來源/花朵財經(jīng)?

據(jù)此前用友網(wǎng)絡(luò)披露定增結(jié)果顯示，公司以31.95元/股的價格發(fā)行1.66億股股份，募資52.98億元。其中，高瓴旗下的HHLR管理有限公司獲配近10億元，成為獲配金額最高的機構(gòu)，一時間用友網(wǎng)絡(luò)備受市場矚目。

值得一提的是，私募大佬葛衛(wèi)東亦出現(xiàn)在了此次名單中。公告顯示，葛衛(wèi)東獲配625.98萬股，獲配金額近2億元。而在此之前，葛衛(wèi)東已經(jīng)是用友網(wǎng)絡(luò)的第五大流通股東，持股約1.15億股，占公司總股本3.52%。

只是誰也不曾料到，就在此次定增靴子落地后，用友網(wǎng)絡(luò)股價隨即出現(xiàn)了斷崖式下跌，在1月24日創(chuàng)出40.33元/股的階段高點后，截至3月22日，用友股價報收24.4元/股，跌幅超30%。

扣非凈利潤時隔六年首降

股價表現(xiàn)不好，核心主要在于業(yè)績上。

根據(jù)用友日前發(fā)布的2021年業(yè)績公告顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.32億元，同比僅增長4.73%；歸母凈利潤7.08億元，同比下降28.18%。

此外，公司扣非凈利潤為4.05億元，同比下降55.21%。梳理發(fā)現(xiàn)，這是公司扣非凈利潤時隔六年首降，上一次出現(xiàn)如此經(jīng)營狀況還是在2015年。

公司在年報中表示，2021年公司陸續(xù)剝離北京暢捷通支付技術(shù)有限公司、深圳前海用友力合金融服務(wù)有限公司等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，主動收縮軟件業(yè)務(wù)，向云服務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

然而從2018年到2021年，用友網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入分別為77.03億元、85.10億元、85.28億元、89.32億元，同比增速分別為21.44%、10.46%、0.18%、4.73%，公司營收增速實際已呈現(xiàn)連年下滑趨勢。

從盈利能力來看，2019年至2021年，用友網(wǎng)絡(luò)凈資產(chǎn)收益率分別為18.35%、14.86%、10.19%，銷售凈利率分別為15.53%、12.33%、7.64%，整體亦呈較為明顯的下滑。

針對銷售凈利率下滑幅度較大情形，梳理發(fā)現(xiàn)，2021年用友網(wǎng)絡(luò)銷售費用增長較快。報告期內(nèi)，公司銷售費用為20.27億元，同比增長31.65%。

而公司員工數(shù)量為20998人，較2021年初增加2916人，增長16.1%。其中，為持續(xù)升級銷售組織體系，提升銷售能力，銷售人員增加611 人，增加后的銷售人員為3325人，同比增長22.51%。

盡管銷售費用增長較快，但營收卻未見同等的強勁增長，可見用友網(wǎng)絡(luò)這錢砸得似乎并不值當。

創(chuàng)始人重新出山

眼見業(yè)績增長進入疲軟狀態(tài)，用友網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人王文京很快選擇了重新出山。

去年1月5日，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告稱，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，決定聘任董事長王文京兼任公司總裁，陳強兵不再擔任公司總裁職務(wù)，其工作另有任用。

據(jù)了解，在陳強兵擔任用友網(wǎng)絡(luò)總裁之前，用友網(wǎng)絡(luò)總裁一直由王文京兼任。而在2019年1月3日，用友網(wǎng)絡(luò)才通過發(fā)布公告稱，其董事長、總裁王文京申請辭去公司總裁職務(wù)，陳強兵接任用友網(wǎng)絡(luò)總裁。

對于退居二線，王文京在內(nèi)部信中表示，公司對高管有最高任職年齡限制規(guī)定，此番人事調(diào)整，是公司核心干部梯隊化、年輕化、有序繼任的重要體現(xiàn)，也是用友事業(yè)與時俱進、可持續(xù)發(fā)展的重要安排。

然而怎奈如今才剛過去兩年時間，王文京就選擇了重新出山。對于陳強兵突然去職，這背后似乎或多與用友近年業(yè)務(wù)發(fā)展不符預(yù)期有關(guān)。

