來源/財經無忌

2022年7月5日，涂鴉智能以雙重主要上市的方式登陸港交所，發行價為19.3港元/股。7月11日收盤，涂鴉智能的股價依然為19.3港元/股。

圖源：百度

涂鴉智能選擇赴港上市，確實與中概股持續承壓的大背景有一定聯系。2022年5月4日，SEC將涂鴉智能列入“被識別發行人”，這意味著其將面臨摘牌的風險。

不過結合涂鴉智能的財務數據以及業務模式來看，其主業萎縮，新業務后勁乏力，使美股投資者心灰意冷，或許也是登陸港交所的一大誘因。

涂鴉智能在“招股書”中描述自己是物聯網時代的軟件平臺。結合趨勢來看，成立于2014年的涂鴉智能無疑趕上了一個“黃金時代”。

CMIC數據顯示，2013年，中國物聯網產業規模為5000億元，同比增長36.9％。前瞻產業研究院曾表示：“隨著低功耗和高性能芯片的不斷推出，2014年將成為物聯網的元年?！?/span>

IOT Analytics數據顯示，2020年，全球物聯網連接數超113億個，第一次超過非物聯網連接數。2021年，全球物聯網連接數將達123億個，增長8.85%。預計到2025年，全球物聯網連接數將超270億個。

IoT、Paas、云服務，涂鴉智能瞄準的賽道，隨便拿出一個，都稱得上是萬億藍海。這也是涂鴉智能吸引投資人的關鍵。

官方資料顯示，2021年上市前，涂鴉智能共完成五輪融資，背后不乏GIC、高瓴、騰訊等一線資方。其中，騰訊領投涂鴉智能D輪融資，為后者的第二大機構股東。

圖源：招股書

不過遺憾的是，登陸資本市場后，涂鴉智能卻沒能給投資者以豐沃的回報。

2021年3月登陸紐交所后，涂鴉智能的股價一路攀升至27.5美元/股，市值超150億美元。隨后，涂鴉智能的股價就一路下探，截止美東時間7月8日收盤，涂鴉智能的股價僅為2.38美元/股，市值僅為13.32美元，市值縮水九成。

圖源：百度

涂鴉智能的股價持續下探，或許與萎靡的財務數據有直接聯系。財報顯示，2019年-2021年，涂鴉智能的營收分別為1.06億美元、1.8億美元以及3.02億美元；凈虧損分別為7050萬美元、6690萬美元及1.75億美元，三年共計虧損約3億美元。

2022年Q1，涂鴉智能營收為5532.4萬美元，同比下跌2.7%，首次出現營收負增長；凈虧損為5495.3萬美元，同比增長36%，連續四個季度，涂鴉智能的虧損持續虧大。

不過值得注意的是，持續的虧損，也確實讓涂鴉智能在行業上占據舉足輕重的地位。灼識咨詢數據顯示，2021年，按收入計，涂鴉智能在全球智慧家居、智能商業物聯網PaaS市場的市占率達到了14.9%，位列第一。

對比新能源汽車行業，幾大頭部企業雖然也是虧損不斷，但憑借不俗的銷量與市占率，股價卻節節攀升。涂鴉智能同樣處于朝陽行業，并且已經取得一定的先發優勢，股價反而跌跌不休，或許暗示其業務模式存在一定的困局。

雖然擁有物聯網PaaS、SaaS、智能設備分銷等幾大業務線，但涂鴉智能的營收支柱還是要屬物聯網PaaS業務。2022年Q1，涂鴉智能的物聯網PaaS業務收入為4180萬美元，占營收的75.55%。

財報顯示，2022年Q1，涂鴉智能的SaaS及其他業務營收為580萬美元，同比增長146.7%；智能設備分銷業務收入營收為780萬美元，同比增長63.9%。

雖然上述業務增速亮眼，但是涂鴉智能的物聯網PaaS業務營收卻同比下跌16.1%。

涂鴉智能的整體財務數據與物聯網PaaS業務的表現有直接聯系，而后者開始萎縮，也就決定了，涂鴉智能的整體財務數據難以增長。

涂鴉智能的物聯網PaaS業務創收能力下降，并不是因為客戶流失。財報顯示，截止2022年3月末，涂鴉智能物聯網PaaS業務客戶數為3900萬家，開發者數量超58萬，同比分別增長29%和14.1%。

交叉對比營收數據與客戶數可以發現，涂鴉智能物聯網PaaS業務客戶的消費能力正在持續走弱。2022年Q1財報會上，涂鴉智能也表示：“非必要消費品支出受到高通脹的不利影響，導致客戶平均付費額不斷降低。”

與此同時，涂鴉智能的營業費用還在不斷走高，2022年Q1，涂鴉智能的研發、管理費用分別為4759萬美元以及1803萬美元，分別同比增長37.1%和12.3%，總費用為7830萬美元，同比增長21.1%。

