來源/不二研究

雪道的盡頭是骨科？！

雪場 “封板季”將至，你的骨頭還好嗎？

冬奧點燃冰雪運動的風(fēng)口，但是作為極限運動的一種，據(jù)說“三億人上雪道，三千萬人進骨科”。

有個側(cè)面佐證是：2月初，新疆某醫(yī)院醫(yī)生曾發(fā)微博稱：“今天9臺手術(shù)，7臺是滑雪滑的”。

“雪道的盡頭是骨科”這一坊間戲言，也讓骨科這一“神秘”行業(yè)被放到臺前。

同月，骨科集采的浪潮再度來臨。二級資本市場的骨科板塊，在疊加效應(yīng)之下迎來一波狂歡。

僅就A股科創(chuàng)板而言，威高骨科（688161.SH）春立醫(yī)療（688236.SH）三友醫(yī)療（688085.SH）3家專營骨科的企業(yè)，誰是科創(chuàng)板“骨科之王”？

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，威高骨科業(yè)績體量最大，產(chǎn)品布局骨科全線產(chǎn)品，在中標(biāo)集采的同時，布局骨科機器人；春立醫(yī)療業(yè)績體量第二，產(chǎn)品主攻關(guān)節(jié)類產(chǎn)品，在集采浪潮中亦布局機器人行業(yè)；三友醫(yī)療業(yè)績體量最小，卻是疫后修復(fù)最快企業(yè)，產(chǎn)品布局脊柱類產(chǎn)品，除了在集采中收益外，積極布局超聲手術(shù)刀。

截至2月28日收盤，威高骨科報收58.10元/股，對應(yīng)市值232.40億元；春立醫(yī)療報收23.23元/股，對應(yīng)市值74.14億元；三友醫(yī)療報收30.17元/股，對應(yīng)市值61.85億元。

業(yè)績：快速修復(fù)VS穩(wěn)扎穩(wěn)打

在骨科賽道上，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療業(yè)績表現(xiàn)各不相同。

業(yè)績體量最大的威高骨科韌性十足，穩(wěn)定修復(fù)。據(jù)其財報顯示，2019-2021年，威高骨科實現(xiàn)營收15.74億元，18.24億元，21.53億元，分別同比增長29.96%，15.87%，18.06%。2021年營收增速較2020年增長2.19個百分點，威高骨科正在穩(wěn)定的修復(fù)疫情對其帶來的影響。

業(yè)績體量稍遜一籌的春立醫(yī)療在2020年受影響最大，在2021年出現(xiàn)小幅修復(fù)。據(jù)其財報顯示，2019-2021年，春立醫(yī)療實現(xiàn)營收8.55億元，9.38億元，10.81億元，分別同比增長71.78%，9.63%，15.29%。2020年的營收增速較2019年下降62.15個百分點，2021年營收增速較2020年增長了5.66個百分點。

業(yè)績體量最小的三友醫(yī)療則在后疫情時期快速修復(fù)。2019-2021年，三友醫(yī)療實現(xiàn)營收3.54億元，3.90億元，5.93億元，分別同比增長59.38%，10.19%，51.97%。三友醫(yī)療2021年營收增速較2020年增長41.78個百分點。

而從歸母凈利潤角度更能看出趨勢所在。

據(jù)威高骨科財報顯示，2019-2021年其實現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元，5.58億元，7.04億元，分別同比增長36.17%，26.43%，26.02%，歸母凈利潤增速在悄然收縮。

春立醫(yī)療的歸母凈利潤也呈現(xiàn)收縮之勢，據(jù)其財報顯示，2019-2021年春立醫(yī)療實現(xiàn)歸母凈利潤2.37億元，2.83億元，3.13億元，分別同比增長124.11%，19.69%，10.44%；春立醫(yī)療的收縮之勢更為明顯。