據(jù)悉，在2019年被任命為用友網(wǎng)絡(luò)總裁前，陳強兵于2000年加入用友網(wǎng)絡(luò)，先后擔任河北分公司、四川分公司、北京分公司總經(jīng)理。2010年，先后擔任用友網(wǎng)絡(luò)助理總裁、副總裁、高級副總裁職務(wù)，負責營銷業(yè)務(wù)、高端業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)發(fā)展。

不過自從這位老將從王文京手中接手用友網(wǎng)絡(luò)后，用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)績增速下滑趨勢可謂歷歷在目。

針對王文京重新回歸，用友網(wǎng)絡(luò)對外表示，這是為了抓住企業(yè)與公共組織云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略機遇，加快推進用友3.0戰(zhàn)略進程，加強戰(zhàn)略決策的高效執(zhí)行，加速重要子公司的戰(zhàn)略發(fā)展。

具體到業(yè)務(wù)上，從2016年開始，用友推出了3.0戰(zhàn)略，以軟件產(chǎn)品形態(tài)轉(zhuǎn)為“軟件即服務(wù)”的SaaS形式，主推云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

反映到財報上，截至2021年底，用友云服務(wù)業(yè)務(wù)收入為53.21億元，同比增長55.5%，占公司總營收59.57%。

中型客戶數(shù)值偏低

在云業(yè)務(wù)這條賽道上強者林立，用友面臨著激烈的競爭。

用友在財報中強調(diào)，要搶抓大型企業(yè)市場的數(shù)智化與信創(chuàng)國產(chǎn)化機遇。大型企業(yè)客戶也是用友的主要收入來源，去年這一市場的云業(yè)務(wù)收入占整體云服務(wù)業(yè)務(wù)的7成，而中型、小微企業(yè)收入合計占比不到17%。

巧合的是，以中小型企業(yè)市場收入為主的金蝶，也在瞄準這個市場發(fā)力。金蝶創(chuàng)始人徐少春在3月業(yè)績會議上表示，金蝶在大企業(yè)市場上，將全面進攻重點突破。

另外值得一提的是，即便大客戶客單價和續(xù)費率較高，但它們對SaaS產(chǎn)品定制化要求更復(fù)雜，廠商需投入更高人力與技術(shù)成本，這導(dǎo)致聚焦服務(wù)大客戶的廠商毛利率略低。對比來看，2017年至2021年，用友毛利率均低于同期的金蝶。

市場還有消息稱，用友過去2年股價表現(xiàn)不好，核心在于金蝶云轉(zhuǎn)型早于用友2-3年，公司缺乏優(yōu)秀的云原生產(chǎn)品，從而導(dǎo)致公司基本沒有訂閱ARR。主要表現(xiàn)在面對中型客戶，金蝶云星空拿下主要市場份額，用友沒有一絲反抗能力。

例如，金蝶云星空從2015年開始研發(fā)，2017年逐步放量，金蝶云蒼穹2018年開始研發(fā)，2020年開始放量。相對應(yīng)的，用友Yonsuite2019年開始研發(fā)，2021年是開始起量的一年，預(yù)計2022年才是快速放量的一年。

根據(jù)艾瑞咨詢報告顯示，真正健康的SaaS廠商結(jié)構(gòu)中，中型客戶的比例不應(yīng)低于60%，與穩(wěn)定合作的大型客戶一起貢獻廠商營收的絕大部分。然而截至2021年底，用友在中型企業(yè)市場云服務(wù)業(yè)務(wù)收入低至3.93億元，占公司總營收比例僅為4.4%。

事實上，早在2017年三季度末就買進用友網(wǎng)絡(luò)，并且在此后多個季度里以增持為主的葛衛(wèi)東，自2020年四季度起，已在逐步減持用友網(wǎng)絡(luò)。2020年四季度、2021年一季度、2021年二季度和四季度，其分別減持了345萬股、105萬股、128萬股和27.17萬股。

到今年年初，葛衛(wèi)東繼續(xù)減持2378萬股，減持力度進一步加大。眼見私募大佬葛衛(wèi)東的一舉一動，仿佛暗示著用友網(wǎng)絡(luò)難言樂觀的未來。客觀而言，隨著股價與業(yè)績的下滑，用友網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展正在進入雙降期。