文|瑞財經(jīng)? 作者|楊宏彬

回國前，丁列明通過了美國外國醫(yī)師專業(yè)委員會的臨床醫(yī)學(xué)博士的考試認證，并于美國阿肯色大學(xué)醫(yī)學(xué)院病理科完成了病理專業(yè)醫(yī)師的全程學(xué)習(xí)和培訓(xùn)。

海歸博士丁列明在國內(nèi)創(chuàng)立了貝達藥業(yè)(300558.SZ)。2011年，貝達藥業(yè)自主研發(fā)的埃克替尼（凱美納?）獲NMPA批準商業(yè)化，成為中國首款國產(chǎn)小分子靶向抗癌藥物。

2016年，貝達藥業(yè)登陸深交所，也是在這一年，埃克替尼年銷售額首次突破10億元。

時至今日，貝達藥業(yè)已經(jīng)有了8款商業(yè)化產(chǎn)品，年收入超過20億元。今年9月，丁列明再次領(lǐng)帶貝達藥業(yè)在資本市場邁出重要一步——向港交所遞表。

值得一提的是，貝達藥業(yè)曾于2021年兩度遞表港交所。當年2月，貝達藥業(yè)首次向港交所遞交招股書，并在5月30日披露通過聆訊后的招股書；當年12月，公司再度向港交所遞交上市申請。

01

兩名監(jiān)事曾為公職人員

首席科學(xué)家去年離職

貝達藥業(yè)成立于2003年1月，注冊資金1000萬元，由丁列明、BETA、杭州濟和分別持有25%、50%、25%。

2003?年至2013?年，貝達藥業(yè)的注冊資金增至1.5億元，引入的知名投資者包括禮來亞洲基金、紅杉資本等。

2016年11月，貝達藥業(yè)登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行4100萬股股份，募資凈額6.57億元。發(fā)行完成后，貝達藥業(yè)最大股東為凱銘投資，持股19.97%，第二大股東為濟和創(chuàng)業(yè)投資，持股14.33%。

2020年12月，貝達藥業(yè)向14名承配人配售1013.86萬股A股，募資凈額9.95億元。

截止遞表港交所，貝達藥業(yè)由丁列明、凱銘投資、貝成投資分別持有0.24%、19.03%、2.36%。凱銘投資是丁列明及其子丁師哲的持股平臺，貝成投資是貝達藥業(yè)的員工持股平臺，二者均由丁列明擔任普通合伙人。因此，丁列明為貝達藥業(yè)實控人，控股比例21.63%。

目前，貝達藥業(yè)有6名執(zhí)行董事，丁列明、丁師哲占了兩席。前者兼任董事長、總經(jīng)理、CEO，后者兼任董事長助理。

丁師哲今年34歲，于2015年5月在美國圣路易斯大學(xué)取得生物化學(xué)、經(jīng)濟學(xué)及哲學(xué)學(xué)士學(xué)位，同年8月加入貝達藥業(yè)，歷任戰(zhàn)略合作專員、戰(zhàn)略合作經(jīng)理、副總監(jiān)及總監(jiān)等職務(wù)。

2022年1月，丁師哲開始擔任董事長助理，并于2024年10月獲任執(zhí)行董事。

其余的4名執(zhí)行董事為萬江、LI MAO、范建勛、童佳。萬江兼任資深副總裁、COO；LI MAO兼任研發(fā)總裁、首席醫(yī)學(xué)官；范建勛兼任副總裁、CFO；童佳兼任行政總裁。

LI MAO今年68歲，于2月份加入貝達藥業(yè)，5月份獲任執(zhí)行董事。

LI MAO 38歲獲美國約翰?霍普金斯大學(xué)醫(yī)學(xué)院頒授博士后學(xué)位。現(xiàn)任美國德克薩斯大學(xué)安德森癌癥中心終身教授，同時擔任上海交大醫(yī)學(xué)院長江學(xué)者特聘教授。

加入貝達藥業(yè)前，LI MAO曾擔任美國馬里蘭大學(xué)腫瘤與診斷科學(xué)系主任，以及強生公司肺癌中心副總裁。

范建勛銀行出身，加入貝達藥業(yè)前，曾擔任建行杭州蕭山分行行長、上海浦東發(fā)展銀行行長。2016?年8?月，他加入貝達藥業(yè)，擔任投資總監(jiān)。

