來源/資本邦

下周一(3月28日)浙商證券70億元可轉債即將上會，如順利過會，3月以來券商股權再融資方案落地(過會+獲批+實施，下同)數(shù)量將有望達到4家，年內(nèi)落地數(shù)量也將累計達到6家，整體736億元的再融資規(guī)模較去年同期擴大255億元，同比增長53%。

進入3月，多家上市券商的股權再融資方案出現(xiàn)新動態(tài)。

下周一(3月28日)浙商證券70億元可轉債即將上會，如順利過會，3月以來券商股權再融資方案落地(過會+獲批+實施，下同)數(shù)量將有望達到4家，年內(nèi)落地數(shù)量也將累計達到6家，整體736億元的再融資規(guī)模較去年同期擴大255億元，同比增長53%。

從募資方式來看，年內(nèi)券商股權再融資“三板斧”(定增、配股、可轉債)已全部亮相，而從募資投向上看，相較往年也是異彩紛呈。在重資本業(yè)務繼續(xù)占據(jù)主規(guī)模外，投行業(yè)務、財富管理以及信息技術投入上也較往年出現(xiàn)大比例提升。

業(yè)內(nèi)分析指出，近年來隨著我國資本市場改革不斷深化，證券行業(yè)分層分化發(fā)展加劇，行業(yè)集中度加速提升的同時，資本市場對外開放程度也在進一步提升，外資券商加快布局，進一步加劇了行業(yè)競爭。

在傳統(tǒng)輕資本的經(jīng)紀業(yè)務占比相對持續(xù)下降，以及以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，資產(chǎn)負債表的擴張已經(jīng)逐漸成為券商的主要盈利來源，資本實力也隨之成為決定證券公司核心競爭力的關鍵要素。

【年內(nèi)券商再融資規(guī)模或超700億】

如若將3月28日即將上會的浙商證券計算在內(nèi)，今年以來，上市券商股權再融資規(guī)模將達到736億元，較去年同期提升53%。

從募資方式來看，與去年“兩家配股，兩家增發(fā)，及一家發(fā)行可轉債”的情況所不同的是，今年以配股方式進行募資的券商無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都占據(jù)最大比例。

截至發(fā)稿，今年共計3家券商選擇以配股方式進行募資，計劃總募資規(guī)模高達528億元，僅規(guī)模頭兩位的中信證券和東方證券便分別占掉了280億和168億元的募資額度。

同時，中信證券和東方證券既在3家配股融資的券商中“補血”規(guī)模占前二，在總募資類型中也居規(guī)模前二的位置，還是年內(nèi)唯二的以A+H股并行募資的券商。

可轉債方面，如若將浙商證券統(tǒng)計在內(nèi)，今年以來，中國銀河和浙商證券的再融資總規(guī)模將達到148億元。其中，中國銀河78億元A股可轉債于3月17日獲證監(jiān)會核準，并于3月23日休市后開啟發(fā)行。

此外，相比于去年，今年以來，僅國金證券一家通過定增方式進行募資，擬募資規(guī)模為60億元。

【投資銀行業(yè)務新晉“吸金”大戶】

與去年同期有所提升的是，今年已經(jīng)有3家券商的再融資方案中提及了對投資銀行業(yè)務的資金投入，合計募資資金高達73億元。而在2021年同期，僅紅塔證券的再融資方案中明確提到要加大該板塊投入，但擬投入資金也僅為5億元。

在今年已獲證監(jiān)會批準及已實施的方案中，財通證券、東方證券以及中國銀河均提到要進一步布局投行板塊。其中，尤以東方證券的60億元擬投資規(guī)模最大。

據(jù)悉，此次東方證券獲準以配股方式募資168億元，兩筆最大的投入方向均為60億支出。而作為財富管理的龍頭券商之一，東方證券的一筆60億項目資金便是加大財富管理與證券金融業(yè)務板塊的投入，而另一筆便是投資銀行業(yè)務。

往年，投資銀行業(yè)務一直都被看作是輕資產(chǎn)業(yè)務，因而券商在投行業(yè)務上進行大額投入的情形實際上非常少見。不過，從今年的東方證券及各家提及投行業(yè)務的券商情況看，各家都不約而同的提到了券商投行保薦業(yè)務下的“跟投”制度。

