來源/深藍財經?撰文/楊波

資本清倉

近日，兩大資本巨頭“清倉式”減持青島啤酒。

5月31日，復星國際發布公告，擬出售6680萬股青島啤酒股份(00168.HK)的股票，出售所得款項總額約為41.4億港元。出售事項完成后，復星將不再持有任何青島啤酒H股。

復星與青島啤酒的淵源始于2017年。

資料顯示。2017年12月，朝日集團與復星國際簽署股份購買協議，擬將其所持青島啤酒2.43億股H股（約占公司總股本的17.99%）轉讓給復星國際，總作價約為66.17億港元。交易完成后，復星國際成為青島啤酒的第二大股東。

當初投資青島啤酒時，郭廣昌曾信誓旦旦的表示“復星希望和青島啤酒一起長期共同發展”，并且“感到很榮幸”。

出人意料的是，郭廣昌口中的“長期”，僅僅堅持了一年多。

2019年5月，復星國際便開始減持青島啤酒股票。至2019年底，復星國際持股比例降至15.67%。到2021年底，復星國際持股比例僅約5.06%。直到這次，復星國際完全清倉離場。

資本家畢竟是來賺錢的。郭廣昌的“一起長期共同發展”也成了空頭支票。

在復星國際投資青島啤酒的4年多時間里，獲利頗豐。據統計，復星國際的投資收益超過1倍。

與此同時，外資也在減持。

據港交所披露文件，瑞銀于6月2日以每股62港元的平均價格減持約6647.47萬股青島啤酒股份(00168.HK)，持股比例由11.09%驟降至1.36%。

面對資本連番“清倉”，我們不禁要問“青島啤酒怎么了”？

千年老二、增長乏力

對于復星清倉，有市場分析認為，這是復星的戰略轉移，從啤酒行業撤資，進軍白酒行業。目前，復星已經陸續投資了金徽酒、舍得酒業兩家上市白酒企業。而且，有傳言稱復星近期還會投資貴州某醬酒企業。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，一是青島啤酒的成長空間不大了；二是毛利率方面，啤酒不能和白酒比。

面對想象空間和增值空間有限的啤酒行業，撤資實屬正常。

關于啤酒行業“見頂了”、“到天花板了”的論調，并非空穴來風。

當前，我國啤酒行業呈現“三超兩強、小國眾多”的市場格局。其中，“三超”是指消費量最大的華潤、青島、百威三家；“兩強”指緊隨其后的燕京啤酒、重慶啤酒。

而且，青島啤酒一直被華潤“死死壓著”，當了很多年“老二”了。

從行業數據來看，2013 年中國啤酒產量到達歷史頂峰后，次年開始逐年下滑。各家啤酒巨頭也從積極擴張產能，轉向優化產能、去除過剩產能階段。啤酒行業整體“收縮”，直到今天。

青島啤酒方面，自2012年營業收入告別雙位數增長之后，增長開始越發乏力。在隨后的近10年中竟然還出現了3年負增長，分別為2015年的-4.87%、2016年的-5.53%和2020年的-0.08%。青島啤酒營業收入在2014年就已經達到290億元，起起伏伏直到2021年才勉強突破300億元大關。

這種龜速增長，顯然很難給投資人足夠的信心。

歸母凈利潤方面，青島啤酒同樣表現不佳，公司在2015年和2016年還出現了較大幅度的下跌，直到2020年才恢復到此前水平。2021年，雖然青島啤酒的歸母凈利潤創歷史新高，達到31.55億元，但扣非歸母凈利潤只有22億元。

表面上看，這樣的凈利潤表現，實數“亮眼”。不過，二級市場上，青島啤酒的股價已在高位大幅度震蕩盤旋了近2年。

究其原因，2018 年以來公司營收的提升不是來自銷量增長，而是來自產品價格及產品結構的持續改善。2018 年公司銷量 80.3萬噸，至 2021 年銷量降至79.3 萬噸。

青島啤酒，基本告別了“外延式增長”，資本更多的用腳投票。

今年一季報表現同樣“不痛不癢”。數據顯示，青島啤酒2022 年一季度營業收入92.1 億元，同比增長3.1%。歸母凈利潤11.3 億元，同比增長10.2%。

總而言之，過去幾年青島啤酒凈利潤增長，主要源自產品結構的變化，即高端產品營收的提升。

但是對于企業整體而言，最近幾年相當于在“原地踏步”，裹足不前。

高端化空間有限

有業內人士直言，啤酒行業已進入成熟期，市場份額高度集中，企業的收入增長幅度較低；特別是青島啤酒這樣的巨無霸，能夠保證收入正增長就算利好了。

青島啤酒裹足不前，還表現在“關廠”和“裁員”上。

數據顯示，青島啤酒擁有的全資和控股的啤酒生產企業數量從2020年60家降至2021年58家。在職員工數據2021年合計為32947人，較上年減少了2731人。

這一切，似乎都在揭示——青島啤酒的“外延式增長”，已經沒戲了。當前只能靠“內涵式增長”勉強支撐。

2021年年報數據顯示，青島啤酒高檔以上產品共實現銷量 52 萬千升，同比增長 14.2%，升酒營業收入同比增長 7.2%。

這是推動凈利潤增長的主要原因。

為了樹立高端形象，青島啤酒還推出了“天價啤酒”。今年1月9日，公司正式推出“超高端藝術典藏新品”，取名“一世傳奇”，價格2698元/2瓶。在此之前，華潤啤酒推出了其超高端新品“醴”，2瓶定價999元。

不過，天價啤酒一經亮相，便頻頻遭遇消費者吐槽。網友直呼“泡沫太大”，“喝的都是智商稅”。

雖然爭議不斷，不過天價啤酒銷量似乎還不錯。

上個月，在青島啤酒舉辦的“業績說明會”上，董事長黃克興表示，今年一季度公司的百年之旅、百年鴻運、一世傳奇三款超高端產品銷售近20萬瓶，“一世傳奇”產品仍供不應求。

難道天價啤酒成功了？

啤酒專家方剛認為，千元啤酒的象征意義大于實際意義，傳遞了啤酒高端化的市場信號，難有太大銷量。更多只有戰略意義，實際利潤貢獻不大。

另一方，成本增長，也攪動著啤酒行業。

海通國際指出，2021年，啤酒行業經歷了一輪持續全年的原材料價格上漲，尤其以鋁罐、玻瓶為首，年初至最高點的漲幅都在50%以上，對各家酒企產生嚴峻考驗。受疫情影響，今年啤酒整體銷量會承壓。

不看好青島啤酒的機構越來越多。

3月份，大和將青島啤酒股份目標價由74港元下調至68.4港元。5月份，高盛將青島啤酒股份目標價下調至73港元。申港證券研究表示，預計青島啤酒股份2022年營收合計 318.39 億元，同比增長5.44%。歸母凈利潤30.35 億元，同比下降3.8%。

青島啤酒，還能給投資者帶來好消息嗎？