三友醫(yī)療則依然保持較高增速，據(jù)其財報顯示，2019-2021年三友醫(yī)療實現(xiàn)歸母凈利潤0.98億元，1.19億元，1.86億元，分別同比增長57.42%，21.20%，57.20%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，從業(yè)績角度看，業(yè)績體量最大的威高骨科穩(wěn)扎穩(wěn)打，正在逐步挽回疫情帶來的頹勢；而春立醫(yī)療在營收取得修復(fù)的的同時，歸母凈利潤增速卻在不斷收縮；三友醫(yī)療則在疫情后快速修復(fù)，業(yè)績進一步突破。同為骨科賽道佼佼者，業(yè)績出現(xiàn)不同的趨勢，主要原因應(yīng)在于業(yè)務(wù)布局和集采影響的不同。

業(yè)務(wù)：全線布局VS單項專精

從業(yè)務(wù)布局看，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療布局差異明顯。

威高骨科在骨科賽道全線布局，產(chǎn)品涵蓋脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類三大骨科類業(yè)務(wù)。脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類三大業(yè)務(wù)2020年分別取得營收8.17億元，5.38億元，4.07億元，分別占威高骨科營收的44.80%，29.48%，22.29%。

威高骨科對其產(chǎn)品采用多品牌運營，旗下?lián)碛袚碛小巴吖强啤薄ⅰ氨本﹣喨A”、“健力邦德”和“海星醫(yī)療”四大品牌。在脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域形成以中高端市場為主、兼有經(jīng)濟型市場的全面覆蓋。

春立醫(yī)療則主要布局關(guān)節(jié)類產(chǎn)品。據(jù)其財報顯示，2020年春立醫(yī)療關(guān)節(jié)類產(chǎn)品占其收入比例為96.23%，其中，髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比71.63%，膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比16.62%，定制關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為6.32%，肩關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為1.66%。另外，春立醫(yī)療還有少量脊柱類產(chǎn)品，2021年上半年取得營收占比為2.96%。

三友醫(yī)療則重點布局與脊柱類產(chǎn)品，據(jù)其財報顯示，2020年全年三友醫(yī)療脊柱類產(chǎn)品取得營收為3.66億元，占其總營收比例為93.68%；另外，三友醫(yī)療亦布局少量創(chuàng)傷類業(yè)務(wù)，收入占總營收比例為5.88%。

「不二研究」認為，不同的業(yè)務(wù)布局和業(yè)績規(guī)模直接影響了各公司的盈利能力。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的毛利率有一定的差距。據(jù)各家財報顯示，威高骨科2019年、2020年、2021年前三季度毛利率為別為82.52%，82.36%，81.85%；同期，春立醫(yī)療的毛利率為69.15%，72.60%，76.70%；三友醫(yī)療的毛利率為91.26%，90.87%，90.29%。

「不二研究」認為，三家骨科企業(yè)中，威高骨科布局全線產(chǎn)品，毛利率超80%，在三家企業(yè)中占據(jù)絕對優(yōu)勢；春立醫(yī)療布局關(guān)節(jié)類產(chǎn)品，毛利率受其經(jīng)銷為主的銷售模式影響，相對較低，但亦在不斷突破；三友醫(yī)療主攻脊柱類產(chǎn)品，盡管體量較小，但是毛利率水平最高。

這樣看起來，骨科企業(yè)基本面似乎都較為優(yōu)秀。但是，骨科耗材進一步集采正在醞釀，在新一輪的集采風(fēng)波中，三家企業(yè)是否能存活下去？

集采：乘勢放量VS外延拓展

2月9日，天津市醫(yī)藥采購中心發(fā)布《京津冀“3+N”聯(lián)盟骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動采購和使用工作方案》。本次京津冀“3+N”聯(lián)盟帶量采購落地后，國內(nèi)絕大部分地區(qū)的骨科創(chuàng)傷類耗材將完成降價。