例如，東方證券便提到，隨著多層次資本市場的逐步完善、融資工具愈加豐富以及資本市場開放力度不斷加大，包括股權融資、債權融資在內(nèi)的直接融資市場整體擴容。同時，科創(chuàng)板相關制度對保薦機構跟投做出了明確規(guī)定，市場化的發(fā)行承銷機制也對公司參與投行業(yè)務的資金規(guī)模提出更高的要求。

此外，財通證券也計劃投入3億資金進一步布局投行板塊，并解釋稱，科創(chuàng)板相關制度對保薦機構跟投做出了明確規(guī)定，市場化的發(fā)行承銷機制也對公司參與投行業(yè)務的資金規(guī)模提出更高的要求。

自2019年3月我國科創(chuàng)板正式推出之后，科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板在相繼試點注冊制發(fā)行的情況下繼而引入了“保薦+跟投”制度。這也意味著，券商在進行投行保薦過程中，保薦機構必須通過下屬另類投資子公司以自有資金參與科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板跟投。

業(yè)內(nèi)分析稱，“保薦+跟投”制度的推出，不僅可以消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，推動中介機構謹慎定價和保薦，嚴把“看門人”職責，還可以倒逼券商提高自身的資金實力、研究能力、合規(guī)風控能力。此外，也有利于增強參與一級市場認購投資者的信心，實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。

值得注意的是，上述安排之下，雖有券商在今年的再融資方案并未明確提及投行業(yè)務，但卻表示將加大對跟投子公司的投入，因而實際上也可看作是加大布局投行業(yè)務的一種表態(tài)。

例如，國金證券就提到，公司旗下的另類投資子公司——國金創(chuàng)新投資有限公司主要經(jīng)營范圍為金融產(chǎn)品投資、股權投資、實業(yè)投資、投資管理、投資咨詢。在我國科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板跟投制度推出、注冊制改革全面實施的大環(huán)境下，國金創(chuàng)新的資本實力極大制約了公司投資業(yè)務乃至投行業(yè)務的發(fā)展。因此，加大對國金創(chuàng)新的投入同樣勢在必行。

【重資本業(yè)務依然為各家“補血”重頭】

按照資本占用程度劃分，券商輕資產(chǎn)業(yè)務主要包括經(jīng)紀、投行和資管業(yè)務，重資本業(yè)務則主要指信用業(yè)務和自營業(yè)務。

其中，信用業(yè)務也可稱之為資本中介業(yè)務，即券商利用自身資產(chǎn)負債表通過產(chǎn)品設計滿足客戶投融資需求的一類業(yè)務，包括但不限于融資融券、股票質押、收益互換、股權衍生品、大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等業(yè)務。

自營業(yè)務又可稱之為投資與交易業(yè)務，指證券公司以自己的名義并利用自有資金買賣證券從而獲取利潤的業(yè)務。主要包括固定收益類投資、權益類投資和場外市場做市等。

一直以來，在歷來的券商融資方案中重資本業(yè)務便是重頭戲，從今年的情況來看，各家券商對重資本業(yè)務的投入也繼續(xù)表現(xiàn)為層層加碼，“偏愛”徒增無減。

據(jù)資本邦統(tǒng)計，今年以來，券商再融資方案中(包括已獲批、已實施及即將于明日上會的浙商證券在內(nèi))資本中介業(yè)務和自營業(yè)務分列項目擬投入資金規(guī)模前兩位。

其中，財通證券、國金證券、中國銀河、浙商證券及中信證券5家券商合計在信用業(yè)務板塊的擬投資規(guī)模高達290億元，在全部項目資金中占比39%；此外，上述前四家券商及東方證券還計劃在自營業(yè)務合計投入163億元，占比22%。

據(jù)此前東亞前海證券的一份研報分析，截至2021三季度末，根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，券商行業(yè)業(yè)務占比：自營投資(29.0%)>經(jīng)紀業(yè)務(27.3%)>信用業(yè)務(13.2%)>投資銀行(12.6%)>資產(chǎn)管理(7.0%)。

(圖源：東亞前海證券)

