來源/財經九號院??作者/蔣凱

6月27日，時代中國控股（01233.HK）旗下的多只境內債遭遇大跌，一度盤中停牌。截至當日收盤，“20時代09”大跌20.48%，報收31.005；“20時代07”大跌25.25%，報收32.142；“20時代05”大跌38%，報收31；

市場有消息傳出，時代中國控股或與本金合計約16億元的“20時代10”、“20時代12”持有人進行磋商，希望持有人不要行使今年8月份的回售選擇權。

至7月4日，多只時代系境內債仍有較大跌幅。“20時代09”下跌9%，“20時代02”一度大跌8%等等。

除了境內債異動之外，時代中國控股的美元債近期也有較大波動。據久期財經的數據顯示，目前時代中國控股存續的6筆美元債，截至7月4日，報價已全部跌至14-20美元區間，妥妥的“違約債價格”，較發行價已經有了近80%的跌幅。

（數據來源：久期財經）

那么時代中國是否如市場傳言中的，正在尋求債務展期，甚至本身就已面臨現金流風險了呢？

銷售額同比下滑4成，境內債到期27億元

克而瑞地產研究的數據，時代中國今年上半年的全口徑銷售額為274.6億元，權益銷售額192.2億元；

（數據來源：克而瑞地產研究）

兩項數據較去年同期的453.8億元、394億元分別下滑了39.5%、51.3%。兩項跌幅均大于百強房企的平均跌幅。

特別是權益銷售額同比減少了一半多，這意味著時代中國今年上半年實際回流的現金流更少了，繼而影響企業的償債能力。

據企業預警通顯示，時代中國下半年將面臨27億元的境內債到期或回售。

其中，今年8月份面臨兩筆境內債“20時代10”、“20時代12”回售，金額累計16億元；今年9月將面臨“17時代02”私募債的到期，金額11億元。

相比時代控股目前的銷售狀況，下半年8、9月份27億元的債務規模集中到期，壓力著實有點大。

上半年公開融資為0，同比減少60億元

值得關注的是，盡管面臨銷售額同比腰斬的市場困境，但今年上半年時代中國仍在努力償債，不得不點贊！

據公司公告稱，在今年4月底，時代中國償還了4月20日、26日到期的合計約4.25億美元（余額為3.42億美元）的美元債，折合人民幣約23億元。

在今年年報業績會上，時代中國曾表示，截至3月底已累計償還短債25億元，年內到期償債債務還有約85億元。

只是相較剛性還債，時代中國今年以來的公開融資卻為0。本來像美元債、公司債等一般都是借新還舊的。

但作者查詢發現，時代中國已經近一年沒有發行過美元債了，上一次發行還是在2021年7月底；

至于境內債，不管是公募債還是私募債，或者其他融資工具，更是將近兩年沒有發行，上一次發行公司債還要追溯到2020年8月21日。

去年上半年時代中國共發行了3筆美元債，分別于6月4日發行了4億美元、約合25.5億人民幣的優先票據，4月24日發行了2億美元、約合12.75億人民幣的優先票據，1月14日發行了3.5億美元、約合22.315億人民幣的優先票據。

相比較今年上半年公開融資的顆粒無收，去年上半年要比今年公開融資多了60億元。一方面是剛性還債，另一方面公開融資同比驟減，這換誰也扛不住啊！

（數據來源：企業年報）

除了公開融資大減之外，融資額的減少，也體現在年報數據中。據2021年年報數據顯示時代中國控股2021年全年新增計息銀行及其他借款總額為201.41億元，較2020年全年的313.6億元凈減少112億元，減少幅度為36%。

也就是說，從去年全年的融資情況來看，已經有了大幅下滑。而去年全年償還計息銀行及其他借款累計273.87億元，較2020年多了11億元；

融資到的錢少了，還出去的錢更多了。

（數據來源：企業預警通）

除了公開融資外，企業預警通的數據顯示，去年上半年還發行了多筆信托計劃，如通過華潤信托分別發行了“鼎新333號集合資金信托計劃”，融資7.5億元；通過中融國際信托發行了“融盈安泰306號集合資金信托計劃”，融資21.5億元。

而今年上半年公開信息層面也未有信托產品發行，可見時代中國上半年融資乏力、機構謹慎。

現金流狀況惡化，還存在表外債風險

時代中國目前面臨的困境，除了近一年都沒打開局面的公開融資，以及同比下降5成的權益銷售額，還有上半年咬著牙剛性兌付的到期債務消耗現金流。

這些因素疊加，更是加劇了企業現金流的惡化。

這一點，從企業年報的現金流量表中就能得到體現。2021年時代中國經營性現金流量凈額為1.3億元，同比下滑90.14%；融資性現金流量凈額34.12億元，同比大降76.13%；投資性現金流量凈額為-223.2億元，同比驟降188.21%。

至2021年年底，時代中國在手的不受限現金為147.2億元，同比減少了56.11%，比2021年年初凈減少了188億元；

（數據來源：企業年報）

同期的短期債務雖然只有110.2億元，看似不受限現金能覆蓋短期債務，但同期還有183.85億元的應付貿易款及票據，其中有161.87億元是在今年內到期的。

這樣一算，時代中國年初手中的147億元不受限現金就遠遠不夠了，資金缺口尚在130億元左右。由此可見，僅從財報內的到期債務和應付款來看，時代中國的現金流就已經捉襟見肘了。

更何況，作者還發現了時代中國表外債的痕跡。

去年8月份，時代中國100%持股的東莞豐時管理咨詢有限公司，委托華潤信托發行了“潤盈時代東莞股權投資項目集合資金信托計劃”，融資4.4億元。

但隨后的9月份，華潤信托得到了該公司49%的股權；與此同時該公司并未列入時代中國2021年年報中的附屬公司名單，相應的該筆信托融資也就不用納入報表。

很顯然，通過這種“明股實債”的操作，使得債務成功出表。盡管財務數據是好看了，但企業的債務風險反而增加了。

作者發現，2021年，時代中國的少數股東權益增長明顯，同比增加36.7%至233.9億元，首次超過了控股股東權益的192.6億元。

由此可見，時代中國極有可能通過類似華潤信托這種“明股實債”的方式，隱藏了規模較大的表外負債。

這或許是時代中國的另一個風險點。

END.

（免責聲明：本文數據及信息均來自上市公司公告、企業預警通、久期財經等公開信息，數據如有遺漏，歡迎更正，并以上市公司最終披露為準。）