圖源：富途

營業費用不斷攀升，固然是因為涂鴉智能需要持續不斷地研發技術，以吸引客戶，更重要的，或許也與涂鴉智能不具備強有力的底層云計算基礎設施有關。

在財報中，涂鴉智能曾表示，客戶使用的公有云與私有云服務均來自亞馬遜AWS、微軟Azure、騰訊云等。換句話說，涂鴉智能也是云計算基礎設施供應商的客戶，需要為底層的云計算基礎設施買單。

現在，擺在涂鴉智能面前的矛盾是，吸引新客戶以及維持現有的客戶，需要較高的成本，但是客戶的消費能力并沒有隨之增加，因此，涂鴉智能只能接受虧損的現實。

穩住物聯網PaaS業務的基本盤，進而拓展新的業務模式，以給投資者信心，自然成了現階段涂鴉智能最緊迫熱任務。目前來看，涂鴉智能分別在上游的基礎設施，以及下游的SaaS業務兩個方向發力。

前文提到，涂鴉智能的底層技術依賴與亞馬遜、微軟、騰訊等幾大云計算基礎設施供應商。雖然使用現成的云計算基礎設施，可以更快地讓技術落地，服務更多的客戶，但是長此以往，不光會讓涂鴉智能付出更高的成本，并且還會受制于人，只能基于供應商提供的基礎設施，開發對應的產品。

涂鴉智能登陸港股，一部分原因就是為了擺脫這種依賴。“招股書”顯示，涂鴉智能預計在港股上市中募資約7000萬港元。其中30%，也就是2100萬港元，在未來五年內，將用于增強物聯網技術和基礎設施。

不過云計算是一個重資產、長周期的產業，需要付出極大的代價，才能換來規模經濟。以騰訊為例，2020年中，騰訊云與智慧產業事業群總裁湯道生對外表示，騰訊未來五年將投入5000億，用于云計算、服務器等新基建。目前涂鴉智能在基礎設施上的投入，短期內還很難產生規模效應。

圖源：財報

除了試圖在基礎設施方面“節流”，涂鴉智能也在努力提升公司第二大業務，SaaS業務的營收占比，以圖“開源”。

財報顯示，2021年，涂鴉智能SaaS及其他營收1860萬美元，同比增長203.0%。2022年Q1，SaaS及其他營收580萬美元，同比增長146.7%。

更可喜的是，對比物聯網PaaS業務，SaaS業務擁有更高的毛利。財報顯示，過去一段時間，涂鴉智能物聯網PaaS業務的毛利率一直在40%左右徘徊，而SaaS業務的毛利率均在70%以上。

雖然涂鴉智能的SaaS業務增速和毛利率都極為亮眼，但是整體來看，該業務在涂鴉智能整體的營收中并不顯眼，2021年以及2022年Q1，占總營收的比例僅為6.15%以及10.49%，很難平衡涂鴉智能的虧損。

誠然，涂鴉智能的SaaS業務還在飛速成長，按此趨勢發展下去，未來確實可能成為涂鴉智能強勁的創收支柱。

但問題是，伴隨著相關市場的飛速成長，以阿里云IoT、騰訊云IoT、華為云IoT等為代表的，掌握底層云計算基礎設施的互聯網巨頭也紛紛發力。

比如，阿里云IoT的智能解決方案就輕松覆蓋工業制造、商業零售、共享經濟等多個領域；華為伙伴暨開發者大會2022上，華為云CEO張平安也表示，“未來十年將是SaaS發展的黃金十年。華為云一直踐行‘一切皆服務’，打造云上行業創新的最佳平臺，加速SaaS進入千行百業?！?/span>

物聯網賽道異常擁擠，但市場仍卻極度分裂。招商證券數據顯示，物聯網前五大下游應用場景分別為智慧城市、工業物聯網、健康物聯網、智能家居以及車聯網，份額占比分別為26%、24%、20%、14%以及7%。

圖源：招商證券

財報顯示，目前涂鴉智能的SaaS業務僅在商業照明、酒店/公寓和地產/社區等應用場景落地，并且過分聚焦國內市場，營收占比超過90%。

一方面，阿里、華為等強有力的競爭對手正在發力，另一方面，涂鴉智能的SaaS業務僅覆蓋了有限的市場，未來該業務不得不面臨極大的挑戰。

總而言之，雖然趕上了IoT、云計算等風口，但是現階段擺在涂鴉智能面前的難題是，核心的物聯網PaaS業務難以進一步增收，定位新增長極的SaaS業務又需要直面強勁的競爭對手。

如果在此基礎上，涂鴉智能擁有正向的財務數據倒也還好，問題是，現如今的涂鴉智能又陷入了營收增速下滑、虧損持續擴大的困局。

這種業務和營收層面的雙重困境，并不是登陸新的資本市場就能解決的。