由此也可見，輕資產(chǎn)業(yè)務的在券商總收入當中的占比正在逐步下降，重資本業(yè)務收入占比逐步提升，這也成為券商近年來密集“補血”的一大原因。

以此次憑借190億信用業(yè)務規(guī)劃資金刷新該領域券商歷史紀錄的中信證券為例，在擬募資用途介紹中，中信證券曾分析道，隨著金融供給側改革和資本市場雙向開放的進程提速，客戶在風險管理、全球資產(chǎn)配置、策略投資等方面的需求迅速增長，資本中介業(yè)務正成為券商為客戶提供一站式綜合服務的重要載體。

同時，又由于資本中介業(yè)務具有客戶廣泛、產(chǎn)品豐富、利差穩(wěn)定、風險可控的特征，為此，資本中介業(yè)務已經(jīng)成為中信證券近年來重點培育的業(yè)務方向，同時公司也已經(jīng)在該領域建立起了較強的競爭壁壘，業(yè)務規(guī)模處于行業(yè)領先地位。

由于資本中介業(yè)務是資本消耗型業(yè)務，業(yè)務規(guī)模和盈利能力依賴于較為穩(wěn)定的長期資金供給，為此，中信證券擬通過此次配股募集資金增加對資本中介業(yè)務的投入，保障資本中介業(yè)務規(guī)模的合理增長。

與此同時，在自營業(yè)務上，中國銀河、東方證券、財通證券等券商均表示，近年來隨著自營業(yè)務逐漸替代經(jīng)紀業(yè)務成為券商第一大營收板塊之后，券商自營已經(jīng)成為市場中不可忽視的參與力量。當前，券商投資正在向去方向化、增加多元交易轉變，整體投資策略更趨成熟穩(wěn)定，市場競爭力也日趨增強。

此外，隨著國內(nèi)多層次資本市場的逐漸完善，以及證券融資種類的增加、融資規(guī)模的提升，證券投資業(yè)務也將有著更多選擇，面臨更好的發(fā)展機遇。

據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年末，證券行業(yè)自營投資規(guī)模達到4.81萬億元，同比增長26%。其中，場外衍生品市場快速發(fā)展，成為證券公司自營業(yè)務成長和轉型方向。

【仍有近400億再融資方案在路上】

據(jù)資本邦統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年3月份，除多家券商再融資獲批及落地外，實際上還有兩家券商的再融資方案出現(xiàn)了新的進展。

例如，長城證券不超過84.64億元定增方案已進入反饋環(huán)節(jié)，而國海證券不超過85億元的定增方案則獲得了股東大會修改。

此外，華創(chuàng)陽安的80億定增已于去年11月底獲證監(jiān)會批準，不出意外或將于今年實施；而興業(yè)證券的140億配股也已經(jīng)于去年三季度獲股東大會批準。

統(tǒng)計上述四家券商募資規(guī)模發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)仍在途的券商“彈藥”將有望接近400億元。

而在資金投向上，除投行業(yè)務、財富管理業(yè)務以及信用和自營兩大重資本業(yè)務外，今年還有不少券商也在不約而同的加大信息技術投入。合計60億的投入規(guī)模較2021年同期擴大了50億元，同比增長5倍整，數(shù)字化也已經(jīng)成為整個證券行業(yè)的轉型趨勢之一。

華創(chuàng)陽安表示，在證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務競爭加劇，傭金水平持續(xù)降低的背景下，相關部門出臺多項指導政策鼓勵證券公司創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展，證券公司正從過去依靠通道傭金的業(yè)務模式逐漸向以資本中介型業(yè)務為代表、與其他多元業(yè)務條線協(xié)同發(fā)展的綜合型業(yè)務模式轉型。

長城證券也表示，“十四五”期間，在公司打造“數(shù)字券商、智慧投資、科創(chuàng)金融”過程中，需要較多資金投入以發(fā)展財富管理、自營投資、投資銀行以及資產(chǎn)管理等業(yè)務，亦需要投入較多資金加強信息技術建設、開展國際化布局。

而在近期東亞前海證券出具的一份研報也曾提到，券商2018年后資產(chǎn)質量逐步改善、傳統(tǒng)券商線上轉型加速以及融資融券利率和傭金率下降幅度有限等因素共同作用，以經(jīng)紀業(yè)務、信用業(yè)務為主的重資產(chǎn)業(yè)務成為券商業(yè)績的基本盤。

此外，投行業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、財富管理業(yè)務等輕資產(chǎn)業(yè)務受政策、需求爆發(fā)等因素影響，有望成為券商未來業(yè)績的主要發(fā)力點，帶動整體ROE增長。