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6月8日，“養豬四巨頭”之一的江西豬企正邦科技（002157.SZ）披露，總規模5.42億元的商業承兌匯票逾期未兌付。

正邦表示，本次逾期主要受豬周期影響，公司及子公司江西正邦養殖流動資金緊張。

正邦的資金壓力此前已有跡象。5月20日，正邦公告中直言“所屬行業目前正處于寒冬”，表示為做好資金儲備，計劃終止部分新建產能。在此背景下，正邦最終敲定，2019年發布的可轉債時計劃投資的8 個項目和2020年定增時計劃投資的14個項目終止，剩余36.18億元結余資金將用來補充流動資金。

值得一提的是，由于募投項目變化，規模近16億元的正邦轉債將于本月進行回售。除此之外，規模6050萬元的17正邦01債券，將在今年11月到期。

除了停止不必要的建廠，正邦還試圖通過其他方式緩解資金壓力。今年1月底，正邦控股股東正邦集團與江西鐵路航空投資集團簽訂了百億規模的合作協議。根據協議安排，雙方將共同出資成立合資公司，在鄉村振興、科技創新、供應鏈業務等深度合作，合作規模不低于100億元。

江西省鐵路航空投資集團是江西發改委的控股企業，持股71.14%，其余股東也均為國資，分別為國開行、江西財政廳和江西國資委。在正邦資金困境時提供百億規模的合作，意味著國資已經開始向正邦輸血。據當地媒體報道，今年2月，江西鐵路航空投資子公司已為正邦代采約8000萬元的飼料。

今年1月，正邦還與雙匯（000895.SZ）簽訂戰略合作協議，不過二者的合作規模和合作內容后續并未披露。而且，在牽手正邦之前，雙匯已經與同在河南的豬企牧原簽訂了戰略合作協議，根據牧原在互動平臺的說法雙方“一直保持友好合作關系”。

5月底，正邦又與建發股份（600153.SH）簽訂戰略合作協議，約定農產品供應鏈服務、飼料加工、養殖等深度合作，總合作規模不超過60億元。不過這份被正邦“喜氣洋洋”公布的戰略合作協議，建發股份并未在公告中披露。

除了寄希望于合作伙伴，正邦還試圖“賣子求生”。今年2月底，正邦公告計劃向大北農出售3家飼料子公司的全部股權和5家飼料公司的控股權，試圖換來 20-25 億元活水。截至目前，上述8家公司并未完成工商變更，交易是否生變不得而知。

正邦掉隊

正邦成立于2000年，最初以飼料起家，2007年上市后才切入養豬賽道。在持續三年的“超級豬周期”中，各大豬企紛紛加碼擴產，正邦也不例外。2019年，正邦生物性資產大增3.6倍至51億元，2020年繼續增長近八成至91億元。

買豬之外，正邦在2019年之后不斷新建養豬場。剛剛宣布終止的22個募投項目就是在2019年、2020年期間計劃興建的。

正邦的大手筆擴張讓其在豬價高漲時嘗到了甜頭。2017年至2020年，正邦生豬出欄量從342.25萬頭增長到955.97萬頭，在行業內僅次于牧原。2020年得益于量價齊飛，正邦養豬收入首次超過飼料業務，當年歸母凈利潤達到57.4億元，超過之前歷年利潤之和。

飛漲的業績也給正邦實控人林印孫帶來了財富飆升。以每年1月統計的胡潤百富榜來看，2019年林印孫自身財富只有135億元，2020年飆漲至230億元，2021年繼續漲至255億元。

不過，正邦在行業景氣期的大手筆擴張，也讓其在豬周期紅利消退后飽嘗苦果。

最近一年豬肉價格大幅下跌，豬企業績自然難看。2021年，頭部梯隊的四家養豬企業，除牧原外，全部由盈轉虧。新希望歸母凈虧損約96億元、溫氏股份歸母凈虧損134億元，正邦是其中虧損最多的，歸母凈虧損達到188億元。

今年一季度，正邦的業績繼續惡化。當期實現營收64.9億元，同比幾乎“腰斬”，歸母凈虧損24.33億元。

自2007年上市以來，正邦的利潤總和還不到百億規模，而去年到今年一季末已經虧損212億元。辛辛苦苦十幾年，全賠進去不說，還倒貼100多億元。

正邦業績不給力也導致了實控人林印孫財富縮水。今年1月時，林印孫身家已經降至245億元。而且，今年以來正邦科技股價已經下跌36%，作為控制正邦科技超過48%股份的實控人，林印孫持有的股票在年內已經浮虧超過50億元。

今年前5個月，正邦是養豬四巨頭中銷量最少的一家，累計銷售生豬409.44萬頭，同比下降近四分之一；累計銷售收入42.50億元，同比下降超過七成。而且，以5月的銷售均價來看，正邦也是四家中最低的，僅有14.67元/公斤。

自2020年起，正邦科技就是頭部梯隊的四大養豬企業中負債率最高的。截至2022年一季末，正邦有息負債接近200億元，其中短債超過160億元，而其在手現金只有30億元左右，是四大頭部豬企中最少的。

值得一提的是，豬周期下行期幾乎所有養豬企業都面臨資金鏈緊張的困境。四大頭部豬企中，僅溫氏股份在手現金能覆蓋短債。

頭部梯隊的四大養豬企業中，牧原幾乎95%的收入都來自養豬，但自產自繁的發展模式與其他三家并不相同，可以看作是行業“異類”，商業邏輯并不相通。

以2021年業績計算，正邦的養豬收入在營收中占比達到六成以上，遠高于溫氏和新希望。這意味著，相比競爭對手，正邦的財務表現對于養豬業務更為依賴。再進一步來說，正邦對于豬肉價格下跌的扛壓能力更小。

對于處于強周期行業的公司來說，在周期低點出現大幅虧損并不罕見，在行業重新進入上行周期后，業績拐點也會逐漸出現。

目前豬周期是否探底尚未可知，已經爆雷的正邦還能否熬過長夜，盼得黎明？