若本次集采落地，對骨科龍頭企業(yè)而言，短期內(nèi)或會壓縮部分利潤空間，但長期來看是利好的，有利于骨科企業(yè)搶占被外企占領(lǐng)的市場。

2021年9月，國家組織首次人工關(guān)節(jié)集中帶量采購，威高骨科旗下的威高海星、威高亞華兩個品牌分別提交的四個產(chǎn)品均成功中標(biāo)。其中，威高海星的4個產(chǎn)品均在A組；威高亞華的陶瓷-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)、合金-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)2個產(chǎn)品在A組，陶瓷-陶瓷類髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)2個產(chǎn)品在B組。

有人歡喜有人憂，也是在此次集采中，春立醫(yī)療膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標(biāo)，因報價全場最高7980元而出局；髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的3個類別均中標(biāo)，累計意向采購量為3.66萬個。

此次集采結(jié)果，直接導(dǎo)致春立醫(yī)療未來業(yè)績的走向不明朗。其膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標(biāo)，意味著接近兩成的營收大打折扣，可能無任何收益。

結(jié)果公布當(dāng)日，威高骨科股價一度漲停，春立醫(yī)療IPO募資則在未來直接減半。顯然，資本市場是看好被集采的企業(yè)的。

威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療紛紛在集采中中標(biāo)，未來集采將持續(xù)進行，競爭環(huán)境也變得不明朗。

除了在集采市場爭取份額外，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療也積極外延拓展。威高骨科近期與邁步機器人成立合資公司，同進軍骨科相關(guān)疾病的診療康復(fù)智能化設(shè)備，包括骨科智能化治療器械、骨科康復(fù)機器人、骨科康復(fù)評估系統(tǒng)等。

無獨有偶，春立醫(yī)療亦布局機器人領(lǐng)域，研發(fā)了一款全膝置換導(dǎo)航機器人設(shè)備長江INS-智能機器人系統(tǒng)。其目前公司正在研發(fā)應(yīng)用于髖、膝等多種關(guān)節(jié)置換手術(shù)的骨科手術(shù)機器人。

三友醫(yī)療則布局超聲止血刀，三友醫(yī)療于2021年耗資超3億元收購水木天蓬近50%股權(quán)，成為其控股股東。水木天蓬自主創(chuàng)新研發(fā)的超聲止血刀取得醫(yī)療器械注冊證，其用于手術(shù)中對軟組織進行切割止血，可用于閉合直徑不超過3mm的血管。

「不二研究」認為，集采的逐漸落地，為骨科頭部企業(yè)帶來更多的不確定性，各企業(yè)在努力獲取更多份額的同時，外延布局新的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，未來的機遇仍在于集采的爭奪，市場份額的爭奪。

集采浪潮，誰主沉浮？

冬奧會告一段落，冰雪運動的浪潮卻好像才剛剛開始。

有個注腳是，據(jù)同程旅行發(fā)布的《2022春節(jié)假期旅行消費數(shù)據(jù)報告》顯示，今年春節(jié)期間，全國冰雪類景區(qū)訂單量較去年春節(jié)同期上漲68%。

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但是，“雪道的盡頭是骨科”，這一說法并非空穴來風(fēng)。作為極限運動的一種，冰雪運動危險系數(shù)較高，稍有不慎便被拉進骨科；從這個角度而言，骨科也迎來新的爆發(fā)點。

硬幣的另一面，集采浪潮已至，骨科賽道的新機會來臨；于國內(nèi)企業(yè)，更多的是危險與機遇并存。

新一輪的洗牌開始：成功獲得名額的企業(yè)必然會在未來更進一步，奪得更多外企份額，一舉成為骨科頭部企業(yè)；當(dāng)市場不斷向國產(chǎn)龍頭集中，總會有敗落的失意者。

如同滑雪有風(fēng)險，從“快樂開板”到“安全封板”，骨科在集采浪潮中的路也還很長。

本文部分參考資料：

1.《國產(chǎn)骨科龍頭開啟新征途，奔赴星辰大海》，華金證券

2.《中外骨科植入器械大PK！誰能獨占鰲頭？》，思宇醫(yī)械

作者 | 永陽

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究