來源/《港灣商業觀察》 施子夫

根據東方財富網信息，目前A股白酒板塊共計有44家上市酒企，其中已孵化出的包括貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）及古井貢酒（000596.SZ）等企業，市值均已破千億。

反觀同樣是酒桌中常見的茶葉，卻在資本市場里并不熱絡，目前A股暫無一家茶企。

近兩年來看，多家沖刺A股上市的茶企公司也苦苦未能獲得好消息。

2020年以來，國內三家知名茶企相繼爭奪“茶葉第一股”。其中主打普洱茶的普洱瀾滄古茶股份有限公司在折戟A股后，于今年5月30日遞表港交所；中國茶葉股份有限公司的上市進程目前也處于“預披露更新”的審核階段。

第三家沖刺A股上市的茶企——八馬茶業股份有限公司（以下簡稱，八馬茶業）在今年5月10日撤回創業板上市申請文件后的十天，又出現在大眾面前，只不過，這次八馬茶業選擇了在主板上市。

轉戰主板后的八馬茶業會順利成功嗎？

從創業板到主板，3年資本市場夢

八馬茶業的資本化腳步從未停歇。

公開數據顯示，八馬茶業股票曾于2015年12月8日在新三板掛牌并公開轉讓（股票代碼：834754.OC），并于2018年4月24日，因“長期戰略規劃調整的需要”，正式在新三板終止掛牌。

2019年7月24日，八馬茶業重啟上市計劃，在深圳證監局進行輔導備案，并于2021年4月15日遞交招股書，擬深市創業板IPO。

證監會官網顯示，從2021年9月至2022年4月，深交所對于八馬茶業的上市申請文件進行過三輪的審核問詢。內容涉及行業定位、研發投入、加盟模式、采購成本、經營情況等多項問題。八馬茶業也在回復問詢函中多次更新招股書文件。

2022年5月9日，八馬茶業撤回創業板上市申請。5月20日消息，根據證監會公開發行輔導公示信息顯示，八馬茶業再次發布IPO輔導備案報告。此次將從創業板IPO更換為主板IPO，保薦機構依然為中信證券。

此番IPO，八馬茶業計劃募集資金6.83億元，主要用于營銷網絡建設、物流配送中心建設、信息化建設以及流動資金等。

八馬茶業的資本化腳步除了坎坷的上市之路外，也曾經歷過多輪融資。

根據企查查顯示，八馬茶業在2014年曾戰略融資1.5億，投資方包括IDG資本、天璣星投資、天圖投資、同創偉業。

企業預警通也顯示，2020年12月底，寧波靜元壹叁股權曾投資八馬茶業6299.64萬元，用于茶具、茶桌、展示柜的銷售。

經銷商模式，虛假宣傳、訴訟以及投訴云集

八馬茶業是一家知名的全茶類連鎖品牌企業，主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務。產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。

創始人之一的王文禮是國家級非物質文化遺產項目烏龍茶制作技藝(鐵觀音制作技藝)代表性傳承人。

2019年至2021年（以下簡稱報告期內）八馬茶業分別實現營收10.23億、12.66億、17.44億；同期分別實現凈利潤9087.6萬、1.16億及1.62億；近三年公司營業收入和凈利潤復合增長率分別為19.49%和21.64%。

八馬茶業以茶葉銷售占據主營業務八成以上。報告期內，茶葉收入分別占公司總產品類別的86.44%、86.36%、87.23%。公司的其他收入主要來自于茶具、茶食品。

報告期內，八馬茶業的毛利率分別為53.31%、53.22%、53.72%，總體較為穩定。

公司在銷售模式方面，主要分為直營與加盟兩種。其中直營模式又分為線下直營和網絡銷售。

截止報告期末，八馬茶業的門店數量已達2613家，其中加盟門店數量達2203家，貢獻了絕大部分的營收。

報告期內，八馬茶業通過線下加盟模式銷售額分別為4.80億、5.95億及8.91億，占主營業務收入比例分別為47.44%、48.07%及51.95，占比較高且逐漸呈現上升趨勢。