童佳在貝達藥業(yè)成立之初便加入，歷任行政助理、行政經(jīng)理、行政總監(jiān)等職務(wù)。加入貝達藥業(yè)前，她曾擔任浙江電視臺及其他省級五個頻道主持人兼編輯，中央電視臺10套編導(dǎo)、記者。

貝達藥業(yè)有3名監(jiān)事，分別為張洋南、吳飛、汪溶，其中，張洋南、汪溶曾是公職人員。

張洋南曾擔任嵊州市委宣傳部宣傳科科長、嵊州市雅璜鄉(xiāng)黨委書記，嵊州市檔案局局長；汪溶原是浙江省臨海市第一人民醫(yī)院的內(nèi)科主任，后擔任臺州市社會保險事業(yè)管理局科長及副局長。

張洋南2016年11月起擔任貝達藥業(yè)行政總監(jiān)，自2019年5月起擔任行政高級總監(jiān)，自2023年2月起擔任項目申報部高級總監(jiān)。

貝達藥業(yè)薪資最高的是丁列明，其2022年-2024年薪酬分別為307.3萬元、302萬元、278.3萬元；萬江的薪資僅次于其，各期分別為270.3萬元、270.2萬元、250.2萬元。

貝達藥業(yè)曾經(jīng)還有一名年薪超200萬的人員，名為Wang Jiabing，他曾擔任貝達藥業(yè)董事、資深副總裁及首席科學(xué)家，于2024年9月辭任。2022年及2023年，他的薪酬分別為261.9萬元、261.3萬元。

范建勛、童佳也是百萬年薪的高管。2022年-2024年，范建勛年薪分別為147.7萬元、158萬元、144.3萬元，童佳2022年薪資146.7萬元，2023年及2024年年薪與范建勛一致。

丁師哲是貝達藥業(yè)董事里薪資最低的，2024年10月獲任執(zhí)行董事后，當年領(lǐng)薪25.6萬元，而2025年上半年達到了51.4萬元。

02

最大客戶貢獻三成收入

向丁列明采購超3000萬元農(nóng)產(chǎn)品

貝達藥業(yè)是一家生物制藥公司，目前擁有8款已商業(yè)化產(chǎn)品，包括凱美納?、貝美納?、賽美納?、伏美納?、康美納?五款創(chuàng)新藥物，貝安汀?一款生物類似藥，安瑞澤?、奧福民?兩款合作經(jīng)銷產(chǎn)品。

凱美納?、貝美納?、賽美納?、貝安汀?應(yīng)用于肺癌領(lǐng)域，伏美納?應(yīng)用于胃癌領(lǐng)域，安瑞澤?用于治療HER2陽性的轉(zhuǎn)移性乳腺癌、早期乳 腺癌、轉(zhuǎn)移性胃癌，奧福民?用于治療肝硬化相關(guān)的低白蛋白血癥。

2022年-2025年上半年，貝達藥業(yè)收入分別為23.77億元、24.56億元、28.92億元及17.31億元。公司主要向批發(fā)經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，各期來自批發(fā)經(jīng)銷商的收入占比分別為72.5%、70.3%、70.4%及73.1%。而批發(fā)經(jīng)銷商最終多是將藥品賣往醫(yī)院。

貝達藥業(yè)自身也向零售藥店銷售，來自零售藥店各期的收入占比分別為26.1%、28.1%、27.4%及26%。

2022年-2025年上半年，五大客戶為貝達藥業(yè)貢獻了58.7%、61.5%、59.3%及61.6%的收入，最大客戶為其貢獻了30.2%、31.6%、32.2%及33.1%的收入。

各期內(nèi)，貝達藥業(yè)的最大客戶均為客戶A，招股書指出，客戶A是一家于聯(lián)交所上市的藥品分銷及零售企業(yè)。

貝達藥業(yè)的五大客戶比較穩(wěn)定，2022年-2024年均為A、B、C、D、F，2025年上半年變?yōu)锳、B、C、D、E。

貝達藥業(yè)的五大供應(yīng)商中，存在公司關(guān)聯(lián)方。2024年，杭州星源位列貝達藥業(yè)第五大供應(yīng)商，貝達藥業(yè)向其采購2918.5萬元的研發(fā)服務(wù)，包括基因檢測及分析服務(wù)、大數(shù)據(jù)分析及檢測試劑盒開發(fā)等。杭州星源由丁列明直接持有52.37%。

