2025年10月，具身智能領域融資總金額已超500億元，較2024年全年增長超400%，融資事件超200起。“具身機器人公司門檻都要被投資人踏破了”，這樣的調侃今年投資圈沒少聽到。

而沿著AI算力賽道，除了估值想象空間巨大的GPU新貴們，還有曾經的老登搖身變小登燃炸資本市場的故事。

不得不提到光模塊產業(yè)。這原本是發(fā)源于通信行業(yè)的傳統(tǒng)賽道，年初AI東風刺激算力需求猛增，光模塊迎來絕佳逆襲良機：當GPU與光模塊結合，可以為AI訓練提高數據傳輸速度，提供更高效的計算能力。

資本市場迅速買賬，今年4月來，光模塊巨頭們股價紛紛翻了若干倍，新易盛、天孚通信市值最高分別沖上4400億、1800億，中際旭創(chuàng)則一度達6900億，三家以驚人漲勢，成就A股“易中天”老師。

不由感嘆，沒有永遠的新賽道，只有永遠的參與者。而新賽道總是熱情洋溢、不缺擁躉——因為關注它們，就是關注中國科技產業(yè)的未來。