加盟商對于公司的經營業績以及品牌形象聯系緊密，若重要的加盟商發生變動或出現其他不利問題，則可能會影響八馬茶業的商標品牌以及商業信譽。

“一旦重要加盟商發生變動，公司的經營業績也會受到影響。”八馬茶業在招股書中詳細披露關于加盟模式的風險問題。

除了經營模式依賴加盟商外，八馬茶業的銷售費用逐年攀升的現象也較為明顯。

2019年至2021年，八馬茶業銷售投入費用分別為3.58億、4.29億和5.76億，占營收比重分別為35%、33.85%以及33.04%。

同一時期研發投入僅為570.22萬元、328.01萬元和664.12萬元，研發投入占營收比重分別為0.56%、0.26%和0.38%。

截止2021年12月底，八馬茶業研發人員僅11人，占八馬茶業員工總數僅為0.48%。

除了重營銷的商業模式外，八馬茶業在報告期內還多次受到來自消費者的投訴。

招股書顯示，報告期內八馬茶業涉及訴訟、舉報，累計共計113起。其中虛假宣傳63起，質量問題23起，其他問題（產品執行標準、售假、超范圍經營等）27起。

同期，八馬茶業共計發生15起訴訟糾紛。其中因食品廣告內容問題導致的訴訟糾紛11起，時間集中在2018年8月和2021年3月至4月左右。

在今年4月26日證監會問詢《關于八馬茶業股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第三輪審核問詢函之回復報告》中，八馬茶業曾在問詢回復中表示，報告期內，除因丟失發票或未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料、未按期申報印花稅等被稅務主管稅務部門處以簡易行政處罰（合計罰款1180.00元）的情況外，不存在其他因稅務違法違規行為受到稅務行政處罰的情況。

《港灣商業觀察》查詢黑貓投訴發現，對八馬茶業的投訴也主要集中在食品質量方面。有消費者在今年4月14日投訴稱：“購買的京東超市自營八馬茶葉中含有兩根長發，套餐為89元兩餅，聯系八馬客服稱僅能賠償其中一餅39.5元的十倍，后又找京東客服稱與供貨方協商，在395元的基礎上再加200賠償。如果愿意賠償就同意，不同意他們就保留意見（意思是不管了）。我不同意，我要求根據食品安全法，網絡食品銷售監督管理辦法，進行賠償。京東作為銷售平臺，且我購買的為京東自營超市，不是第三方店鋪，應進行墊付賠償，而不是推給供貨方。并且京東客服故意拖延時間，每次給我答復都需要兩天的時間，現已耽誤半個月的時間。”

其后，該消費者補充稱，已向全國12315投訴，并且已接受受理。但京東作為銷售平臺且為京東自營超市，繼續推諉。不同意接受他們的處理意見就拖著。

多次涉及虛假宣傳、質量問題等投訴，必然會影響八馬茶業的公司形象以及品牌聲譽。

對于在受到訴訟、舉報之后，公司做了哪方面的工作以及未來會如何維護品牌形象及聲譽等方面問題，《港灣商業觀察》聯系了八馬茶業相關人士，暫無回應。

3000億內銷賽道，主板上市能否成功？

中國作為茶葉的發源地，不僅擁有悠久的消費歷史和廣大的消費基礎，亦具有豐富的茶葉種植和生產經驗。

根據中國茶葉流通協會統計，2021年茶葉銷售前景保持看好，全國茶葉內銷總量預計將突破230萬噸，內銷總額有望躍升至3000億元。從價格角度看，2020年，中國茶葉內銷均價為131.21元/公斤，同比減少4.03元/公斤，減幅2.98％。

龐大的茶葉市場，為何A股目前尚無一家茶企上市公司？

香頌資本執行董事沈萌針對《港灣商業觀察》提問時表示，“從資本收益角度，會形成‘愛酒不愛茶’的結果，主要是白酒概念在茅臺等頭部企業的帶動下、形成高收益的預期，而茶缺少龍頭的示范效應，并且茶企的品牌附加值也明顯低于酒企。茶企的業務屬于農產品初加工，缺少附加值提升的環節，所以成長性不足，不符合A股的上市標準。”

對于八馬茶業轉換主板上市問題，沈萌還表示，“主板對擬上市企業的業績要求更嚴格，而且仍處于審核制，成功IPO的概率不大。因為第一是要排隊，第二是業績的穩定性和成長性都不夠理想。”

目前我國茶行業集中度較低，茶企又以中小、私營企業為主，茶企數量多而分散，市場較為激烈。

處在千億跑道上的八馬茶業不僅要面對行業中的激烈競爭，同時還需保持較高的競爭力，不斷加強品牌效應以及擴寬營銷渠道和銷售渠道，才有望在行業領域內奪得一席之地。（港灣財經出品）