來源/滿投財經

7月19日港交所文件顯示，檸萌影視通過港交所上市聆訊，聯席保薦人為摩根士丹利和中金公司。

據悉，檸萌影視于2014年成立于上海，致力于劇集的投資、制作、發行、宣傳及衍生品授權等全價值鏈運營。公司擁有較為豐富的IP儲備，自成立以來一共制作及發行了17部劇集，其中有15部是由公司擔任牽頭或獨家投資者及執行制片人的版權劇，因而擁有該等劇集的專有權，包括《小歡喜》、《三十而已》、《小敏家》等。在中國高度分散的劇集行業，檸萌影視憑什么能夠斬獲多部高收視率劇集，其IPO的成色如何？

收入主要來源于版權劇授權，收入及毛利率波動較大

從收入來看，2019年至2021年以及2022年一季度，檸萌影視的營收分別為17.9億元、14.2億元、12.5億元和4.7億元，公司近三年的收入呈明顯的下滑趨勢，影視公司的收入受其投資制作的劇集的成本、數量、確認播放時間等影響較大。

由于公司2019年制作的一部古裝劇《九州縹緲錄》成本較高，當年收取了較高的授權費，因此收入高于2020年；2021年收入繼續下滑主要是由于確認授權給客戶的首播版權劇的總集數少于2020年，導致版權劇收入減少。2022年一季度公司確認了兩部版權劇的播放，收入同比增長了878.8%，而2021年一季度并無確認播放的劇集。

雖然公司的收入呈下降趨勢，但毛利率上升明顯，主要與公司每年投資制作的劇集成本不同有關。由于毛利率提升，在收入下降的情況下公司保持較為穩定的凈利率水平，2019年至2021年分別為4.5%、4.4%、4.9%，同期實現凈利潤8040萬元、6250萬元以及6091萬元。

（數據來源：公司財報）

版權劇的播放向授權平臺收取版權費是公司的主要收入來源，占公司總收入的80%以上，但制作不同類型的劇集其成本差異較大，因此公司版權劇的毛利率波動較大。內容營銷主要為向客戶收取的廣告服務收入；其他業務主要包括定制劇集制作、改編授權費、藝人經紀服務等；內容營銷和其他這業務的收入占比較小，但毛利率較高，這兩塊業務收入占比的提升一定程度上拉高了公司的毛利率水平。

（數據來源：公司財報）

公司在精品版權IP的打造較為成功

從公司具體投資制作的劇集來看，公司成立以來一共制作了17部劇集，其中有15部版權劇，涵蓋都市情感、英雄主義、古裝及現實生活等一系列熱門主題。

2019年至2021年，已播映的八部版權劇中有六部屬于高收視率劇集（排名前二十），高收視率劇集率約為75.0%，遠超同行前五大競爭對手45.9%的平均高收視率劇集率。此外，2019年至2021年，公司已播映的六部高收視率劇集于網絡視頻平臺首輪播映期間合共獲得逾163億次的點播量，同期，于電視臺的全年收視率均超過1.0%。

公司在開發精品版權IP方面較為成功。例如，公司成功創作了非常受歡迎的關注中國家庭及教育話題的現實生活主題劇集系列，包括2016年的《小別離》、2019年的《小歡喜》及2021年的《小舍得》。亦創作了成功女性成長題材劇集系列，包括2020年的《二十不惑》和《三十而已》，該類現實生活題材劇集聚焦了家庭生活、教育及女性成長等當代熱點話題，傳遞積極的價值主張，引發了廣泛的討論。豐富的版權IP內容儲備為公司創造了一定的競爭優勢。

劇集行業高度分散，授權渠道以網絡視頻平臺為主

從行業來看，視頻內容行業經歷了從電視臺時代到網絡視頻時代，隨著觀眾偏好向網絡視頻平臺轉移，自2014年起網絡視頻平臺行業快速增長，中國劇集授權市場的播放渠道逐漸以網絡視頻平臺為主，電視劇及網絡劇的審查標準逐漸趨同，二者的區別已基本消失。

根據弗若斯特沙利文報告，2021年，中國劇集授權市場的規模達到人民幣419億元，2017年至2021年的復合年增長率為2.9%，預期到2026年將達到人民幣506億元，2021年至2026年復合年增長率預期為3.8%。其中，2021年網絡視頻平臺的劇集授權市場規模為297億元，電視臺的劇集授權市場規模為123億元。

（數據來源：公司招股書）

中國劇集行業高度分散，2020年就有超過22,500個劇集制作公司。按授權收入計，2021年前五大劇集制作公司的總市場份額占整個劇集市場的18.2%，檸萌影視在2019年至2021年穩居中國劇集行業前五名。

雖然行業參與者眾多，但只有少數公司具備制作高收視率劇集的能力。根據弗若斯特沙利文的資料，中國于2019年、2020年及2021年的高收視率劇集總數分別為31、35及39，分別占年度劇集總數的6.2%、6.9%及7.8%。按高收視率劇集率計，檸萌影視在2019年至2021年穩定在行業前三名。

總體來看，受每階段制作的劇集的類型、數量、播放時間等因素影響，公司近三年收入呈下降趨勢，但毛利率大幅提升，的財務狀況波動較大也是影視行業普遍存在的特征。多種題材劇集的成功打造展現了公司較為出色的制作能力，當下豐富的版權IP內容儲備使得檸萌影視在當下擁有較強的競爭優勢，但影視公司要想持續維持競爭力，后續仍需打造更多的精品劇，有源源不斷的IP孵化能力。