而2022年、2023年及2025年上半年，貝達藥業(yè)向杭州星源采購金額分別為2586萬元、706.6萬元、2918.5萬元、264.4萬元。

貝達藥業(yè)向丁列明的采購不止于此。2022年-2025年上半年，貝達藥業(yè)向貝萊特農(nóng)業(yè)采購946.2萬元、1055.9萬元、1036.8萬元及334.9萬元，采購項目為米、茶、水果、蔬菜、定制禮盒及相關(guān)貨品等農(nóng)產(chǎn)品，3年合計采購3373.8萬元。

同期內(nèi)，貝萊特控股向貝達藥業(yè)提供物業(yè)管理、活動策劃及酒店等服務(wù)，貝達藥業(yè)向其支付18萬元、360萬元、840萬元及850萬元。

招股書指出，雙方合作處于初期，需求相對溫和。2025年及2026年，貝達藥業(yè)向貝萊特控股的采購金額最高為2200萬元及2400萬元。

貝萊特農(nóng)業(yè)、貝萊特控股的所有股權(quán)幾乎全部由丁列明持有。

03

毛利率超80%

營銷推廣花超17億

貝達藥業(yè)的毛利率比較可觀，各期分別為87.7%、82.7%、80.5%及80.0%。但招股書中，貝達藥業(yè)并未列出具體業(yè)務(wù)或藥品的毛利率。

貝達藥業(yè)最主要的開支為銷售及分銷開支，各期分別為7.79億元、8.54億元、10.94億元及5.94億元，費用率分別為32.8%、34.8%、37.8%、34.3%。

營銷及推廣開支是貝達藥業(yè)銷售及分銷開支最主要構(gòu)成，各期分別為4.15億元、4.29億元、5.88億元及3.58億元，3年半合計為17.89億元。

招股書指出，貝達藥業(yè)的營銷及推廣開支主要包括與已上市產(chǎn)品的營銷活動、主持及參與不同層級的學(xué)術(shù)會議、研討會及座談會等各種營銷及推廣活動有關(guān)的開支。

研發(fā)開支為貝達藥業(yè)第二大開支，各期分別為7億元、6.4億元、5.02億元，逐年下滑。2025年上半年，貝達藥業(yè)的研發(fā)開支為2.55億元，同比減少162.2萬元。2024年起，貝達藥業(yè)的研發(fā)開支已經(jīng)不及公司的營銷及推廣開支。

2022年-2025年上半年，貝達藥業(yè)均錄得盈利，剔除股份支付及金融負債公平值變動影響后，公司2022年-2024年的凈利潤分別為4.16億元、3.28億元、3.3億元。2025年上半年，貝達藥業(yè)凈利潤1.5億元，同比下滑43.97%。

04

遞表前短債缺口縮小

尚未動用銀行融資3.3億元

2022年-2025年上半年，貝達藥業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流均為凈流入，各期凈流入資金分別為3.07億元、9.14億元、9.11億元及4.45億元。

同期內(nèi)，貝達藥業(yè)的融資現(xiàn)金流凈額分別為9.42億元、6.08億元、-1.91億元及201.5萬元。新增借款為貝達藥業(yè)融資現(xiàn)金流的主要流入項，各期流入資金10.36億元、18.9億元、6.45億元及5.8億元，3年半借款41.51億元。

償還借款則為貝達藥業(yè)融資現(xiàn)金的主要流出項，各期流出資金0、5.11億元、6.68億元及5.47億元，兩年半償還借款17.27億元。

截止2025年6月末，貝達藥業(yè)的借款為24.22億元，其中流動部分為8.77億元。同期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為5.27億元，存在3.5億元的短債缺口。

至今年7月末，借款總量及流動部分較6月末未發(fā)生變化，但現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增至5.68億元，短債缺口縮小至3.09億元。同期末，貝達藥業(yè)尚有未動用的銀行融資3.3億元。

今年上半年，貝達藥業(yè)派發(fā)了一筆分紅，為2024年年度股息，金額為8369.7萬元。

附：貝達藥業(yè)上市發(fā)行有關(guān)中介機構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：摩根士丹利亞洲有限公司、中信證券（香港）有限公司

法律顧問：科律香港律師事務(wù)所、浙江天冊律師事務(wù)所

申報會計師及獨立核數(shù)師：香港立信德豪會計師事務(wù)所有限公司